Un numero crescente di osservatori di mercato sostiene che un potenziale cambio di presidenza della Federal Reserve con Kevin Warsh alla guida potrebbe comportare ben più di semplici aggiustamenti di politica monetaria. Potrebbe infatti cambiare radicalmente il modo in cui il denaro circola all'interno del sistema.
Al centro della discussione c'è il bilancio della Fed. Warsh è stato chiaro: lo vuole più piccolo. Dopo anni di forti stimoli, sostiene che la banca centrale abbia assunto un ruolo troppo rilevante nei mercati.
“Fate funzionare un po' meno la macchina da stampa. Lasciate che il bilancio si riduca. Lasciate che il Segretario Bessent si occupi dei conti pubblici e, così facendo, potrete avere tassi di interesse significativamente più bassi.”
— Kevin Warsh, Fox Business
Questo lo pone su una strada diversa rispetto all'attuale presidente Jerome Powell, il quale, come Cryptopolitan , ha dato priorità al mantenimento di un'abbondante liquidità per evitare perturbazioni del mercato.
Come funzionerebbe il meccanismo
L'impatto inizia con la riduzione del bilancio della Fed. Quando la Fed lascia scadere i titoli obbligazionari senza sostituirli, cash viene di fatto ritirata dal sistema.
Tale riduzione si manifesta principalmente in due ambiti: il meccanismo di pronti contro termine inversi e le riserve bancarie.
Attualmente i fondi del mercato monetario depositano cash in eccesso presso la Fed tramite il programma RRP. Con il calo complessivo della liquidità, semplicemente, c'è meno cash da depositare.
Ciò significa che i saldi dei piani di pagamento rateali (RRP) diminuiscono.
In pratica, i fondi si spostano dalla Federal Reserve verso i titoli del Tesoro o i mercati privati che offrono rendimenti più elevati. Questo è solitamente il primo livello di aggiustamento e il meno dirompente.
Quando i saldi dei piani di riserva obbligatori (RRP) si riducono, un'ulteriore diminuzione del bilancio inizia a incidere sulle riserve detenute dalle banche.
È qui che la situazione si fa più delicata.
Le banche si affidano alle riserve per soddisfare i requisiti di liquidità e per il finanziamento quotidiano. Se le riserve diminuiscono eccessivamente, i costi di finanziamento aumentano e l'accesso al credito si inasprisce.
È proprio in queste situazioni che possono emergere tensioni nei mercati dei finanziamenti a breve termine, come dimostrato in episodi precedenti.
"Se Kevin taglia i costi troppo rapidamente, le banche potrebbero avere difficoltà a ottenere prestiti a breve termine."
— Joseph Abate, SMBC Nikko
Le stablecoin si collocano a valle di questo processo
Con la contrazione della liquidità bancaria, gli operatori di mercato spesso cercano vie alternative per accedere al dollaro. Le stablecoin svolgono proprio questo ruolo. Sono in genere garantite da titoli di Stato a breve termine e da strumenti di pronti contro termine (repo).
Pertanto, quando i rendimenti aumentano in un contesto di liquidità più stretta, gli asset sottostanti diventano piùtrac. Allo stesso tempo, la ridotta capacità di bilancio delle banche può spingere l'attività verso i dollari scambiati sulla blockchain.
Ciò può incrementare l'utilizzo delle stablecoin nelle transazioni, nei regolamenti e come garanzia.
"Il prezzo del denaro è come le barrette Snickers e la crema zuccherata che consumo per ottenere una rapida carica di glucosio. La quantità di denaro è come il 'cibo vero', che brucia lentamente e a lungo."
— Arthur Hayes, Sugar High
Un meccanismo di feedback nei mercati delle criptovalute
Per i mercati delle criptovalute, le implicazioni sono indirette ma significative. Saldi RRP più bassi significano meno opportunità di investimento a basso rischio e a basso rendimento nella finanza tradizionale.
Ciò può spingere i capitali a cercare rendimenti altrove, anche nel DeFi. Nel frattempo, il calo delle riserve bancarie inasprisce le condizioni del credito.
Ciò spesso comporta una pressione a breve termine sugli asset rischiosi, comprese le criptovalute. Ma può anche aumentare la dipendenza dalle stablecoin come livello di liquidità parallelo. Allo stesso tempo, i mercati tendono a prezzare questi cambiamenti in anticipo.
La conclusione
La sequenza è semplice, anche se i risultati non lo sono:
- Il bilancio si riduce
- I saldi delle operazioni di pronti contro termine inverse diminuiscono
- Le riserve bancarie sono sotto pressione
- La liquidità si riduce in tutto il sistema
- Le stablecoin acquisiscono importanza come alternative al dollaro
Una Federal Reserve guidata da Warsh significherebbe probabilmente una minore quantità cash in eccesso nel sistema.
E una maggiore sensibilità agli urti.
Per gli investitori, ciò indica un contesto più imprevedibile. Un contesto in cui la liquidità assume maggiore importanza e la sua provenienza potrebbe iniziare a cambiare.
