Япония рассматривает сложные решения по мере усиления волатильности на рынке облигаций

Рынок облигаций Японии находится под реальным давлением, и как правительство, так и центральный банк сталкиваются с одними из самых неудобных решений за последние годы.

Стоимость заимствований достигла рекордных максимумов, спрос падает, а инвесторы уходят. Согласно Financial Times, политики теперь спешат разобраться, как остановить дальнейшее ухудшение ситуации.

На прошлой неделе доходность 30-летних облигаций достигла 3,2%, по сравнению с 2,3% в начале этого года. Доходность 40-летних облигаций выросла до 3,7% сразу после двух подряд провалившихся аукционов. Трейдеры в Токио прямо назвали это «забастовкой покупателей», что подтвердило наличие более глубоких проблем.

Инвесторы больше не хотят покупать сверхдолгосрочный долг Японии. Доходность выросла, потому что цены рухнули, и происходит это по одной большой причине: никто не покупает.

Стареющие инвесторы и проблема спроса

Одной из основных причин слабого спроса является демография. Кевин Чжао, возглавляющий глобальную стратегию суверенных активов и валют в UBS Asset Management, заявил, что богатые бэби-бумеры послевоенного поколения в стране больше не инвестируют на долгосрочную перспективу.

Другая часть недостающего спроса исходит от страховых компаний. В прошлом году их заставили скупать долгосрочные облигации, и они это сделали. Но теперь трейдеры говорят, что волна покупок закончилась. Страховые компании больше не являются надёжными покупателями. Они сокращают активность, и это чётко видно на аукционах.

Недавний аукцион 20-летних облигаций едва привлёк интерес, став самым слабым по спросу с 2012 года. Затем на этой неделе состоялись продажи 40-летних облигаций, которые показали самый низкий коэффициент покрытия заявок за почти год. Трейдеры заявили, что отсутствие интереса подтвердило то, что накапливалось месяцами. Обычные покупатели исчезли, а новые не появились.

Изменения политики Банка Японии и важные решения впереди

Корпоративные Банк Японии (BoJ) усиливает ужесточение. Он повысил процентные ставки до 0,5% и сокращает объём покупок облигаций на ¥400 миллиардов — около $2,8 миллиарда — каждый квартал. Это сокращение будет продолжаться до марта 2026 года. 

Но без сильных покупателей каждое сокращение покупок со стороны BoJ добавляет стресса системе. Банк уже владеет около 52% рынка облигаций Японии, и растёт обеспокоенность тем, какое ещё давление может выдержать рынок.

Все взгляды теперь прикованы к неделе 16 июня. Именно тогда Комитет по денежно-кредитной политике BoJ проведёт двухдневное заседание. Они рассмотрят прошедший год сокращения покупок облигаций. Некоторые на рынке считают, что комитет может замедлить темпы сокращений, чтобы сдержать рост доходности. Решения BoJ в ту неделю могут решить, успокоится ли ситуация или ухудшится.

Сразу после этого, как ожидается, Министерство финансов встретится с участниками рынка, чтобы обсудить планы по выпуску долга. Вероятным шагом станет сокращение продаж долгосрочных облигаций. Доходность немного снизилась во вторник после сообщений о том, что министерство начало спрашивать брокеров об их мнении относительно текущей облигаций среду.

В JPMorgan экономисты сообщили клиентам, что скачок доходности делает предстоящее заседание BoJ ещё более важным. Но Бенджамин Шатил, старший экономист банка, считает, что центральный банк отстаёт. Япония уже четвёртый год находится в условиях инфляции выше целевого уровня, но политика не успевает за этим. «Всё это порождает вопрос — зачем покупать?», — спросил Бенджамин.

Он также указал на Государственный инвестиционный фонд пенсионных накоплений Японии, который не сместил распределение активов в сторону внутренних облигаций, несмотря на волатильность. А с быстрым ужесточением ликвидности в коммерческих банках Японии всё меньше институтов способны или готовы покупать этот долг.

На торговых площадках в Токино длинная часть рынка облигаций — сверхдолгосрочные JGB — подаёт все сигналы тревоги. Синитиро Кадода, стратег в Barclays, заявил, что провал аукциона в среду показывает, что глубокие проблемы теперь на переднем плане.

Проблемы, такие как сокращение покупок со стороны BoJ, бюджетное давление от расходов на оборону и переток сбережений домохозяйств в необлагаемые налогом счета NISA, всё это происходит одновременно. Доходы страховых компаний также сокращаются, а их инвестиционные продукты проигрывают другим альтернативам.

Синитиро заявил, что не ожидает разворота политики со стороны BoJ. «Возможны некоторые корректировки… но решение должно исходить от Министерства финансов [сокращение] выпуска», — сказал он.