Il rally del mercato cinese da 1,3 trilioni di dollari getta un'ombra sui tagli dei tassi della PBOC

Il mercato azionario cinese è recentemente cresciuto di quasi 1,3 trilioni di dollari. Il forte rialzo di agosto ha colto di sorpresa gli analisti. Invece di essere la prova di unatroneconomia, il rally è ora visto come la ricompensa per il denaro gratuito e i prestiti a margine.

A Pechino, i funzionari sono preoccupati. I responsabili politici sono ancora ossessionati dalle conseguenze del crollo del mercato del 2015, quando sono andati in fumo 6.800 miliardi di dollari di valore. Il ricordo di quel tracollo influenza ora il modo in cui le autorità di regolamentazione gestiscono l'attuale boom. Ci si aspettava che la banca centrale, la Banca Popolare Cinese (PBOC), tagliasse ulteriormente i tassi di interesse e forse riducesse il coefficiente di riserva obbligatoria (RRR) per le banche entro la fine dell'anno. Ma la ripresa ha complicato queste prospettive.

"La liquidità potrebbe essere il fattore principale che traina l'attuale rally delle azioni cinesi", ha affermato Yu Xiangrong, responsabile dell'economia della Grande Cina presso Citi. "Non c'è bisogno di alimentare ulteriormente il rally in questa fase"

Le autorità di regolamentazione si muovono per contenere i rischi

Anche la PBOC e le autorità di regolamentazione del mercato non stanno con le mani in mano. Secondo alcune indiscrezioni, stanno anche cercando di rendere più severe le norme sul finanziamento a margine, un'attività che questo mese ha raggiunto la cifra record di 2,3 trilioni di yuan, pari a 322 miliardi di dollari. Uno dei principali fattori che hanno portato alla volatilità è stato l'uso massiccio della leva finanziaria.

Altre possibili misure prevedono la modifica dei limiti alle vendite allo scoperto e il rafforzamento dei controlli sulle negoziazioni speculative. L'obiettivo è mantenere il mercato stabile, senza incitare al panico.

Il rally, tuttavia, non è stato distribuito in modo uniforme. La maggior parte degli acquisti proviene da fondi statali e grandi istituzioni, non da investitori al dettaglio. Questo contrasta con il 2015, quando gli investitori individuali si sono riversati sulle azioni, aggravando il crollo.

La banca centrale si trova in difficoltà politiche. Da un lato, l'economia sta rallentando. La Cina si trova ad affrontare una nuova guerra commerciale con gli Stati Uniti, una fiducia indebolita nel settore immobiliare e una spesa al consumo debole. Anche i dati sulle esportazioni sono deludenti.

D'altro canto, se i tassi venissero tagliati o la liquidità venisse ulteriormente iniettata ora, c'è il rischio che gli asset diventino ancora più sopravvalutati di quanto non siano già. Gli analisti avvertono che, se il rally si attenuasse, potrebbe far saltare la ricchezza delle famiglie, minando al contempo gli sforzi di Pechino per incoraggiare la fiducia nelle azioni come strumento di investimento a lungo termine.

Duncan Wrigley, capo economista cinese presso Pantheon Macroeconomics, ha affermato che il rally dei titoli azionari probabilmente rafforzerà la determinazione dei policymaker a evitare un allentamento monetario su larga scala.

Gli investitori aspettano un allentamento ritardato

Banche globali come Citigroup e Nomura hanno rivisto le loro previsioni. Invece di un cambiamento a settembre, ora si aspettano che la PBOC attenda fino a fine anno: a questo punto, l'allentamento sarebbe probabilmente più modesto dell'aggressivo allentamento previsto in precedenza.

Bloomberg Economics ha osservato che, sebbene la debolezza dell'economia sostenga la necessità di un ulteriore allentamento monetario, l'impennata dei titoli azionari fa sì che la PBOC probabilmente sarà cauta nell'iniettare ulteriore liquidità.

In precedenza, gli analisti avevano previsto tagli fino a 40 punti base nel corso del 2025, il che rappresenterebbe il più ampio ciclo di allentamento monetario dell'ultimo decennio. Ora, la probabilità è di un taglio di 10 punti base e, nella migliore delle ipotesi, di un taglio del tasso di rendimento residuo (RRR) di 50 punti base entro la fine dell'anno.

Invece, il governo si sta orientando verso un mix di misure fiscali, spesa per infrastrutture e tagli fiscali, piuttosto che verso un allentamento monetario a oltranza. Tale aggiustamento garantirebbe la crescita senza alimentare bolle speculative più rischiose.

Ma si tratta di un delicato gioco di equilibri. Se il mercato azionario dovesse salire ancora più incontrollato, Pechino potrebbe essere più propensa a limitare la speculazione. Ma se i segnali di crescita svanissero, la banca centrale potrebbe essere costretta ad agire di nuovo, magari già quest'estate, anche a costo di gonfiare bolle speculative.