La valeur de Tesla dépend de ce que vous pensez qu'elle est réellement

La capitalisation boursière de Tesla se situe quelque part entre 370 milliards et 1,6 billion de dollars, selon qui parle. Les chiffres changent selon que les gens voient l'entreprise comme un simple fabricant de VE ou une entreprise technologique qui mise son avenir sur les robotaxis et les robots humanoïdes.

Selon Bloomberg, les objectifs à 12 mois des analystes sur l'action Tesla varient de 115 $ à 500 $, une répartition si large qu'elle est presque sans précédent dans le S&P 500. C'est dans cet écart que commence l'argument.

Nicholas Colas, cofondateur de DataTrek Research, affirme que la majeure partie du cours de l'action est liée aux ambitions non prouvées de Tesla. L'entreprise actuelle ne suffit pas à justifier ce prix. Ce qui pousse le cours, dit-il, c'est la croyance en ce que Tesla pourrait devenir. Et cette croyance est étroitement liée à Elon Musk, qui exerce plus de contrôle sur le cours de l'action de son entreprise que probablement n'importe quel autre PDG vivant.

Les robotaxis testent les promesses d'Elon Musk

Elon affirme que l'avenir réside dans l'automatisation totale. La prochaine étape de cette vision est le lancement des robotaxis prévu le 22 juin à Austin. On s'attend à ce qu'une petite flotte de véhicules Model Y soit exploitée. Mais son bilan en matière de respect des délais est incertain. Musk s'est même qualifié lui-même de « garçon qui criait au loup pour la FSD ».

Les investisseurs qui le suivent ne semblent pas s'en soucier. Herbert Ong, qui gère une chaîne YouTube dédiée à Tesla avec plus de 100 000 abonnés, dit : « L'activité automobile est vraiment une distraction ». Musk est d'accord. Il a déclaré l'année dernière : « Si quelqu'un ne croit pas que Tesla va résoudre l'autonomie, je pense qu'il ne devrait pas être un investisseur dans l'entreprise. »

Le logiciel Full Self-Driving (Conduite autonome complète) qu'Elon pousse n'est pas encore entièrement autonome. Il nécessite une supervision humaine. Le système utilise des caméras, et non du lidar ou du radar, ce que Musk affirme être moins cher et plus facile à déployer à grande échelle. Les critiques disent le contraire. Ils soutiennent que compter sur les caméras est plus risqué, en particulier par faible luminosité ou par mauvais temps. L'Administration nationale de la sécurité de la circulation sur les autoroutes des États-Unis (NHTSA) enquête actuellement sur le système après plusieurs accidents graves.

Le plan à long terme est un service de VTC avec des véhicules Tesla sans conducteur. À terme, ils prévoient de lancer un modèle appelé Cybercab, mais jusqu'à présent, ces promesses n'ont généré aucun revenu. Il s'agit encore d'idées, pas d'entreprises.

L'activité VE s'affaiblit alors que les concurrents se rapprochent

Alors que Musk pousse vers l'automatisation, l'activité principale des véhicules électriques (VE) est sous pression. En 2024, environ 80 % des revenus de Tesla provenaient de la vente de voitures. Le reste provenait du stockage d'énergie, des panneaux solaires et des bornes de recharge pour VE. Mais le concurrent chinois BYD gagne du terrain rapidement. BYD a dépassé Tesla en Europe en avril. Les analystes pensent qu'il pourrait les dépasser au niveau mondial d'ici la fin de l'année.

L'année dernière, Tesla a vendu un peu moins de 1,8 million de véhicules. C'est moins du tiers de ce que General Motors a vendu, et moins de la moitié de ce que Ford a vendu. Cette année, les analystes s'attendent à une légère baisse des ventes à 1,7 million. Les pauses de production pour la nouvelle Model Y, les ventes faibles aux États-Unis et dans l'UE, ainsi que la rupture politique d'Elon avec Donald Trump n'ont pas aidé. Les retombées de cette rupture, liées à ses commentaires en faveur du MAGA, ont nui à l'image de Tesla.

La marge bénéficiaire de la division automobile, qui menait autrefois l'industrie, devrait chuter à 17 %. C'est proche de celle de Ford et GM désormais. Elle bénéficie encore des crédits pour les émissions zéro, mais même ceux-ci pourraient être menacés alors que la Maison-Blanche de Trump pousse à l'assouplissement des normes d'émissions.

Même avec tout cela, Tesla se négocie à environ 138 fois ses bénéfices attendus pour 2025. GM et Ford sont dans le simple chiffre. Colas estime que seulement 20 $ du prix actuel de l'action de Tesla, soit 322 $, proviennent des bénéfices réels. Le reste, 95 %, est de la pure spéculation.

Des analystes comme Adam Jonas de Morgan Stanley, Tom Narayan de RBC et Stephen Gengaro de Stifel traitent Tesla davantage comme un pari de capital-risque que comme une entreprise stable. Jonas évalue à 250 $ par action les idées liées à la conduite autonome et aux robotaxis, mais à 0 $ les robots. Narayan évalue les robots à 5 $. Gengaro va encore plus loin : 311 $ pour la FSD et les robotaxis, 29 $ pour Optimus.

Optimus, le robot humanoïde dont Musk affirme qu'il « effectuera des tâches dangereuses, répétitives ou ennuyeuses », est apparu dans des démonstrations, étant télécommandé par des humains. Pourtant, Elon affirme qu'il pourrait un jour générer 10 000 milliards de dollars de revenus. C'est 100 fois les ventes annuelles actuelles de Tesla.

Pendant ce temps, Waymo (appartenant à Alphabet) effectue déjà plus de 250 000 trajets payants par semaine dans quatre villes américaines avec 1 500 robotaxis. Il ne fabrique pas ses propres voitures ; il modifie des Jaguars électriques. Dernière valorisation ? Environ 45 milliards de dollars. Nulle part près de Tesla.

Tesla est également la société la plus chère du groupe des « Merveilleuses Sept », composé de six géants de la technologie et de l'entreprise d'Elon. Le ratio cours/bénéfice (P/E) de Microsoft est d'environ 32. Celui de Tesla est plus de quatre fois supérieur.