Уолл-стрит видит снижение ставки ФРС через 15 дней, но трейдеры больше не чувствуют себя рискованно

Уолл-стрит закладывает снижение ставки ФРС ровно через 15 дней, но рынок не празднует. Трейдеры отступают от рисков, а доходности облигаций делают ровно противоположное тому, что обещали учебники. Вместо падения 30-летняя доходность казначейских облигаций США быстро растет, теперь приближаясь к 5% — уровню, не виденному с середины финансового кризиса 2008 года.

Трейдеры теперь считают снижение ставок на 50 базисных пунктов базовым сценарием на 2025 год. Существует даже 34% вероятность снижения на 75 базисных пунктов в этом году. Но ничто из этого не делает инвесторов бычьими.

Настроения мрачные. Доходности казначейских облигаций взлетают. Система дала сбой. Пока центральный банк готовится к смягчению, рынок сам повышает свои ставки в знак протеста.

Рынок облигаций сопротивляется, пока инфляция и долг взрываются

За последние пять недель Министерство финансов США выпустило более $200 млрд новых облигаций. Но инвесторы отступают. Обычной охоты на долгосрочный долг просто нет. Покупатели требуют большего вознаграждения.

Это видно по премиям за срок по 10-летним нотам, которые теперь на самом высоком уровне с 2014 года. Премии за срок измеряют дополнительную доходность, которую требуют покупатели за удержание более длительного долга, и сейчас эта премия сигнализирует тревогу.

Базовая инфляция снова выше 3% и продолжает расти. При таком темпе доллар теряет более 25% своей стоимости в течение следующих десяти лет. Он уже потерял около 25% с 2020 года, усиливая давление на потребителей. Это не замедлило расходы Вашингтона.

Чем больше они создают долга, тем сильнее сопротивляется рынок. А что делать ФРС? Она теряет контроль над всей кривой доходности. Великобритания уже сталкивается с последствиями. Банк Англии пять раз снизил ставки за один год, обвиняя слабый рынок труда. Но результат оказался уродливым.

Доходность 30-летних облигаций Великобритании только что превысила 5,70%, что является самым высоким показателем с апреля 1998 года. Вместо того чтобы смягчить стоимость заимствований, их снижение отправило доходности на 27-летний максимум. Трейдеры отвергли шаг центрального банка и потребовали более высокой компенсации за риск. Та же самая стратегия сейчас разыгрывается в США.

Япония тоже это чувствует. Доходность 30-летних облигаций правительства Японии теперь составляет более 3,20%, что более чем в 30 раз выше, чем в 2019 году. Глобальный рынок облигаций посылает сигнал: центральные банки больше не могут выкупить выход из структурного долга.

Золото растет, акции кровоточат, и закрепляется стагфляция

Один актив не путается. Золото стремительно растет с почти идеальной синхронизацией с долгосрочными доходностями. По мере роста доходности облигаций растет и золото. И теперь оно вошло в историю. Золото впервые достигло $3600 за унцию. Это рост на +33% с начала года, более чем в 3,5 раза выше доходности S&P 500.

Трейдеры не бегут к акциям. Они их распродажают. Во вторник индекс Dow Jones Industrial Average упал на 249,07 пункта, закрывшись на уровне 45 295,81. S&P 500 потерял 0,69%, закрывшись на уровне 6 415,54, а Nasdaq Composite упал на 0,82%, закрывшись на уровне 21 279,63. Крупные компании кровоточили. Nvidia упала на 2%, в то время как Amazon и Apple снизились примерно на 1% каждая.

Часть этого — сезонность. Сентябрь исторически суров для акций, и трейдеры фиксируют прибыль после жаркого лета. Август был сильным. S&P 500 вырос почти на 2%, впервые пробил отметку 6500 и достиг пяти новых исторических максимумов, доведя итог 2025 года до 20. Но теперь все взгляды прикованы к отчету о занятости в пятницу. Скорее всего, это будет последний показатель, который рассмотрит ФРС перед своим решением по ставке.

Уровень безработицы среди 16–24-летних достиг 10%, и, вероятно, именно на это ФРС будет ссылаться, обосновывая снижение. Но тайминг уродлив. Инфляция растет, рынок труда слабеет, а экономический рост замедляется. Это стагфляция, и она теперь реальность.