中央銀行はインフレを正しく予測できなかった。そして今や、予測は不可能だ。

中央銀行は長年インフレに取り組んできたが、正しい答えを出すことは決してできないと言っても過言ではない。 

彼らの戦略には欠陥があり、彼らは自分たちが何をしているのか全く分かっていないことを何度も示してきました。

FRBのパニック引き下げ

まずは連邦準備制度理事会（FRB）から見ていきましょう。彼らはまるで競争のように金利を引き上げ、状況が不安定になると金利を大幅に引き下げてきました。

1990年代半ば、アラン・グリーンスパン氏は景気後退を引き起こすことなく金利を2倍の6%に引き上げることに成功しました。これが彼らの最後の成功した政策でした。

より最近に目を向けると、先進国のインフレ率は昨年7％を超え、新興国市場では10％近くに達した。 

ジェローム・パウエル議長はあの魔法を取り戻そうとしたが、今は時代が違う。パンデミックとロシア・ウクライナ紛争の後、物価は急騰し、FRBは不意を突かれた。

パウエル議長の主張にもかかわらず、米国経済は安定とは程遠い。第2四半期のGDPは0.6%成長したかもしれないが、回復の兆しは脆弱だ。

金利を数回引き下げたからといって、インフレが消え去るわけではない。 中央銀行は 、事態が完全に崩壊しなかったことを自画自賛しているだけだ。 

FRBによる0.5ポイントの利下げは、政策運営をコントロールするシグナルを送る試みだった。パウエル議長はこれを「再調整」と呼んだが、これは市場の圧力への反応に過ぎない。 

FRBは追いつこうと必死で、誰もがそれを知っている。本当の問題は、彼らが行き詰まっていることだ。 

景気後退のリスクを負わずに金利を引き上げすぎることはできないし、インフレを再び悪化させることなく金利を引き下げすぎることもできない。

ECBの苦闘

欧州中央銀行（ECB）も状況は変わりません。ユーロ圏のインフレ率は昨年10月に10.6%でしたが、現在は2.2%に低下しています。確かに紙の上では良い数字に見えますが、現実はそうではありません。

ギリシャ銀行のヤニス・ストゥルナラス総裁は、18ヶ月でハードランディングすることなくギリシャ経済を崩壊させたと自慢している。しかし、私に言わせれば、これは真の勝利とは言えない。

ECBは、そこに到達するために、わずか1年余りで450ベーシスポイントという途方もない利上げを余儀なくされました。彼らは状況をコントロールできているのではなく、ただ運が良かっただけなのです。

オーストリア中央銀行総裁ロバート・ホルツマン氏は6月の最初の利下げに反対していたが、9月までに考えを変えた。 

彼は現在、さらなる利下げを支持しており、2025年半ばまでにさらに100ベーシスポイントの利下げを予測している。なぜか？それは、欧州が厳しい状況にあるからだ。

国内需要は低迷しており、 欧州中央銀行（ECB） には明確な計画がない。利下げは継続するとしているものの、そのペースは不透明だ。ストゥルナラス氏はこれを「選択肢の多さ」と呼んでいるが、実際には単なる推測に過ぎない。

イングランド銀行の躊躇

イングランド銀行（BoE）は、中央銀行の無能さを示すもう一つの例です。利下げに消極的であり、1年間何もしなかった後、8月に0.25ポイントの利下げを一度だけ実施しました。 

アンドリュー・ベイリー総裁は慎重すぎる。FRBやECBとは異なり、イングランド銀行は対応が遅く、それが英国経済に悪影響を与えている。

金融政策委員会は明確な方向性さえ合意できなかった。3つの異なるインフレシナリオを提示し、意見の相違が如実に表れた。 

ベイリー総裁は追加利下げを示唆したが、不確実性が非常に高いため、次に何が起こるかは誰にも分からない。イングランド銀行は他の主要国と同様に、道半ばにある。

とらえどころのない中立金利

中央銀行にとって最大の課題の一つは、「中立」金利を見極めることです。これは、経済を刺激も減速もさせない金利であるはずです。しかし、適切な数値とは一体何なのでしょうか？ 

パンデミック以前、FRBは利回りを2.5%程度と見なしていました。しかし今では、全く予測がつきません。パウエル議長は、債務増加とサプライチェーンの問題により、利回りが「大幅に上昇する」可能性があることを認めました。 

彼らは我が国の経済に賭けているのです。 

そして、 欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルド総裁dent、世界は1920年代以来最悪のパンデミック、1940年代以来最悪の欧州紛争、そして1970年代以来最悪のエネルギーショックから依然として立ち直れていないと述べた。 

まさに最悪の状況であり、中央銀行はもはや「正常」がどのような状態なのかさえ合意できていない。

今の懸念は、この混乱が収束する前に新たなショックが襲ってくるのではないかということです。株式市場はすでに利下げ予想に反応し、金融環境を緩和させています。

米国では財政政策が緩和的であるため、FRBの選択肢が制限される可能性がある。 

地政学的緊張、潜在的な貿易戦争、トランプ大統領がホワイトハウスに復帰する可能性など、すべてが不確実性を高めている。 

関税引き上げ、 中国 ――あらゆる可能性が検討対象となっている。

クリスティン氏は「不確実性は引き続き高まる」と述べ、中央銀行はより適切に対応する必要があると指摘した。しかし、近い将来、世界経済は景気後退に陥ると予測している。

IMFのクリスタリナ・ゲオルギエバ氏はこれを「難しい綱渡り」と呼び、次のように付け加えた。

「中央銀行は、過度な金融引き締めのリスクを回避しつつ、インフレ率が持続的に目標値に戻り、その水準を維持するよう確保しなければなりません。我々が望んでいたよりも明らかに弱いものの、経済活動は驚くほど底堅く推移しています。インフレ率は低下しつつあり、金利は低下しています。景気後退の可能性は低いと思われます。」

ジェイ・ハミドによるCryptopolitan 報道