L'économie américaine gagne en répit alors que la Fed élargit ses achats d'obligations

La Réserve fédérale prévoit de reprendre les achats d'actifs début l'année prochaine pour aider à apaiser l'inquiétude des investisseurs face aux défis de financement du gouvernement américain.

Cela fait suite à la conclusion par la Réserve fédérale de sa série de trois ans de au resserrement quantitatif et a signalé que la banque centrale reprendrait son rôle d'acheteur majeur de Treasuries américains.

Le président Jerome Powell a commenté : « À un certain moment, vous voudrez... que les réserves commencent à augmenter progressivement pour suivre la taille du système bancaire et celle de l'économie. » 

Marco Casiraghi d'Evercore ISI a également noté que la Fed commencerait à racheter des Treasuries au premier trimestre de l'année prochaine, visant à étendre son bilan au plus tard en mars.

Le programme de resserrement quantitatif (quantitative tightening) de la Réserve fédérale, lancé en 2022, visait à réduire les titres du Trésor et les titres adossés à des hypothèques accumulés par la banque centrale pendant l'assouplissement quantitatif de l'ère pandémique. Le QT a réduit régulièrement les avoirs de la Fed depuis ce pic.

La quasi-totalité du QT intervenu jusqu'à présent a consisté à éliminer l'excédent de cash que les entreprises éligibles aux opérations avec la Fed avaient déposé dans le facility de rachat à terme (reverse repo), qui avait atteint un pic de 2,6 billions de dollars fin 2022, et qui connaît désormais une activité quasi nulle.

Désormais, la Réserve fédérale avancera avec un bilan considérablement plus important que le niveau de 4,2 billions de dollars observé au début de la pandémie de COVID-19.

Les marchés américains ont apaisé leur anxiété concernant les pressions sur l'offre du pays

Casiraghi a projeté que la Fed achèterait environ 35 milliards de dollars de Treasuries par mois, ce qui se traduirait par une expansion mensuelle de 20 milliards de dollars de son bilan de 6,6 billions de dollars. Il a également noté que la Fed abandonnerait certains de ses actifs adossés à des hypothèques.

Les actions de la Fed visent à restaurer la confiance parmi les investisseurs inquiets de la soutenabilité de la dette gouvernementale. Jusqu'à présent, les marchés se sont quelque peu calmés, les traders s'attendant à ce que la Fed mette fin à son resserrement quantitatif. Les gestionnaires de fonds étaient également optimistes quant à la possibilité que le déficit américain, actuellement de 6 % du PIB, se réduise.

Mark Cabana, responsable de la stratégie des taux américains chez Bank of America, a même noté que les marchés semblent beaucoup moins anxieux face aux pressions sur l'offre qu'auparavant. Il a déclaré : « Les craintes d'une aggravation du déficit se sont dissipées grâce à de solides recettes tarifaires et à l'attente que la Fed commence bientôt à acheter [de la dette publique]. »

Le rendement des Treasuries américains à 10 ans, indicateur avancé de l'emprunt mondial, a déjà baissé de 4,8 % en janvier à moins de 4,1 %, grâce à une rallye soutenu depuis l'été, principalement alimenté par les attentes d'une baisse des taux par la Fed. 

Casiraghi affirme que la Fed n'a pas l'intention de prolonger le QT pour le moment

L'écart de rendement entre les Treasuries américains à 10 ans et les swaps de taux d'intérêt de même maturité s'est fortement réduit depuis le pic d'avril, tombant à environ 0,16 point de pourcentage. En règle générale, les rendements obligataires et les taux de swap restent étroitement alignés, car ils reflètent tous deux les attentes en matière de taux d'intérêt futurs. Mais aux États-Unis et au Royaume-Uni, les rendements ont dépassé les swaps cette année alors que les investisseurs exigeaient un rendement supplémentaire pour assumer une dette gouvernementale croissante.

Les rendements des obligations américaines à 30 ans ne sont désormais qu'un point de pourcentage supérieur à ceux des billets à 2 ans, contre plus de 1,3 en septembre. Parallèlement, l'écart entre les rendements des obligations d'État britanniques à 10 ans et les taux de swap s'est réduit à environ 0,25 point de pourcentage, contre près de 0,4 point en avril.

La décision de la Fed d'abandonner sa trajectoire de resserrement quantitatif est tombée alors que des signes apparaissaient que la tentative de la banque centrale de redresser la liquidité déstabilisait les marchés du financement à court terme

Ces achats indiquent que les banques disposent de réserves plus que suffisantes. Pour mettre cela en perspective, par le passé, l'assouplissement quantitatif avait engagé des milliers de milliards de dollars d'achats de dette lors des récessions. Casiraghi a même expliqué que l'assouplissement quantitatif est conçu pour stimuler agressivement la liquidité en temps de crise.

En revanche, l'objectif actuel de la Fed est simplement de s'assurer que le système dispose de suffisamment de réserves pour mettre en œuvre la politique monétaire efficacement.