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ライブレポート
ウォール街は、リスクに見合った対価を得られない限り、プライベート・クレジット社債には手を出したくないと考えている。
ディーラーらは現在、ビジネス開発会社（BDC）に紐付く社債の取引に対してより高い報酬を要求している。これは、AIの disruptive 影響を受けるソフトウェア企業へのエクスポージャーを巡る懸念が高まっているためだ。
バークレイズのストラテジストによると、ソフトウェア企業への貸出はBDCポートフォリオの約20%を占めており、これが市場を不安に陥れ始めている。上場BDCの株価はすでに今月3%下落しており、現在は債務にもその影響が及んでいる。
通常は狭い範囲にある5年物ベンチマークBDC社債の入札・売値スプレッドは最大20ベーシスポイントまで拡大し、通常の5〜10ベーシスポイントから大きく乖離している。小規模な銘柄や流動性の低い債券ではさらにスプレッドが広がっている。
バーインクス・プライベート・クレジット・コープ.とハーキュリーズ・キャピタルからの最新のプライマリー・デール事例は、価格設定がどのように変化したかを示している。バーインクスは15ベーシスポイントの譲歩を提供せざるを得ず、ハーキュリーズは10ベーシスポイントを提供したが、これは今年の新規社債における平均1.5ベーシスポイントを大幅に上回る水準だ。
このシフトは、年初に BDC が容易に債務を発行できていた時期からの転換点を示しています。当時はスプレッドの縮小と強い需要が相まって、米国の高格付け社債発行高が 1 月に 2,000 億ドルを超え、史上最大の月間総額の一つとなりました。
現在、市場センチメントは逆転しました。Anthropic の「Claude Cowork」の発表をきっかけに、ソフトウェア関連の債務全体で売り圧力が強まっています。
投資家は突然、AI ツールが BDC の貸出先の中核をなす伝統的なソフトウェア企業を押しつぶす可能性を懸念し始めています。一部の BDC はすでに減損処理を実施しており、資金流出も加速しています。
Alphabet は債券取引の規模をさらに拡大しました。同社は月曜日に調達した 200 億ドルから引き上げ、グローバルでの債務発行総額が 300 億ドルを超える見通しです。ブルームバーグは当初、総額が約 320 億ドルになると報じていました。
火曜日の朝、Alphabet は欧州市場に進出し、英ポンド建てとスイス・フラン建て債券を組み合わせて約 110 億ドルを調達しました。
需要は強く、特に AI 支出ブームの中心にある企業の質の高いテック関連債務に対して、投資家が殺到しています。
タイミングは偶然ではありません。先週の決算報告でアルファベットは、今年のカピタル・エクスペンディチャア（設備投資）を最大1,850億ドルと見込んでおり、これは2025年の水準の倍以上です。
この支出は、アマゾン、メタ、マイクロソフトなどのハイパースケラーによるより大きな推進の一部であり、これらは2026年に合わせて約7,000億ドルを投じると予測されています。
これらの資金はAIチップ、大規模データセンター、およびネットワーク機器に投入されており、アナリストたちはすでに今期全体でフリーキャッシュフローが打撃を受けることを予想しています。
債務の波は先月初旬に始まりました。オラクルは先週250億ドルの債券発行を通じて、2026年に向けた市場テストを最初に実施した大手テック企業となりました。
CNBCの報道によると、メタも米国のデータセンター建設を加速させるため、今年後半に大型の債務発行を準備しているとのことです。
ホリデーシーズンの買い物客は以前のように訪れませんでした。12月の小売販売は横ばいで推移し、エコノミストが期待していた0.4%の増加には届きませんでした。
これは11月の0.6%増に続くもので、減速の原因は荒天、関税、そして持続的なインフレにあると指摘されています。
自動車を除くと、成長は全くなく横ばいでした。これは予想された0.3%の上昇と対照的です。前年比では販売が2.4%増となりましたが、これは11月の3.3%から減少したものです。
自動車を除くと、12月の年間成長率は3.3%とやや改善しましたが、インフレに追いつくには不十分でした。12月の消費者物価指数（CPI）は2.7%上昇しており、実質的な支出は減少しました。
苦境は各カテゴリーで顕在化しました。家具や雑品小売店は0.9%減、衣料品は0.7%減、電子機器は0.4%減となりました。
オンラインショッピングも僅か0.1%の増加にとどまり、ほとんど動きませんでした。唯一の実績を上げたのは、建設資材・園芸店で1.2%の増加が見られたことです。
高所得層は2025年の大部分を通じて支出を続けていましたが、低所得世帯は支出を抑制しており、その影響が通年トレンドとして現れ始めています。アトランタ連銀のGDPトラッカーは第4四半期の成長率を4.2%と示していましたが、今回の小売報告を受けて低下する可能性があります。
弱含みの支出指標は、来週水曜日に発表される1月の雇用統計の直前に公表されました。すでに市場の予測は低調です。エコノミストは5万5,000人の新規雇用を予想していますが、これは12月の5万人から減少しており、修正後にはさらに弱い数字になる可能性もあります。
株式市場は火曜日に上昇し、ダウ・ジョーンズ工業平均株価は200ポイント（0.4%）の上昇を経て新たな史上最高値を記録した。
これは30銘柄で構成される同指数にとって3日連続の日内最高値更新であり、先週には5万ドルを突破して史上初めてとなった。このラリーはゴールドマン・サックスやアメリカン・エキスプレスなどの金融株が勝利 streak を継続させたことが牽引した。
S&P 500は0.1%下落し、ナスダックは0.3%下落し、明確にテック株からバリュー株への資金移動が見られた。ウォール街は2日連続の上昇を終えたものの、火曜日の取引では経済指標発表を控え、トレーダーがより防衛的な姿勢を示す兆候が鮮明だった。
最新の小売売上高報告によると、12月の消費者支出は横ばいで、月間0.4%増という予想を下回った。これは11月の0.6%増に続くもので、新年に向けた勢いに対する新たな懸念を招いている。
一方、ビットコインは火曜日の早朝に最大2.4%下落し68,666ドルとなり、月曜日に7万ドルを割って以来、その水準を維持している。イーサリアムはさらに大きく下落し6%安の1,994ドルまで落ち込んだ後、ニューヨーク時間午前6時25分頃にはやや回復し約2,014ドルとなった。
10 月の急落以降、イーサはビットコインを下回っており、両者とも資金流出が続いています。ビットコイン ETF は 79 億ドルの流出を記録し、そのうち今年だけで 18 億ドルが引き出されました。イーサ ETF も 32 億ドルの流出があり、そのうち今年だけで 4.62 億ドルに達しています。
デリバティブデータは依然として暗号資産に対する弱気圧力を示しています。ビットコインの先物証拠金維持率（パーペチュアル・フューチャーズ）はマイナス圏で停滞しており、トレーダーはまだ反発に賭けていません。
知っておくべきこと
ビットコインが 7 万ドルを割り込み、イーサもさらに下落する中、ダウ平均株価は新たな高値を更新し、トレーダーは今後の重要経済指標を注視しています。
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