JPMorgan prognostiziert, dass die EZB im Dezember die Zinssätze im Euroraum um einen halben Punkt senkt

JPMorgan hat die Märkte mit einer überarbeiteten Wette darauf erschüttert, dass die Europäische Zentralbank (EZB) im nächsten Monat die Zinssätze um einen halben Prozentpunkt senkt.

Der Bankriese, der ursprünglich den Schritt für Januar erwartete, glaubt nun, dass Dezember der Wendepunkt für einen größeren Zinsschnitt sein wird. Ihre Begründung? „Wirtschaftsdaten bauen sich schneller ab, als anyone anticipated.“

Die Wirtschaftstätigkeit im Euroraum ging im November zurück. Die Inflation in Deutschland verfehlte die Prognosen, und die Kerninflationsrate für die Region bewegte sich nicht wie erwartet. Diese Signale machen nach Ansicht von JPMorgan einen starken Fall für die EZB, um aggressivere Maßnahmen zu ergreifen.

Händler reagierten nicht lange. Die Geldmärkte verdoppelten ihre Wetten auf einen 50-Basispunkte-Schnitt, wodurch die Wahrscheinlichkeit auf 20 % stieg, von 10 % vor nur wenigen Tagen. Deutsche Anleihen folgten, wobei die Renditen für zwei Jahre um fünf Basispunkte auf 1,95 % fielen – ein Niveau, das seit Ende 2022 nicht mehr gesehen wurde.

JPMorgan-Ökonom Greg Fuzesi, in einem Kundenbericht, erklärt die Verschiebung und zitierte mehrere Faktoren. Der starke Rückgang des Einkaufsmanagerindex (PMI), die träge Dienstleistungssektor-Inflation, anhaltende Handelsunsicherheiten und Zinssätze, die weiterhin übermäßig restriktiv sind, bildeten das Rückgrat seines Arguments.

Gespaltenes EZB-Führungspersonal schürt Spekulationen

Die EZB ist gemischten Botschaften nicht fremd, und dieses Mal ist es nicht anders. Francois Villeroy de Galhau, ein Mitglied des Direktoriums, forderte weitere Zinssenkungen, ging aber nicht so weit, das Tempo zu spezifizieren. Er ließ die Tür für zukünftige Entscheidungen offen, die auf sich entwickelnden Bedingungen basieren könnten.

Isabel Schnabel hatte jedoch diese Woche eine schärfere Meinung. Sie argumentierte, dass die Kreditkosten bereits nahe einem neutralen Niveau lagen, was darauf hindeutet, dass weitere Senkungen möglicherweise nicht so dringend sind.

Trotz dieser unterschiedlichen Ansichten denkt JPMorgans Fuzesi, dass die Daten lauter sprechen als die interne Politik. „Obwohl die internen Dynamiken im Direktorium manchmal zu schwer verständlichen Ergebnissen führen können, haben sich die Daten so entwickelt, dass ein 50-bps-Schnitt bereits im Dezember überzeugend ist“, schrieb er.

Die bevorstehende Zentscheidung wird der vierte Schnitt der EZB in diesem Jahr markieren. Die Märkte haben weitgehend eine kleinere 25-Basispunkte-Reduzierung eingepreist, aber die Argumente für etwas Größeres gewinnen an Dynamik. Die Inflation im Euroraum kletterte im November auf 2,3 %, wieder über dem 2-%-Ziel der EZB. Die Kerninflation – ausgenommen volatile Posten wie Energie, Lebensmittel, Alkohol und Tabak – hielt sich im dritten Monat in Folge bei 2,7 % stabil.

Die Klebrigkeit der Inflation im Dienstleistungssektor, die leicht von 4 % auf 3,9 % fiel, fügt den Berechnungen der EZB eine weitere Komplikation hinzu. Ökonomen hatten eine höhere Inflation in Deutschland erwartet, aber sie trat nicht ein, was die Druck auf die politischen Entscheidungsträger erhöhte, entschlossen zu handeln.

Wirtschaftsdaten bereiten die Bühne für Dezember

Die wirtschaftliche Hintergrundlage im Euroraum sieht wackelig aus. Die Wirtschaftstätigkeit, gemessen am PMI, geht weiterhin zurück. Die Inflationsdrucke, obwohl insgesamt leicht steigend, bleiben in den Sektoren ungleichmäßig. Der jüngste Anstieg von 2 % im Oktober auf 2,3 % kam nach Monaten weicherer Zahlen, teilweise aufgrund des Ausbleibens der Energiepreisdeflation.

Trotzdem operiert die EZB nicht im Vakuum. Externe Faktoren, wie die globalen Folgen von Donald Trumps kürzlichem Wahlsieg als US-Präsident, fügen Schichten der Unsicherheit hinzu. Handelszölle, falls implementiert, könnten europäische Exporte ersticken und die Aufgabe der EZB weiter komplizieren. Diese Risiken werden die aktualisierten Mitarbeiterprognosen der Zentralbank stark belasten, die kurz vor ihrer Sitzung am 12. Dezember erwartet werden.

Melanie Debono, leitende Euro-Ökonomin bei Pantheon Macroeconomics, Zweifel ein halber Punkt-Schnitt ist in den Karten. Sie verweist auf die rekordniedrige Arbeitslosigkeit der Block und das höhere Lohnwachstum im dritten Quartal als Faktoren, die die EZB zurückhalten könnten.

„Die endgültige Entscheidung wird eine enge Angelegenheit bleiben“, sagte Debono und sagte voraus, dass die EZB im Dezember wahrscheinlich bei einem kleineren 25-Basispunkte-Schritt bleiben wird, mit ähnlichen Schnitten im Januar und März.

Die Märkte sind nervös, bleiben aber vorsichtig. Die Spekulationen über einen größeren Schnitt verblassten nach leicht verbesserten Wachstumsprognosen und der Erholung der Inflation im Oktober. EZB-Politiker, einschließlich Schnabel, haben auch die Bedeutung eines maßvollen Handelns betont und signalisiert, dass ein großer Schritt möglicherweise noch nicht die Antwort ist.

Anleihemärkte und politische Risiken

Über Inflations- und Wachstumsbedenken hinaus steht die EZB unter Druck von den Anleihemärkten. Deutsche Anleihen stiegen nach JPMorgans Bericht, aber nicht jeder ist überzeugt, dass die Zentralbank aggressiv eingreifen wird. 

Mitglied des Direktoriums Joachim Nagel machte klar, dass die EZB nicht handeln wird, um Schwankungen bei Staatsanleihen zu adressieren, die durch politische Risiken verursacht werden. In Frankfurt sagte Nagel: „Was mit einzelnen Staatsanleihen passiert, ist typischerweise ein Spiegel dessen, was politisch im Land zur Zeit passiert.“

Die EZB hat Instrumente wie das Transmission Protection Instrument (TPI), um Märkte zu stabilisieren, wenn die Geldpolitik gefährdet ist. 2022 eingeführt, erlaubt das TPI der EZB, Staatsanleihen unter strengen Bedingungen zu kaufen. Nagel wies jedoch die Nutzung dieses Mechanismus für politische Probleme zurück und sagte: „Es ist nicht die Aufgabe der Geldpolitik, einzelne Länder zu retten.“