لا يمكن لخفض أسعار الفائدة من قبل باول إنقاذ واشنطن من عبء الفائدة البالغ تريليون دولار

لا تزال الحكومة الأمريكية تفقد ما يقرب من تريليون دولار كل عام فقط لتغطية مدفوعات الفائدة على ديونها، ولن يغير ذلك خفض أسعار الفائدة الطويل الانتظار من جروم باول أي شيء.

تتكون حوالي 80% من الدين الفيدرالي من سندات وأذونات ذات آجال محددة مسبقاً تتراوح بين عامين إلى ثلاثين عاماً. كانت هذه الأسعار محددة عند إصدار الأوراق المالية لأول مرة، ولا يمكن لأي قدر من خفض أسعار الآجال القصيرة أن يلغي هذه العقود القديمة.

يمكن أن يحدث الاقتراض بأسعار فائدة أقل فقط عندما تنضج الديون القديمة، وهو ما يستغرق سنوات. وقالت جيسيكا ريدل، الزميلة البارزة في معهد مانهاتن: «لن تغير بشكل جذري عجز الميزانية الذي يقترب من 2 تريليون دولار. إنه تغيير صغير جداً في سعر الفائدة على حصة صغيرة جداً من إجمالي ديوننا».

السندات طويلة الأجل لا تزال تضرب المالية الفيدرالية

يأتي تخفيف عبء الفائدة الرئيسي في واشنطن من خلال سندات الخزانة قصيرة الأجل التي تصدر غالباً ولها آجال أقصرها أربعة أسابيع. تستجيب هذه السندات بسرعة لتغييرات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي.

ولكن هذا جزء صغير من إجمالي الدين الفيدرالي. الباقي عالق تحت عقود أقدم ذات أسعار فائدة أعلى لا تتأثر بالخفضات قصيرة الأجل. وحتى إذا انخفضت العوائد طويلة الأجل، فإن الأمر يستغرق وقتاً لدخول البدائل الأرخص.

لا ينظر المستثمرون أيضاً فقط إلى ما يفعله باول مع سعر الفائدة قصير الأجل للاحتياطي الفيدرالي. إنهم يأخذون في الاعتبار مخاطر التضخم طويلة الأجل، والخوف من استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، والمسار المالي العام للحكومة الأمريكية.

قال جارد بيرنشتاين، رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين للبيت الأبيض، إن «يبدو أن المستثمرين لا يزالون يبحثون عن علاوة الأجل عند إقراضنا». وهذا يعني أنهم يريدون عائدًا أعلى مقابل قفل أموالهم على المدى الطويل. وهذا يحافظ على انحدار منحنى العائد ويرفع تكاليف الاقتراض طويلة الأجل للحكومة.

تنفق الولايات المتحدة الآن أكثر على الفائدة مما تنفقه على الدفاع. دولار واحد من كل سبعة دولارات في الميزانية الفيدرالية يذهب نحو الفائدة. قبل خمسين عاماً، كانت مدفوعات الفائدة تمثل حوالي نصف حجم الإنفاق العسكري. والآن، تجاوزتها.

وصل جبل الدين إلى هذا الارتفاع بسبب مزيج من خفض الضرائب، وتزايد تكاليف برامج الضمان الاجتماعي، والإنفاق المتعلق بالجائحة، والأضرار المتبقية من الأزمة المالية لعام 2008. يقترب الدين المملوك للجمهور الآن من 100% من الناتج المحلي الإجمالي، ليقترب من الرقم القياسي بعد الحرب العالمية الثانية والبالغ 106%.

حركة صغيرة في أسعار الفائدة، بمقدار 0.1 نقطة مئوية فقط، ستكلف البلاد 351 مليار دولار على مدى عشر سنوات، بناءً على تقديرات من مكتب الميزانية في الكونغرس. وهذا أكثر مما توفره قانون الضرائب الجديد بإنهاء الاعتمادات الضريبية للسيارات الكهربائية والألواح الشمسية.

ترامب يدفع نحو خفض أعمق، لكن الرياضيات تقول عكس ذلك

استمر الرئيس دونالد ترامب في الضغط على باول، متهماً إياه بالحركة البطيئة في خفض أسعار الفائدة. وقال ترامب في يونيو: «بسبب ارتفاع السعر، يجب علينا دفع المزيد للديون». جادل بأن الولايات المتحدة يمكن أن توفر 900 مليار دولار سنوياً إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنقطتين كاملتين.

سيستلزم ذلك خفضاً أكبر بـ 12 مرة مما قدمه باول مؤخراً. وحتى في هذه الحالة، ستعتمد الوفورات على انخفاض أسعار الاقتراض طويلة الأجل بنفس السرعة، وهو أمر لا يحدث تقريباً أبداً.

ظل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات في الغالب بين 4.0% و4.7% هذا العام. انخفضت مؤقتاً عندما أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن المزيد من التخفيضات، ثم ارتدت مرة أخرى فوق 4.1%. هذا يظهر أن المستثمرين لا يزالون يتوقعون التضخم، وهم غير مقتنعين بأن تحركات باول ستكون كافية.

طريقة واحدة يمكن للحكومة من خلالها خفض تكاليف الفائدة هي تعديل أنواع الديون التي تبيعها. إذا كانت أسعار الفائدة قصيرة الأجل أقل، فقد تصدر الخزانة المزيد من السندات قصيرة الأجل. هذا ما يلمح إليه المسؤولون الآن. كما يعتقدون أن نمو العملات المشفرة، خاصة في العملات المستقرة، يمكن أن يزيد الطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل.

ولكن ليس الجميع متفقين مع هذه الاستراتيجية. جادل ستيفن ميران، كبير الاقتصاديين لدى ترامب والمرشح لمجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي، العام الماضي بأن فريق بايدن اعتمد بشكل مفرط على الاقتراض قصير الأجل.

أيد وزير الخزانة سكوت بيسنت هذا الرأي. إصدار المزيد من الديون قصيرة الأجل يساعد عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة، لكنه يعرض الحكومة أيضاً للخطر إذا ارتفعت هذه الأسعار بسرعة.

خيار آخر هو إصدار المزيد من الديون طويلة الأجل عندما تكون هذه الأسعار منخفضة، وهو أمر كان يمكن القيام به خلال الجائحة. في ذلك الوقت، كانت سندات الخزانة تعتبر آمنة للغاية، وكانت أسعار الفائدة منخفضة جداً.

تظهر بيانات بنك أوف أمريكا أن متوسط الفائدة على سندات وأذونات الخزانة انخفض من أكثر من 2.5% إلى أدنى مستوى عند 1.7% في أوائل عام 2022. لكن واشنطن لم تغلق هذه الصفقات. الآن، ارتفع هذا المتوسط مرة أخرى إلى أكثر من 3% اعتباراً من مارس ويستمر في الارتفاع.

«هناك هذا الخط من التفكير القائل بأنه كان يجب علينا إعادة تمويل الدين بأسعار فائدة أقل عندما سنحت لنا الفرصة»، قال غينادي غولبرغ، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك تي دي سكيوريتيز. «لقد فعلنا ذلك». لكن ذلك لم يكن كافياً لإحداث فرق.