Il sell-off del mercato obbligazionario cinese solleva interrogativi sulla prossima mossa della PBOC

I titoli di stato cinesi hanno interrotto un calo di una settimana dopo che un sell-off ha portato i rendimenti di riferimento ai massimi livelli in nove mesi, alimentando le scommesse che la banca centrale si stia avvicinando a un ritorno agli acquisti di debito.

I trader hanno dichiarato che il rimbalso di fine settimana è seguito alle crescenti voci secondo cui la Banca Popolare Cinese potrebbe rientrare nel mercato dopo aver interrotto gli acquisti a gennaio. Le aspettative di sostegno sono aumentate poiché un forte rally delle azioni cinesi ha attirato denaro lontano dai titoli obbligazionari.

"Il mercato obbligazionario si stava stabilizzando a causa delle discussioni secondo cui la PBOC è probabile che riavvii le transazioni obbligazionarie, potenzialmente in titoli a cinque anni", ha detto Zhaopeng Xing, economista senior per la Cina presso Australia & New Zealand Banking Group Ltd. a Shanghai. Ha aggiunto che gli acquisti potrebbero iniziare già questo mese.

Una ripresa degli acquisti delle banche centrali mirerebbe a consolidare la fiducia tra i detentori di obbligazioni, poiché il passaggio alle azioni ha ridotto la domanda di titoli che offrono rendimenti relativamente bassi. I trader stanno osservando eventuali mosse della PBOC che mostrerebbero che i funzionari sono pronti a frenare l'impennata dei rendimenti che sta spingendo al rialzo i costi di finanziamento governativo.

Il calo aggiunge 25 punti base ai rendimenti a 10 anni

Il calo da fine giugno aveva aggiunto circa 25 punti base al rendimento di riferimento a 10 anni prima di attenuarsi alla fine della scorsa settimana. Il calo dei prezzi si è accelerato all'inizio della scorsa settimana dopo una proposta di modifica delle commissioni dei fondi comuni di investimento, che ha sollevato preoccupazioni sul fatto che potesse scoraggiare le allocazioni obbligazionarie.

Lo scorso anno, le autorità hanno lanciato operazioni sul mercato obbligazionario come leva aggiuntiva per affinare la liquidità di sistema. La PBOC ha effettuato acquisti netti per cinque mesi consecutivi prima di fare una pausa a gennaio. La banca centrale di solito pubblica i risultati mensili all'inizio del mese successivo. Le aspettative di nuovi acquisti si stanno intensificando, ha riportato il Securities Times venerdì, citando interviste con gli analisti.

Alcuni economisti dubitano che la banca centrale sia pronta ad agire. La PBOC potrebbe attendere perché il sell-off obbligazionario potrebbe avere ancora strada da fare, ha detto Lynn Song, economista capo per la Grande Cina presso ING Bank NV a Hong Kong. Ha affermato che anche un aumento dei rendimenti a 10 anni nella fascia del 2%-3% sarebbe "completamente ragionevole", rispetto all'attuale livello inferiore all'1,9%.

I precedenti episodi mostrano come le speculazioni possano essere fuorvianti. Secondo Bloomberg, a giugno gli acquisti di titoli di stato a breve scadenza da parte delle banche statali avevano fatto pensare che la PBOC fosse dietro queste operazioni, ma i dati mensili delle transazioni hanno successivamente dimostrato che non era così.

I rendimenti sono ora ai massimi da novembre mentre gli investitori ruotano verso le azioni con la speranza che la seconda economia più grande del mondo possa superare le pressioni deflazionistiche.

Mercoledì scorso, i rendimenti dei titoli di stato cinesi a 30 anni sono aumentati di 0,08 punti percentuali al 2,21%. Il benchmark a 10 anni ha aggiunto tre punti base al 1,82%, il livello più alto dall'aumento precedente all'annuncio dei dazi del "giorno della liberazione" del presidente degli Stati Uniti Donald Trump ad aprile – un episodio che ha spinto gli investitori a ritirarsi dalle attività a rischio cinesi.

I prezzi delle obbligazioni scendono quando i rendimenti salgono. Lunedì, il rendimento a 30 anni era circa al 2,19% e quello a 10 anni intorno all'1,87%.

I rendimenti obbligazionari sono aumentati nonostante il calo dei prezzi al consumo di agosto

Alcuni analisti hanno sottolineato dettagli che suggeriscono che la campagna contro la deflazione stia prendendo piede. I prezzi al fabbro, che sono diminuiti ogni mese da ottobre 2022, si sono contratti meno del previsto, mentre l'inflazione dei consumi core e l'inflazione dei prezzi alla produzione per i settori a monte, come i materiali, sono aumentate.

"L'anti-involution ha iniziato ad alleviare le pressioni deflazionistiche", hanno detto gli analisti di Barclays, citando la spinta di Pechino a ridurre la sovrapproduzione inutile.

"Ci aspettiamo un deciso aumento dell'IPC verso la fine dell'anno dopo una certa volatilità a breve termine, e la continuazione della riflazione a monte per l'indice dei prezzi alla produzione", hanno detto gli analisti di Citi.

La Cina è anche parte di un più ampio sell-off globale sui titoli di stato a lungo termine, che ha coinciso con un aumento dei prezzi dell'oro, riflettendo le preoccupazioni degli investitori sull'inflazione e sui deficit fiscali in aumento in tutto il mondo. "È un segno di crescenti aspettative inflazionistiche globali a lungo termine", ha detto Albert Saporta, amministratore delegato di GAM Holding. "I tassi a trent'anni stanno salendo ovunque."