Il Regno Unito aumenterà le vendite di obbligazioni di un ulteriore 9 miliardi di sterline dopo il bilancio di questa settimana

Il governo del Regno Unito sta per raccogliere un ulteriore 9 miliardi di sterline quest’anno fiscale attraverso la vendita di obbligazioni, portando l’emissione totale di titoli di stato pianificata a 308,1 miliardi di sterline, sulla base della stima mediana di 14 dealer primari intervistati da Bloomberg.

Si tratta della cifra annuale più elevata dal 2021, quando le spese pandemiche hanno costretto a un prestito record. Il numero supera la precedente previsione di aprile dell’Ufficio di gestione del debito (DMO) e aggiunge ulteriore pressione sul Cancelliere dello Scacchiere Rachel Reeves, che ha meno di una settimana per finalizzare un bilancio volto a contenere l’enorme carico di debito del paese.

La stima rivista del fabbisogno di finanziamento arriva a pochi giorni dal bilancio del 26 novembre, che includerà anche una nuova previsione del DMO. Le banche intervistate si aspettano che l’emissione vari tra 299,1 miliardi e 315 miliardi di sterline.

Il bilancio è considerato una questione di vita o di morte per Reeves, che ora deve dimostrare agli investitori che il Regno Unito è ancora in grado di rispettare le sue regole fiscali, principalmente che la spesa ordinaria è coperta dalle tasse, senza innescare il panico nel mercato obbligazionario.

Se il suo piano non sarà all’altezza, gli operatori potrebbero vendere rapidamente i titoli di stato britannici.

Reeves affronta critiche per il ripiegamento sulle tasse e il caos obbligazionario

I mercati sono già tesi. Solo la scorsa settimana, Reeves ha ritirato una proposta per aumentare le imposte sul reddito, una mossa che ha innescato un aumento dei rendimenti dei titoli di stato britannici, con il salto più marcato da luglio.

Questa inversione di rotta ha sconvolto le aspettative degli investitori su un bilancio più rigoroso e ha innescato un’altra serie di domande su come il Cancelliere dello Scacchiere intenda colmare il divitto fiscale.

Secondo Bloomberg, fonti interne avrebbero dichiarato che Reeves mira ora a creare un margine aggiuntivo di 15-20 miliardi di sterline per affrontare il disavanzo, con le banche che si aspettano che la cifra finale sia più vicina ai 15 miliardi di sterline.

I rendimenti dei titoli di stato britannici sono già i più elevati tra i principali paesi sviluppati, nonostante siano scesi dai massimi storici di 27 anni raggiunti a settembre.

Gli operatori affermano che il calo è stato guidato dalle speranze di un rigore fiscale e dalle migliori prestazioni del mercato obbligazionario in quasi due anni.

Ma queste speranze sono state nuovamente scosse dopo che Reeves ha fatto marcia indietro sugli aumenti delle tasse. I trader di obbligazioni stanno ora osservando ogni mossa in vista del bilancio per cercare segni di ulteriori inversioni di rotta o sorprese.

L’Ufficio di gestione del debito sarà inoltre sotto pressione per gestire il debito aggiuntivo con cura.

Con il 75% del suo obiettivo annuale di emissione di obbligazioni già raggiunto grazie all’anticipazione delle aste all’inizio del 2025, potrebbe esserci un po’ di margine di manovra per riorganizzare le cose. Questo alimenta le speculazioni secondo cui il DMO potrebbe cancellare diverse aste di obbligazioni in arrivo per evitare di inondare il mercato.

«Sarà ancora possibile raggiungere l'obiettivo aumentato e cancellare alcune operazioni di offerta attualmente in programma», ha dichiarato Sam Hill, responsabile delle informazioni di mercato presso Lloyds Bank. Ha aggiunto che fino a sei aste potrebbero essere annullate se necessario.

Gli investitori si aspettano modifiche ai bond mentre la Bank of England valuta tagli ai tassi

Alcuni osservatori di mercato ritengono che questo bilancio potrebbe effettivamente aiutare i titoli di stato britannici. Jamie Searle, che guida la strategia sui tassi europei presso Citigroup, ha dichiarato di prevedere che Reeves troverà il modo di creare ulteriore margine di manovra mentre avvierà misure per ridurre l’inflazione.

Questo potrebbe dare alla Bank of England maggiore margine per abbassare più rapidamente i tassi di interesse.

«Il giorno del bilancio potrebbe ben rivelarsi positivo per i gilts», ha affermato Searle.

Tuttavia, questo esito dipende interamente dal fatto che il piano regga sotto la pressione del mercato. Il mercato dei bond è diventato un test di stress per la strategia fiscale del Regno Unito.

Reeves è costretta a presentare un piano che appaia sufficientemente rigoroso da soddisfare gli operatori senza innescare reazioni politiche. C’è poco margine per sbagliare.