Wall Street se prépare à un afflux de 1 000 milliards de dollars d'obligations du Trésor au second semestre, le marché obligataire étant sous tension

Wall Street est en alerte alors que le second semestre 2025 s'apprête à injecter jusqu'à 1 000 milliards de dollars de nouvelles obligations du Trésor, le marché obligataire se préparant à en subir les conséquences.

Cette vague devrait déferler sur les marchés une fois que les législateurs auront réglé la question du plafond de la dette fédérale, voire l'auront supprimé. Le calendrier n'est pas encore définitif, mais il est imminent, et tous les opérateurs de marché le savent.

L'afflux d'obligations du Trésor se manifestera principalement sous forme de titres à court terme, notamment de bons du Trésor, dont l'échéance est inférieure ou égale à un an. Ces titres sont plus faciles à émettre rapidement, mais ils mettront également la demande à rude épreuve en raison de leur volume important et immédiat.

Le projet de loi budgétaire de Trump creuse defiet force l'émission de nouveaux bons du Trésor

Ledent Donald Trump fait adopter par le Congrès un nouveau projet de loi sur les impôts et les dépenses qui, selon le Bureau du budget du Congrès, creusera le defifédéral de 2 800 milliards de dollars au cours des dix prochaines années. Ce projet de loi stimule l'économie à court terme, mais son coût à long terme sera un endettement accru, obligeant le gouvernement à émettre davantage de bons du Trésor pour combler le déficit.

Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a déclaré mardi que le Sénat pourrait voter sur le projet de loi vendredi. Il s'est également dit confiant quant à sondent par la Chambre des représentants par la suite. La date cruciale qui plane sur ces discussions est ce que M. Bessent a appelé la « date X » : le moment où le gouvernement n'aura plus de marge de manœuvre pour emprunter en vertu du plafond de la dette actuel. Cette échéance est prévue entre le milieu et la fin de l'été.

Une fois le plafond levé ou supprimé, le Trésor américain pourra revenir sur le marché et émettre de nouvelles obligations. Et ce ne sera pas par petites quantités.

Mark Cabana, responsable de la stratégie des taux américains chez BoFA Securities, a déclaré mardi lors d'une table ronde au Money Fund Symposium de Boston que le marché devait s'attendre à une augmentation rapide et massive de l'offre de titres. « Vous allez assister à une forte hausse des émissions, et cela se produira dans les prochains mois », a affirmé M. Cabana. « On peut débattre de la date exacte du relèvement du plafond de la dette, mais l'échéance approche à grands pas. »

Il a prédit que le Trésor américain injecterait environ 1 000 milliards de dollars d'ici la fin de l'année. Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie des taux américains chez TD Securities, a fait une prévision similaire. Il a indiqué qu'environ 700 milliards de dollars de cette somme seraient versés rien qu'en août et septembre.

Les taux de pension pourraient augmenter à mesure que les fonds monétaires se détournent des bons du Trésor

Un tel afflux concentré de titres ne restera pas inactif dans un portefeuille ; il exercera une pression sur le marché des pensions. C'est sur ce marché que les banques et les fonds empruntent cash en utilisant des titres du Trésor comme garantie.

Lorsque trop de titres du Trésor entrent dans le système, les taux de pension peuvent d'abord baisser en raison de l'offre excédentaire, mais si la demande ne suit pas, ces mêmes taux peuvent rapidement augmenter, les prêteurs demandant davantage pour couvrir le risque de détenir trop de titres.

Selon Goldberg, cette forte augmentation de l'offre touchera principalement le segment de la courbe des taux du Trésor à deux à sept ans. « Nous prévoyons que le Trésor continuera d'émettre des obligations à très court terme, en termes de coupons », a-t-il déclaré.

Il a clairement indiqué qu'aucun changement majeur concernant la taille des ventes aux enchères n'est prévu avant le milieu ou la fin de l'année 2026, citant août ou novembre comme points de révision possibles.

Non seulement les échéances longues (10, 20 et 30 ans) sont délaissées, mais Goldberg a également indiqué qu'elles pourraient même diminuer. « Je ne serais pas surpris de constater une réduction des échéances longues », a-t-il déclaré, expliquant que les obligations à 2, 3, 5 et 7 ans, ainsi que les bons du Trésor, constituent les principaux instruments de financement à court terme.

Un seul élément pourrait absorber la vague de hausse des obligations du Trésor à venir : les fonds monétaires, dont les actifs ont atteint le niveau record de 7 400 milliards de dollars en juin dernier. Mais il y a un hic. Ces fonds ont déjà commencé à se détourner des obligations du Trésor pour se tourner vers des opérations de pension privées, qui offrent des taux plus élevés.

Même si les cash sont disponibles, cela ne signifie pas qu'ils seront investis dans du Trésor . Il pourrait en résulter un déficit de la demande, au moment même où le gouvernement s'apprête à annuler la plus importante émission de dette de mémoire récente.

Tous les regards sont désormais tournés vers le vote sur le plafond de la dette et la période d'émission d'août-septembre. Si le plafond est relevé à temps et si la demande suit le rythme, le marché pourrait absorber le choc. Dans le cas contraire, les analystes obligataires s'apprêtent à traverser une période difficile.