Les obligations japonaises se redressent légèrement après un plongeon record alors que les pertes latentes explosent

Les obligations d’État japonaises ont légèrement augmenté vendredi, récupérant du terrain après une semaine brutale qui a vu les rendements de la dette à long terme atteindre des sommets historiques.

Ce rebond fait suite à cinq jours consécutifs de ventes, alimentés par les craintes inflationnistes, la faible appétence des investisseurs et l’anxiété croissante concernant le déficit fiscal japonais en pleine expansion.

Selon selon Reuters, le chaos sur le marché obligataire a commencé après que des données ont montré que l’inflation sous-jacente des consommateurs en avril a bondi à 3,5 %, le plus haut niveau en plus de deux ans, exerçant une pression supplémentaire sur la Banque du Japon pour qu’elle maintienne une politique de hausses de taux agressive.

Les dégâts les plus dramatiques ont touché les segments à 20, 30 et 40 ans. Les traders ont liquidé ces obligations d’État japonaises ultra-longues alors que les législateurs poussent à des baisses de la taxe sur la consommation, une mesure que beaucoup considèrent comme imprudente face à l’endettement public croissant.

Les prix des obligations se sont effondrés. Les rendements, qui évoluent en sens inverse, ont bondi partout. Mercredi, le rendement des JGB à 30 ans a atteint un record de 3,185 % avant de redescendre à 3,115 % vendredi. Le rendement à 40 ans, qui avait touché 3,675 % jeudi, a reculé à 3,6 %.

La BOJ réagit alors que les rendements ultra-longs spirale

Le gouverneur Kazuo Ueda a brisé son silence jeudi, déclarant aux journalistes que la banque centrale surveillerait la situation de près. Il n’a annoncé aucune action directe, mais les marchés ont interprété ses paroles comme un avertissement. 

Une vente aux enchères d’obligations à 20 ans mardi n’a pas attiré d’offres solides, alimentant les craintes que le marché ne puisse pas absorber la montagne de dette que le gouvernement doit vendre. Les investisseurs semblent à bout.

Les propos des analystes de Mizuho vendredi résument la situation : « Le risque que les JGB deviennent « indigestes » dans la zone ultra-longue reste présent. » Ils ont ajouté que le gouvernement n’aurait peut-être d’autre choix que de réduire les émissions à long terme pour éviter de nouvelles perturbations.

Mais même avec le redressement de vendredi, il n’y a aucun sentiment de soulagement. Japon est programmé pour vendre aux enchères des obligations à 40 ans la semaine prochaine. Personne ne veut garder le sac si les rendements montent encore plus haut.

Les obligations à court terme ont également bougé. Le rendement benchmark des JGB à 10 ans a légèrement baissé de 1,5 points de base à 1,545 %. Les obligations à deux et cinq ans ont également connu de petites baisses de rendement. Ces baisses ont suivi un mouvement mondial plus large après le rallye des Treasuries américains tard dans la semaine. Mais cela n’a convaincu personne à Tokyo que le pire est derrière nous.

Nippon Life et d’autres signalent de lourdes pertes

La pression est déjà visible dans les institutions financières japonaises. Vendredi, Nippon Life Insurance Co. a signalé que les pertes latentes sur son portefeuille d’obligations japonaises avaient plus que triplé au cours de l’exercice fiscal terminé en mars.

L’entreprise a indiqué que les pertes en papier s’élevaient à 3,6 billions de yens, soit environ 25 milliards de dollars, en hausse par rapport à l’année précédente, alors que la hausse des taux d’intérêt a anéanti la valeur de ses avoirs.

Nippon Life avait averti le mois dernier qu’elle prévoyait de réduire ses achats de dette souveraine. Maintenant, on comprend pourquoi. Son portefeuille est rempli d’obligations à longue durée, principalement des JGB à 30 ans – les mêmes que les investisseurs se sont précipités pour vendre cette semaine. L’assureur a également confirmé avoir enregistré 500 milliards de yens de pertes réalisées effectives en vendant des obligations d’État japonaises obligations au cours du dernier exercice fiscal.

D’autres institutions financières sont également touchées. La Norinchukin Bank a déclaré jeudi qu’elle serait « très prudente » quant à l’achat de dette gouvernementnelle à l’avenir. Sony Life Insurance Co. a annoncé qu’elle pourrait commencer à vendre une partie de ses avoirs obligataires si les taux domestiques continuent d’augmenter. Ils se mettent tous à l’abri avant le prochain choc.

Même l’approche de Nippon Life a changé. Alors qu’elle avait intensifié ses achats en avril, elle prévoit désormais de ralentir et de réduire ses avoirs obligataires totaux à la valeur comptable. Ils ne le disent pas explicitement, mais le message est clair : ces rendements sont trop ardents à gérer.

Arthur Hayes, trader à long terme sur les cryptos et grand fan, est intervenu sur X pour commenter la décision de Nippon’s, qui a déclaré : « Quand les assureurs-vie, qui par la loi peuvent à peu près uniquement acheter des obligations d’État, se font tabasser et doivent se retirer, le marché obligataire est F**KED. La BOJ est prévenue. Il ne reste plus qu’à attendre qu’ils appuient encore plus fort sur le bouton d’impression de monnaie fiduciaire. »