Wall Street se prépare à une inondation de 1 000 milliards de dollars de bons du Trésor au deuxième semestre, le marché obligataire est sur la sellette

Wall Street est en alerte alors que le deuxième semestre de 2025 s'apprête à déverser jusqu'à 1 000 milliards de dollars de nouvelle offre de bons du Trésor, le marché obligataire se préparant à en subir l'impact.

Cette vague devrait frapper les marchés une fois que les législateurs auront traité du plafond de la dette fédérale, potentiellement en l'éliminant entièrement. Le calendrier n'est pas fixé, mais il est proche, et chaque trader sur le parquet le sait.

L'afflux de bons du Trésor se traduira principalement par une dette à court terme, en particulier des bons du Trésor à court terme, qui arrivent à échéance en un an ou moins. Ceux-ci sont plus faciles à émettre rapidement, mais ils mettront également la demande à rude épreuve en raison du volume important qui arrivera en même temps.

Le projet de loi fiscal de Trump élargit le déficit, forçant une émission accrue de bons du Trésor

Le président Donald Trump pousse un nouveau projet de loi sur les impôts et les dépenses au Congrès, que le Bureau du budget du Congrès (CBO) estime élargir le déficit fédéral de 2,8 billions de dollars sur la prochaine décennie. Le projet de loi donne un coup de pouce à court terme à l'économie, mais le coût à long terme sera une dette plus élevée, obligeant le gouvernement à émettre davantage de bons du Trésor pour combler l'écart.

le secrétaire au Trésor Scott Bessent a déclaré mardi que le Sénat pourrait voter sur le projet de loi vendredi. Il a également déclaré qu'il était confiant que la Chambre des représentants le voterait ensuite. La date clé qui plane sur cette discussion est ce que Bessent a appelé la « date X » — le point où le gouvernement n'aura plus de marge d'emprunt sous le plafond de la dette actuel. Cela devrait se produire quelque part entre mi-été et fin été.

Une fois le plafond levé ou supprimé, le département du Trésor pourra revenir sur le marché et vendre davantage de dette. Et ce ne sera pas par petites quantités.

Mark Cabana, qui dirige la stratégie des taux américains chez BoFA Securities, a déclaré lors d'un panel mardi au Money Fund Symposium à Boston que le marché devrait s'attendre à un lot d'offre très rapide et massif. « Vous allez voir cette grande émission de titres arriver dans les prochains mois », a déclaré Cabana. « Vous pouvez débattre du moment exact où ils relèveront la limite de la dette, mais la date X approche rapidement. »

Il a prédit que le Trésor injecterait environ 1 000 milliards de dollars d'ici la fin de l'année. Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie des taux américains chez TD Securities, a fait une prévision similaire. Il a déclaré qu'environ 700 milliards de dollars de cette somme arriveraient rien qu'en août et septembre.

Les taux du marché des rachats (repo) pourraient augmenter à mesure que les fonds du marché monétaire s'éloignent des bons du Trésor

Une telle inondation concentrée de bons du Trésor dettes ne restera pas silencieuse dans un portefeuille ; elle exercera une pression sur le marché du repo. C'est là que les banques et les fonds empruntent des liquidités à court terme en utilisant les bons du Trésor comme garantie.

Lorsque trop de bons du Trésor entrent dans le système, les taux du repo peuvent d'abord baisser en raison d'un excès d'offre, mais si la demande ne suit pas, ces mêmes taux peuvent rapidement augmenter à mesure que les prêteurs demandent plus pour couvrir le risque de détenir trop de titres.

Goldberg a déclaré que l'augmentation de l'offre toucherait principalement la section de deux à sept ans de la courbe des taux du Trésor. « Notre attente est que le Trésor maintienne l'émission concentrée sur le tout début de la courbe en termes de coupons », a-t-il déclaré.

Il a clairement indiqué qu'aucun changement majeur des tailles des enchères n'est prévu avant mi-à fin 2026, nommant août ou novembre comme points de révision possibles.

Non seulement l'extrémité longue de la courbe — 10 ans, 20 ans, 30 ans — est hors de radar, mais Goldberg a également déclaré qu'elle pourrait voir une réduction de taille. « Je ne serais pas surpris s'il y avait des diminutions de taille sur le long terme », a-t-il déclaré, expliquant que les titres à 2, 3, 5 et 7 ans, ainsi que les bons à court terme, sont les outils clés que le Trésor utilisera pour le financement à court terme.

Il y a un absorbeur possible pour la vague à venir de bons du Trésor : les fonds du marché monétaire, qui ont atteint un record de 7,4 billions de dollars d'actifs en juin. Mais il y a une nuance. Ces fonds ont déjà commencé à s'éloigner des bons du Trésor et à se tourner vers des accords de repo privés, qui offrent des taux plus élevés.

Ainsi, même si les liquidités sont disponibles, cela ne signifie pas qu'elles iront dans Les les titres. Cela pourrait laisser un déficit de demande, alors que le gouvernement déverse le plus gros lot de dette de mémoire récente.

Tous les regards se tournent maintenant vers le vote sur le plafond de la dette et la fenêtre d'émission d'août-septembre. Si le plafond est levé à temps et si la demande peut suivre, le marché pourrait absorber le choc. Sinon, les desks obligataires s'apprêtent à une période difficile.