صفقة العملاق بين أوراكل وOpenAI بقيمة 300 مليار دولار تنزلق إلى المنطقة السلبية، لتصل الآن إلى -74 مليار دولار

اتفاقية الـ 300 مليار دولار بين Oracle وOpenAI، التي كُشف عنها لأول مرة في 10 سبتمبر، دخلت في منطقة سلبية عميقة؛ سالب 74 مليار دولار بالضبط.

محوت السوق 315 مليار دولار من قيمة Oracle منذ الإعلان، خسارة لم تمحِ فقط القيمة الكاملة للصفقة بل أحرقت أيضاً ما يعادل جنرال موتورز زائد كرافت هاينز.

بينما بقيت مؤشرات التكنولوجيا الكبرى مثل مؤشر ناسداك المركب، ومايكروسوفت، ومؤشر داو جونز للبرمجيات الأمريكية في الغالب دون تغيير، تعرضت Oracle لهزيمة ساحقة.

لم يكن الانهيار الوحشي بسبب ضغط السوق العام، كان كل شيء حول رهان لاري إليسون. ألقت Oracle مليارات الدولارات في صفقة مبنية على الائتمان، آمل أن تصبح شريك البنية التحتية الرئيسي لـ OpenAI. لم يعجب المستثمرون بذلك. ليس عندما يكون نموذج الأعمال بأكمله مرتبطاً بعميل واحد ومهمة طموحة واحدة: الذكاء العام الاصطناعي.

تضاعف ديون Oracle للبحث عن OpenAI، وترهن المستقبل بعميل واحد

وضعت Oracle نفسها كمحرك الحوسبة المفضل لـ OpenAI التابعة لـ سام ألتمان، مقدمةً ما تدعي أنه تكاليف أولية أقل وإمكانات دخل أسرع من عمالقة السحابة الآخرين.

ولكن هنا تكمن المشكلة؛ Oracle ليست مليئة بالنقد مثل منافسيها. ليست أمازون، وليست جوجل، وليست مايكروسوفت بالتأكيد. بدلاً من أرباح التشغيل الكبيرة، تصب Oracle كل قطرة من رأس المال في حلم OpenAI، على أمل أن يجدي نفعاً لاحقاً.

في اجتماع محللي Oracle الذي عُقد الشهر الماضي في لاس فيغاس، قالت الشركة إنها تريد تحقيق 166 مليار دولار في إيرادات السحابة بحلول عام 2030. للوصول إلى هناك، تستثمر 35 مليار دولار في الإنفاق الرأسمالي هذا العام وحده.

بحلول عام 2029، من المتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي السنوي إلى 80 مليار دولار. هذا فقط للحفاظ على وتيرة المنافسة. ومنذ عام 2027، تعتمد Oracle على OpenAI لتصبح مصدر إيراداتها الرئيسي. كل شيء، الخوادم، البرمجيات، والنقد، يتم تكديسه على أكتاف OpenAI.

ولكن المالية في Oracle مشددة بالفعل. تضاعف الدين الصافي للشركة أكثر من مرتين منذ عام 2021 ويبلغ الآن 2.5 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك (EBITDA). ومن المتوقع أن يتضاعف تقريباً مرة أخرى بحلول عام 2030. والأسوأ من ذلك، من المتوقع أن يظل التدفق النقدي سالباً لمدة خمس سنوات متتالية. هذا يعني أن Oracle تقرض حرفياً للمقامرة.

قد يكون الصفقة قد تسعرت بالفعل خارج سهم Oracle، لكن وضع ديون الشركة لم يهدأ. وصلت تكاليف مبادلات العجز الائتماني (CDS)، المستخدمة للتأمين ضد عجز الدين، إلى أعلى مستوى لها منذ ثلاث سنوات.

السيولة في سوق CDS لـ Oracle ليست جيدة أيضاً، لكن الطلب قفز بعد مبيعات السندات بقيمة 18 مليار دولار في سبتمبر. ليس من السيء بشكل مفرط أن يكون علاوة CDS حول 100 نقطة أساس، لكنها تظهر أن المستثمرين غير مرتاحين. ليس كل شركة تبيع سهم Oracle على المكشوف جاهلة.

تتلاشى هالة OpenAI، وتشهد شركاء آخرون انخفاضات مماثلة في الأسهم

السؤال الآن هو ما إذا كان الإعلان عن صفقة مع OpenAI يستحق العناء. قبل بضعة أشهر، مجرد قول "OpenAI" يمكن أن يرفع أسهم الشركة. في أكتوبر، حصلت OpenAI على ضمانات في AMD كجزء من صفقة رقائق، وارتفع سهم AMD بنسبة 24%.

كان ذلك في الماضي.

الآن؟ ليس كثيراً. Oracle ليست الاسم الوحيد في السقوط الحر. انخفضت Broadcom وAmazon بعد إعلاناتهما الخاصة مع OpenAI. لم تتحرك Nvidia كثيراً بعد استثمارها في OpenAI أيضاً.

يبدو أن ما يُسمى بـ "التحسن" لـ OpenAI يبدأ في أن يبدو كضوء خادع يتلاشى.

لذا فإن Oracle عالق الآن. لديها شراكة بقيمة 300 مليار دولار عقّب عليها المستثمرون بالفعل ببيع بقيمة 315 مليار دولار. تواجه تدفقاً نقدياً سالباً، وديوناً متزايدة، وسوق CDS يبعث بإشارات تحذير. كل ذلك من أجل شركة واحدة، واستراتيجية واحدة، ورهان طويل الأمد على الذكاء العام الاصطناعي.

سباق الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي يتصاعد نحو تريليون دولار، لكن السوق لم يعد يكافئ ميداليات المشاركة. إذا لم تتمكن Oracle من الحصول على قفزة في السهم من أكبر صفقة لها على الإطلاق، فإن رسالة وول ستريت واضحة: لا إيمان، لا رفع، لا ربح.