Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a levé 22 milliards de dollars lors de la dernière adjudication d'obligations à 30 ans

Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a vendu jeudi 22 milliards de dollars d'obligations à 30 ans, et ce résultat a révélé un nouveau plancher pour les plus grands courtiers américains.

Une part infime, soit seulement 8,7 %, de la vente aux enchères est allée au groupe des 25 négociants principaux que la Réserve fédérale exige de participer à chaque vente aux enchères, ce qui est le plus bas depuis le début des relevés en 2006, battant le précédent record à la baisse de 9 %, atteint à deux reprises en 2023, selon les données de la Fed et du Trésor.

La vente aux enchères s'est néanmoins déroulée comme prévu, suscitant untronintérêt de la part d'autres acteurs. Will Hoffman, analyste chez Bloomberg Intelligence, a qualifié la demande de « solide », ce qui explique le faible nombre d'attributions aux négociants principaux.

Le reste des obligations a été attribué à deux autres types d'acheteurs institutionnels. Les acheteurs directs ont passé leurs ordres directement auprès du Trésor américain, tandis que les acheteurs indirects ont acheté par l'intermédiaire d'un négociant principal, mais sans laisser les obligations sur les comptes de ce dernier.

Les négociateurs principaux réduisent leur participation aux ventes d'obligations

Le repli des négociants s'amorce depuis des années. Avant la crise financière de 2008, ils achetaient régulièrement plus de 50 % de chaque vente. Ce niveau s'est effondré de manière généralisée. Les récentes adjudications d'obligations à trois, sept et dix ans ont également enregistré des niveaux historiquement bas pour les négociants.

Les analystes avancent deux raisons pour expliquer cette baisse. Premièrement, la taille du marché des bons du Trésor a crû beaucoup plus vite que les ressources des négociants, ce qui rend plus difficile la détention d'importants volumes de titres de dette. Deuxièmement, la croissance des fonds d'investissement passifs. Ces fonds achètent automatiquement des bons du Trésormaticrépliquer leurs indices, réduisant ainsi le rôle des négociants lors des enchères.

Une étude de la Réserve fédérale de New York révèle l'ampleur de l'influence des marchés passifs. Dans un article de blog, les économistes de la Fed, Michael Fleming, Jonathan Palash-Mizner et Or Shachar, indiquent que le volume des transactions sur le marché des obligations d'État américaines, d'une valeur de 30 000 milliards de dollars, est en moyenne 58 % plus élevé le dernier jour du mois. C'est à ce moment-là que les indices obligataires sont rééquilibrés : de nouvelles obligations sont ajoutées, tandis que les titres dont l'échéance est inférieure à un an sont retirés.

L'étude plus restreinte de l'année dernière estimait le pic d'activité à 46 % au-dessus de la moyenne, mais les nouvelles données, plus larges, révèlent un volume d'échanges encore plus important en fin de mois. Les chercheurs ont déclaré : « Les chiffres plus élevés de l'étude élargie de cette année sont importants pour les acteurs du marché qui gèrent les stratégies d'exécution des transactions et pour les décideurs politiques qui surveillent le fonctionnement du marché et l'offre de liquidités. »

La Chine abaisse ses rendements lors des ventes aux enchères post-fêtes

Alors que Washington vendait des obligations à long terme, le ministère chinois des Finances organisait ses propres adjudications à court terme. Jeudi, il a fixé le prix des bons du Trésor à 28 jours à 99,925 yuans, soit un rendement annualisé de 0,98 %, le plus bas depuis janvier.

Le ministère a également vendu des bons du Trésor à 63 jours à un rendement de 1,17 %, soit le taux le plus bas depuis le début de l'année. Selon les données de Bloomberg, ces deux émissions onttracunetrondemande.

Les investisseurs chinois avaient accumulé cash avant les vacances de la Semaine d'or, début octobre. Dès la réouverture des marchés, les banques ont rapidement converti ces cash en bons du Trésor.

La Banque populaire de Chine a maintenu des conditions de liquidité stables grâce à une politique monétaire modérément accommodante, laissant la possibilité d'achats massifs de titres à court terme.

Sur le marché secondaire, les rendements des bons du Trésor à un mois ont encore baissé, signe que les flux de capitaux se sont poursuivis. Les titres à plus long terme ont évolué en sens inverse, leurs rendements augmentant à mesure que les investisseurs se détournaient des obligations au profit des actions. Cette rotation a mis en évidence la divergence des appétits des investisseurs selon les échéances : les titres à court terme ont suscité la demande, tandis que les titres à long terme ont été vendus.