Il rally del mercato cinese da 1.3T getta un'ombra sulle manovre di allentamento della PBOC

Il mercato azionario cinese è salito di quasi 1,3 trilioni di dollari. Questo forte aumento ad agosto ha colto di sorpresa gli analisti. Invece di essere prova di un'economia solida, il rally è ora visto come la ricompensa per denaro facile e prestiti su margine.

I funzionari di Pechino sono preoccupati. I responsabili delle politiche economiche sono ossessionati dal relitto del crollo del mercato del 2015, quando sono stati cancellati 6,8 trilioni di dollari di valore. Il ricordo di quel crollo influenza ora il modo in cui i regolatori trattano l'attuale boom. Si prevedeva che la banca centrale, la People’s Bank of China (PBOC), avrebbe tagliato un altro tasso e forse ridotto il rapporto sulla riserva obbligatoria (RRR) delle banche prima della fine dell'anno. Ma il rally ha complicato questa prospettiva.

“La liquidità potrebbe essere il fattore principale che guida il rally in corso delle azioni cinesi”, ha dichiarato Yu Xiangrong, capo dell'economia per la Grande Cina presso Citi. “Non c'è bisogno di alimentare ulteriormente il rally in questa fase.”

I regolatori intervengono per contenere i rischi

Né la PBOC né i regolatori di mercato stanno rimanendo inattivi. Le segnalazioni indicano che stanno anche valutando di rendere più rigorose le regole sul finanziamento su margine, un settore che ha raggiunto un record di 2,3 trilioni di yuan, ovvero 322 miliardi di dollari, questo mese. Uno dei principali fattori che hanno portato alla volatilità è stato l'uso massiccio della leva finanziaria.

Altre misure possibili prevedono la modifica dei limiti alle vendite allo scoperto e il rafforzamento dei controlli sul trading speculativo. L'obiettivo è mantenere il mercato stabile, senza innescare il panico.

Tuttavia, il rally non è stato distribuito in modo uniforme. La maggior parte degli acquisti proviene da fondi sostenuti dallo Stato e grandi istituzioni, non dagli investitori al dettaglio. Questo contrasta con il 2015, quando gli investitori individuali si sono riversati sulle azioni, esacerbando il crollo.

La banca centrale si trova in un vicolo cieco politico. Da un lato, è un'economia in rallentamento. La Cina affronta una nuova guerra commerciale con gli Stati Uniti, una fiducia indebolita nel settore immobiliare e una spesa dei consumatori fiacca. Anche i dati sulle esportazioni sono deludenti.

Dall'altro lato, se i tassi vengono tagliati o la liquidità viene immessa ulteriormente ora, esiste il rischio che le attività diventino ancora più sovrapprezzate di quanto già non siano. Gli analisti avvertono che se il rally si attenua, potrebbe erodere la ricchezza delle famiglie, minando gli sforzi di Pechino per incoraggiare la fiducia nelle azioni come strumento di investimento a lungo termine.

Duncan Wrigley, capo economista per la Cina presso Pantheon Macroeconomics, ha dichiarato che il rally azionario probabilmente rafforzerebbe la determinazione dei responsabili politici a evitare un allentamento monetario generalizzato.

Gli investitori attendono un allentamento ritardato

Le banche globali come Citigroup e Nomura hanno rivisto le loro previsioni. Invece di un cambiamento a settembre, ora si aspettano che la PBOC ritardi fino alla fine dell'anno; in questo momento, l'allentamento sarebbe probabilmente più moderato rispetto al taglio aggressivo che era stato precotato in precedenza.

Bloomberg Economics ha notato che, sebbene la debolezza economica sostenesse il caso per un ulteriore allentamento monetario, il surge azionario significava che la PBOC sarebbe probabilmente cauta nell'iniettare ulteriore liquidità.

Gli analisti avevano precedentemente previsto tagli fino a 40 punti base nel 2025, che sarebbero stati il ciclo di allentamento più ampio degli ultimi dieci anni. La probabilità ora è di un taglio di 10 punti base e, al massimo, un taglio RRR di 50 punti base entro la fine dell'anno.

Invece, il governo si sta orientando verso una combinazione di misure fiscali, spesa per le infrastrutture e tagli alle tasse, piuttosto che una ricerca totale dell'allentamento monetario. Questo aggiustamento fornirebbe crescita senza gonfiare ulteriori bolle di attività rischiose.

Ma è un'operazione di bilanciamento delicata. Se il mercato azionario continua a salire ancora di più senza controllo, Pechino potrebbe essere più incline a limitare la speculazione. Ma se i segnali di crescita svaniscono, la banca centrale potrebbe essere costretta a intervenire di nuovo, forse già questa estate, anche se rischia di gonfiare bolle.