JPモルガンは、欧州中央銀行（ECB）が来月金利を0.5パーセントポイント引き下げるという見通しを修正し、市場を揺るがした。.
当初1月に利下げを予想していた大手銀行は、今では12月が大幅な利下げの転換点になると考えている。その理由は？「経済指標は誰も予想していなかったほど急速に悪化している」からだ。
ユーロ圏の経済活動は11月に縮小した。ドイツのインフレ率は予想を下回り、ユーロ圏のコアインフレ率も予想ほどには動かなかった。JPモルガンによると、これらの兆候はECBがより積極的な行動を取るべきtronな根拠となっている。.
トレーダーたちは即座に反応した。短期金融市場は50ベーシスポイントの利下げへの賭けを倍増させ、オッズは数日前の10％から20％に上昇した。ドイツ国債もこれに追随し、2年債利回りは5ベーシスポイント低下して1.95％となり、2022年末以来の水準となった。.
JPモルガンのエコノミスト、グレッグ・フゼシ氏は顧客向けメモの中で、説明した。購買担当者景気指数（PMI）の急落、サービス部門のインフレ率の低迷、貿易をめぐる不確実性の継続、そして依然として過度に抑制的な金利が、彼の主張の根幹を成している。
ECB指導部の分裂が投機を煽る
ECBはこれまでも矛盾したメッセージを伝えることには慣れ親しんでおり、今回も例外ではない。理事会メンバーのフランソワ・ビルロワドガロー氏は利下げ継続を求めたが、具体的なペースについては明言を避けた。今後の決定は状況の変化に応じて行う可能性を残した。.
しかし、イザベル・シュナーベル氏は今週初め、より鋭い見解を示した。彼女は、借入コストは既に中立水準に近づいており、更なる利下げはそれほど緊急を要するものではないかもしれないと主張した。.
こうした異なる見解があるにもかかわらず、JPモルガンのフゼシ氏は、データが内部政治よりも雄弁に語っていると考えている。「理事会内の内部事情が理解しにくい結果をもたらすこともあるが、データは12月に既に50bpの利下げが妥当であることを示す方向に動いている」とフゼシ氏は記した。.
今回の利下げは、ECBにとって今年4回目の利下げとなる。市場は概ね25ベーシスポイントの小幅な利下げを織り込んでいるものの、より大規模な利下げを示唆する声が高まっている。ユーロ圏のインフレ率は11月に2.3%に上昇し、ECBの目標である2%を再び上回った。エネルギー、食品、アルコール、タバコといった変動の大きい項目を除いたコアインフレ率は2.7%で3カ月連続の横ばいとなった。.
サービス部門のインフレ率は4%から3.9%へと若干低下したが、その粘着性はECBの計算に新たな難題を投げかけている。エコノミストらはドイツのインフレ率上昇を予想していたが、現実にはそうはならず、政策当局者への断固たる対応を求める圧力が高まっている。.
経済データが12月の見通しを決定づける
ユーロ圏の経済状況は不安定な様相を呈している。PMIで測られる企業活動は引き続き低下している。インフレ圧力は全体的には上昇傾向にあるものの、セクター間で依然としてばらつきがある。10月の2%から2.3%に上昇したが、これは数ヶ月にわたる低迷の後であり、エネルギー価格のデフレの影響が薄れつつあることも一因となっている。.
とはいえ、ECBは真空中で運営されているわけではない。ドナルド・トランプ氏の米国dent選出による世界的な影響といった外的要因が、不確実性をさらに高めている。貿易関税が実施されれば、欧州からの輸出が圧迫され、ECBの任務はさらに複雑化する可能性がある。これらのリスクは、12月12日の理事会直前に発表される予定のECBスタッフによる最新の予測に大きな影響を及ぼすだろう。.
パンテオン・マクロエコノミクスのシニア・ユーロエコノミスト、メラニー・デボノ氏は、0.5ポイントの利下げは現実的ではないと見ている
デボノ氏は「最終決定は依然として厳しいものになるだろう」と述べ、ＥＣＢは１２月も２５ベーシスポイントの小幅利下げを維持し、１月と３月にも同様の利下げを行うと予想した。.
市場は神経質になっているものの、依然として慎重な姿勢を維持している。10月の成長見通しが若干改善し、インフレ率も回復したことから、利下げ拡大の憶測は後退した。シュナーベル総裁をはじめとするECBの政策担当者らも慎重な政策行動の重要性を強調しており、大規模な利下げは現時点では解決策ではない可能性を示唆している。.
債券市場と政治リスク
インフレと経済成長への懸念に加え、ECBは債券市場からの圧力に直面している。JPモルガンの報告書を受けてドイツ国債は急騰したが、ECBが積極的に介入すると確信している人は皆無ではない。.
理事会メンバーのヨアヒム・ナーゲル氏は、ECBが政治リスクに起因する国債価格の変動に対処することはしないと明言した。フランクフルトで講演したナーゲル氏は、「個々の国債の動向は、通常、その時点での国の政治情勢を反映している」と述べた。
ECBは、金融政策がリスクにさらされている際に市場を安定させるため、トランスミッション・プロテクション・インストルメント（TPI）などの手段を有している。2022年に導入されたTPIは、ECBが厳格な条件の下で国債を購入することを可能にする。しかし、ナーゲル氏はこのメカニズムを政治的な問題に利用することを否定し、「個々の国を救済することは金融政策の任務ではない」と述べた。
