Donald Trumps Versprechen, sofort nach seiner Rückkehr ins Oval Office massive Zölle auf Importe zu erheben, könnte eine Kettenreaktion der Federal Reserve auslösen, die er möglicherweise nicht vorhersehen – oder mögen – wird.
Die US-Notenbank unter der Führung von Jerome Powell bekämpft die Inflation seit 2022 mit aggressiven Zinserhöhungen, und Trumps Zollpläne könnten dieses ohnehin schon fragile Gleichgewicht gefährden. Die Folge? Steigende Kosten für alle und eine Zentralbank, die zwischen Inflationsbekämpfung und der Abwendung einer Wirtschaftskatastrophe hin- und hergerissen ist.
Trump spricht von einem 20-prozentigen Zollaufschlag auf alle Importe und bis zu 60 Prozent auf Waren aus China. Erst letzte Woche drohte er Mexiko und Kanada – zwei der wichtigsten Handelspartner der USA – mit 25-prozentigen Zöllen anlässlich seines Amtsantritts. Für Unternehmen bedeutet das explodierende Kosten. Für die US-Notenbank bedeutet es Inflationsprobleme.
Zölle werden die Fed zum Handeln zwingen
Die Aufgabe der US-Notenbank ist es, die Inflation im Zaum zu halten und die Wirtschaft zu stabilisieren. Doch Zölle, wie sie Trump vorschlägt, machen dies nahezu unmöglich. Sie treiben die Preise flächendeckend in die Höhe. Unternehmen geben diese höheren Kosten an die Verbraucher weiter, und plötzlich wird der Kampf gegen die Inflation, den Powell seit Jahren führt, deutlich schwieriger.
In Trumps erster Amtszeit führte die Fed Simulationen durch, um die wirtschaftlichen Auswirkungen einer 15-prozentigen Zollerhöhung auf alle Importe vorherzusagen. Die Ergebnisse waren ernüchternd.
Die Ökonomen der US-Notenbank prognostizierten steigende Kosten für Haushalte und Unternehmen, sinkende Konsumausgaben und einen vorübergehenden Inflationsanstieg. Um die Auswirkungen abzumildern, schlugen sie Zinssenkungen vor. Das war zu einer Zeit, als die Inflation noch unter Kontrolle war.
Die Lage hat sich nun verschärft. Die Inflation erreichte 2022 einen 40-Jahres-Höchststand und liegt weiterhin über dem 2%-Ziel der Fed. Powell und sein Team können es sich nicht leisten, einen weiteren Anstieg zuzulassen, selbst wenn dieser durch Zölle verursacht wird. Es ist unwahrscheinlich, dass die Fed diesmal mit Zinssenkungen reagieren wird.
Stattdessen könnten sie zu Zinserhöhungen gezwungen sein – genau die Art von Maßnahme, die Trump während seiner ersten Amtszeit verabscheute. Justin Weidner, Ökonom bei der Deutschen Bank, meint, die Fed könnte geplante Zinssenkungen sogar ganz auslassen. „Vorübergehende Preiserhöhungen durch Zölle könnten die Fed davon abhalten, einzugreifen“, erklärt er.
Die eigentliche Herausforderung liegt jedoch in der Kommunikation. Powell kann die Inflationsspitzen nicht herunterspielen, nachdem die Fed nach der Pandemie den Fehler begangen hat, die Inflation als „vorübergehend“ zu bezeichnen. Dieser Fehler hat ihrer Glaubwürdigkeit geschadet, und sie werden ihn nicht wiederholen.
Stattdessen prognostiziert dass sie jede durch Zölle verursachte Inflation wahrscheinlich als „aufgrund von Zolleffekten erhöht“ bezeichnen werden, um sie von breiteren wirtschaftlichen Trends abzugrenzen.
Trumps Plan für den ersten Tag: Zölle und Chaos
Steigende Kosten für Importwaren könnten Unternehmen und Verbrauchern schaden und zu höheren Preisen überall führen – von Lebensmittelgeschäften bis hin zu Baustellen.
Powell hat deutlich gemacht, dass die Fed erst nach Inkrafttreten politischer Maßnahmen reagieren wird. Das bedeutet, dass Trumps Zollpläne bei der Fed-Sitzung im Dezember, bei der eine Zinssenkung erwartet wird, keine Rolle spielen werden.
Doch das Treffen im Januar – nur wenige Tage nach Trumps Amtseinführung – wird anders verlaufen, sollten seine Zölle direkt am ersten Tag in Kraft treten. Die Fed wird schnell handeln müssen, falls die Inflation sprunghaft ansteigt.
Das ist für Powell kein Neuland. 2018 führte die Fed eine Übung durch, um sich auf ein durch Zölle ausgelöstes Inflationsszenario vorzubereiten. Sie ging von einer Erhöhung aller Nicht-Öl-Importe um 15 % aus, verbunden mit Vergeltungszöllen der Handelspartner. Die Ergebnisse waren verheerend.
Die Inflation stieg kurzfristig stark an, während die Produktivität aufgrund der hektischen Anpassungsbemühungen der Industrie einbrach. Die Ökonomen der US-Notenbank schlugen zwei Maßnahmen vor: Zinserhöhungen zur Bekämpfung der Inflation oder Zinssenkungen zur Wachstumsförderung. Sie entschieden sich für Letzteres und setzten darauf, dass die durch Zölle verursachte Inflation schnell abklingen würde.
Diese Entscheidung basierte jedoch auf einer wichtigen Annahme: stabilen Preiserwartungen. Heute trifft diese Annahme nicht mehr zu. Die Inflation ist seit der Pandemie alles andere als stabil, und Powell weiß, dass es nicht ratsam ist, darauf zu spekulieren, dass sich kurzfristige Preisspitzen von selbst wieder legen.
Jenseits der Zölle: Trumps weitere Pläne
Trumps Wirtschaftspläne gehen über Zölle hinaus und schaffen zusätzliche Unsicherheit für die US-Notenbank. Seine geplanten Steuersenkungen könnten die Konsumnachfrage sprunghaft ansteigen lassen und so den Inflationsdruck weiter erhöhen. Gleichzeitig könnten seine Drohungen mit Massenabschiebungen den Arbeitsmarkt destabilisieren, ganze Branchen lahmlegen und die Wirtschaft schrumpfen lassen.
2018 heizten Trumps Steuersenkungen die Inflation an, woraufhin die Fed die Zinsen anhob. Ein Jahr später ruderte sie zurück und senkte die Zinsen, um der sich abschwächenden Konjunktur entgegenzuwirken. Powell kann nun mit einem ähnlichen Balanceakt rechnen, da Trumps Wirtschaftspolitik die Wirtschaft in entgegengesetzte Richtungen zieht.
Trumps Verhältnis zur US-Notenbank war während seiner ersten Amtszeit angespannt, und es gibt keinen Grund zur Annahme, dass es sich bessern wird. Er kritisierte Powell häufig scharf für dessen zu hohe Zinsen und warf der Fed vor, seine Wirtschaftspolitik zu untergraben. Sollten die Zölle die Inflation erneut anheizen, könnte Powell zu Trumps bevorzugtem Ziel von Angriffen werden.
Nach dem aggressivsten Zinserhöhungszyklus seit den 1980er Jahren begann die Fed in diesem Jahr vorsichtig mit Zinssenkungen. Powell betonte die Wichtigkeit datenbasierter Entscheidungen, doch Trumps Zölle könnten ihn dazu zwingen.
„Vor sechs Jahren war die Inflation niedrig und die Erwartungen waren stabil“, sagte Powell kürzlich. „Jetzt liegt die Inflation immer noch über 2 %. Das werden wir alles berücksichtigen.“
