O JPMorgan abalou os mercados com uma previsão revisada de que o Banco Central Europeu (BCE) reduzirá as taxas de juros em meio ponto percentual no próximo mês.
O gigante bancário, que inicialmente esperava a medida em janeiro, agora acredita que dezembro será o ponto de inflexão para um corte de juros maior. O raciocínio? "Os dados econômicos estão se deteriorando mais rápido do que qualquer um previa."
A atividade empresarial na zona do euro diminuiu em novembro. A inflação na Alemanha ficou abaixo das previsões e a taxa de inflação subjacente da região não apresentou a variação esperada. Esses sinais, segundo o JPMorgan,trona necessidade de o BCE adotar medidas mais agressivas.
Os investidores reagiram rapidamente. Os mercados monetários dobraram suas apostas em um corte de 50 pontos-base, elevando as probabilidades para 20%, ante 10% apenas alguns dias antes. Os títulos alemães seguiram o exemplo, com os rendimentos dos títulos de dois anos caindo cinco pontos-base para 1,95% — um nível não visto desde o final de 2022.
Em uma nota para clientes, o economista do JPMorgan, Greg Fuzesi, explicou a mudança citando diversos fatores. A forte queda no Índice de Gerentes de Compras (PMI, na sigla em inglês), a inflação lenta no setor de serviços, as persistentes incertezas comerciais e as taxas de juros que permanecem excessivamente restritivas formaram a base de seu argumento.
A liderança dividida do BCE alimenta a especulação
O BCE não é estranho a mensagens contraditórias, e desta vez não é diferente. François Villeroy de Galhau, membro do Conselho de Governadores, defendeu a continuidade dos cortes nas taxas de juros, mas não especificou o ritmo. Deixou em aberto a possibilidade de decisões futuras serem baseadas na evolução das condições.
Isabel Schnabel, no entanto, teve uma opinião mais incisiva no início desta semana. Ela argumentou que os custos de empréstimo já estavam próximos de um nível neutro, sugerindo que novos cortes poderiam não ser tão urgentes.
Apesar dessas visões divergentes, Fuzesi, do JPMorgan, acredita que os dados falam mais alto do que a política interna. "Embora a dinâmica interna no Conselho de Administração possa, por vezes, resultar em desfechos difíceis de compreender, os dados têm apontado de uma forma que torna um corte de 50 pontos-base convincente já em dezembro", escreveu ele.
A próxima decisão sobre a taxa de juros marcará o quarto corte do BCE este ano. Os mercados já precificaram, em grande parte, uma redução menor, de 25 pontos-base, mas a possibilidade de um corte maior está ganhando força. A inflação na zona do euro subiu para 2,3% em novembro, voltando a ficar acima da meta de 2% do BCE. A inflação subjacente — que exclui itens voláteis como energia, alimentos, álcool e tabaco — manteve-se estável em 2,7% pelo terceiro mês consecutivo.
A persistência da inflação nos serviços, que caiu ligeiramente de 4% para 3,9%, adiciona mais uma complicação aos cálculos do BCE. Os economistas esperavam uma inflação mais alta na Alemanha, mas isso não se concretizou, aumentando a pressão sobre os formuladores de políticas para que ajam de forma decisiva.
Os dados econômicos preparam o terreno para dezembro
O cenário econômico da zona do euro parece instável. A atividade empresarial, medida pelo PMI, continua em declínio. As pressões inflacionárias, embora apresentem uma ligeira tendência de alta no geral, permanecem desiguais entre os setores. A recente subida para 2,3%, contra 2% em outubro, ocorre após meses de números mais fracos, em parte devido ao arrefecimento da deflação dos preços da energia.
Apesar disso, o BCE não opera isoladamente. Fatores externos, como as consequências globais da recente eleição de Donald Trump para adentdos EUA, adicionam camadas de incerteza. Tarifas comerciais, se implementadas, poderiam sufocar as exportações europeias, complicando ainda mais a tarefa do BCE. Esses riscos pesarão bastante sobre as projeções atualizadas da equipe do banco central, esperadas pouco antes de sua reunião de 12 de dezembro.
Melanie Debono, economista sênior para a zona do euro na Pantheon Macroeconomics, duvida que um corte de meio ponto percentual esteja nos planos. Ela aponta para o desemprego em níveis historicamente baixos na Europa e para o maior crescimento salarial no terceiro trimestre como fatores que podem impedir o BCE de tomar essa medida.
“A decisão final ainda será difícil de tomar”, disse Debono, prevendo que o BCE provavelmente manterá um ajuste menor de 25 pontos-base em dezembro, com cortes semelhantes em janeiro e março.
Os mercados estão instáveis, mas permanecem cautelosos. A especulação sobre um corte maior diminuiu após previsões de crescimento ligeiramente melhores e a recuperação da inflação em outubro. Os membros do BCE, incluindo Schnabel, também enfatizaram a importância de uma ação ponderada, sinalizando que medidas drásticas podem não ser a solução neste momento.
Mercados de títulos e riscos políticos
Além das preocupações com a inflação e o crescimento, o BCE enfrenta pressão dos mercados de títulos. Os títulos alemães dispararam após o relatório do JPMorgan, mas nem todos estão convencidos de que o banco central irá intervir de forma agressiva.
O membro do Conselho de Governadores, Joachim Nagel, deixou claro que o BCE não tomará medidas para lidar com as flutuações dos títulos do governo causadas por riscos políticos. Em discurso em Frankfurt, Nagel afirmou: "O que acontece com os títulos do governo individuais geralmente reflete o que pode estar acontecendo politicamente no país naquele momento."
O BCE dispõe de ferramentas como o Instrumento de Proteção da Transmissão (TPI) para estabilizar os mercados quando a política monetária está em risco. Introduzido em 2022, o TPI permite ao BCE comprar títulos do governo sob condições rigorosas. No entanto, Nagel descartou a utilização deste mecanismo para questões políticas, afirmando: "Não é função da política monetária resgatar países individualmente."
