Co-fundador da Morpho: a iliquidez nas caixas "não é um bug" no DeFi

Merlin Egalite, co-fundador da Morpho Labs, abordou a questão das escassez temporárias de liquidez em certas caixas da Morpho na Ethereum. Isso ocorre enquanto o mercado se recupera de um evento de estresse que viu a stablecoin xUSD da Stream Finance perder sua paridade, o que levou a uma perda de US$ 93 milhões em protocolos DeFi, incluindo alguma exposição em uma caixa da Morpho. 

Merlin Egalite’s declaração ocorre enquanto o mercado luta para se autorregular após o desastre da Stream Finance. Ele começou definindo empréstimos. 

"Quando você empresta dinheiro on-chain, esse capital está sendo emprestado e utilizado; não está apenas parado esperando ser retirado a qualquer momento", escreveu Egalite. "Quando os mercados enfrentam estresse, as pessoas tendem a reduzir o risco, o que significa que muitos credores tentam retirar todos os seus fundos de uma vez, resultando em maior utilização e menos liquidez, ou, em circunstâncias extremas, nenhuma liquidez disponível a curto prazo. Isso não é um bug. É como as pools de empréstimo funcionam naturalmente sob estresse." 

Ele prosseguiu apontando que, para que o equilíbrio seja restaurado após tal evento, o modelo de taxa de juros aumenta automaticamente as taxas de empréstimo. Isso incentiva os tomadores de empréstimo a reembolsar e/ou atrai novos fornecedores para depositar, reduzindo a utilização e aumentando a liquidez disponível ao longo do tempo.

"Especificamente para a Morpho, a utilização alvo é de 90%, o que significa que, na maioria das vezes, 90% dos fundos depositados estão emprestados", explicou Egalite. "Quando atinge 100% (todos os fundos estão emprestados), a taxa aumenta em 4 vezes. A taxa de mercado então geralmente retorna ao equilíbrio (em torno de 90% de utilização) em poucos minutos na maioria dos casos, ou algumas horas durante períodos de estresse significativo do mercado."

Merlin Egalite sobre o que ele acha da "iliquidez" nas caixas 

De acordo com Egalite, qualquer iliquidez é isolada e contida nos mercados específicos com desequilíbrio, é por isso que ele se gabou de que, durante o estresse do mercado, apenas 3 a 4 das 320 caixas no Aplicativo Morpho experimentaram iliquidez temporária, enquanto o resto operava normalmente. 

"As alegações de iliquidez em todo o protocolo são mal representadas", afirmou ele. "No final, iliquidez não significa perdas ou dívidas ruins. Significa um desequilíbrio a curto prazo onde a maioria dos fundos está emprestada, enquanto o mercado responde em tempo real, reprecificando o risco e encontrando seu equilíbrio."

Paul Frambot, CEO e co-fundador da Morpho, ecoou o sentimento em um tweet separado, apontando a natureza arriscada do DeFi. 

"Uma caixa é comparável a um fundo on-chain, e assim como os fundos tradicionais, alguns terão um bom desempenho e outros não, mas isso é o que devemos aceitar e mitigar se quisermos construir um sistema verdadeiramente aberto e descentralizado", escreveu ele antes de afirmar que o fato de "apenas 1 das ~320 caixas no Aplicativo Morpho ter exposição limitada ao xUSD é evidência de que o modelo funciona." 

"O modelo de mercado isolado + caixa da Morpho significou que todas as outras 319+ caixas e seus depositantes, cada um com diferentes perfis de risco, tiveram zero exposição", continuou Frambot. "Muitos assumem que perdas igualam falha do sistema. No entanto, em sistemas financeiros abertos, as perdas são uma consequência natural da tomada de risco, mesmo quando os sistemas operam exatamente como projetados."

Frambot instou a indústria a se concentrar em melhor exposição e educação sobre riscos porque, para o DeFi se tornar o back-end das finanças e escalar para trilhões em volume de empréstimos, "a infraestrutura de empréstimos deve permanecer separada da gestão de riscos."

A situação da Stream Finance permanece sem solução

Até o momento desta redação, o desastre da Stream Finance permanece sem resolução, com investigações em andamento e operações congeladas que resultaram na suspensão de todos os depósitos e saques pelo protocolo enquanto recupera os ativos líquidos restantes. Enquanto isso, a stablecoin da empresa, Stream USD (xUSD), continua sendo negociada fora da paridade em cerca de US$ 0,165, uma queda drástica em relação ao seu alvo de US$ 1.

O grupo de pesquisa DeFi Yields and More identificou desde então quase US$ 285 milhões em exposição direta à dívida em vários protocolos de empréstimo, uma exposição que afeta o Euler, Silo, Morpho e Gearbox, com os curadores TelosC, Elixir, MEV Capital e Varlamore entre os credores mais expostos.

Ainda não está claro como as liquidações ocorrerão entre os detentores de xUSD, xBTC e xETH e os credores contra esses tokens. xBTC e xETH são versões envelopadas com rendimento do Bitcoin e Ethereum da Stream e foram usadas como garantia em mercados de empréstimo DeFi.

Um relatório da CoinMarketCap afirma que um trader on-chain anônimo, Cbb0fe, havia levantado um falso alarme dias antes, alertando que os dados on-chain da Stream mostravam que os ativos de suporte do xUSD estavam em apenas aproximadamente US$ 170 milhões, embora o empréstimo tivesse atingido US$ 530 milhões, um desequilíbrio que criou uma alavancagem superior a 4x através da estratégia de loop recursivo do protocolo.

Houve uma reação negativa desde que os usuários descobriram que a Stream supostamente estava acumulando um fundo de seguro não divulgado a partir dos lucros, com o usuário pseudônimo chud.eth indo ao ponto de acusar a equipe de supostamente reter uma taxa não divulgada de 60%.

Em resposta, a Stream afirmou que esses fundos seriam usados sempre como um fundo de seguro, citando comunicações internas e atualizações para investidores. O protocolo reconheceu desde então que não foi muito transparente sobre como o fundo de seguro funciona, mas nenhuma recuperação foi relatada até agora, e a liquidez para o xUSD permanece próxima de zero.