O Japão pondera escolhas difíceis à medida que a volatilidade do mercado de títulos se intensifica

O mercado de títulos do Japão está sob pressão real, e tanto o governo quanto o banco central estão enfrentando algumas das decisões mais desconfortáveis em anos.

Os custos de empréstimo atingiram máximos históricos, a demanda está colapsando e os investidores estão se afastando. De acordo com o Financial Times, os formuladores de políticas estão agora correndo para descobrir como impedir que as coisas se descontrolizem ainda mais.

Na semana passada, os rendimentos dos títulos de 30 anos atingiram 3,2%, acima de 2,3% no início deste ano. Os rendimentos dos títulos de 40 anos subiram para 3,7%, logo após dois leilões falharem consecutivamente. Traders em Tóquio descreveram isso de forma direta como um "greve de compradores", e isso confirmou algo mais profundo.

Os investidores não querem mais a dívida de super longo prazo do Japão. Os rendimentos dispararam porque os preços despencaram, e isso está acontecendo por uma grande razão: ninguém está comprando.

Investidores envelhecidos e o problema da demanda

Uma das principais razões para a demanda fraca é a demografia. Kevin Zhao, que lidera a estratégia global soberana e de moeda na UBS Asset Management, disse que os baby boomers pós-guerra ricos do país não estão mais investindo para o longo prazo.

Outra parte da demanda ausente vem das empresas de seguros de vida. No ano passado, elas foram pressionadas a comprar títulos de longo prazo, e elas o fizeram. Mas os traders agora dizem que a onda de compras terminou. As companhias de seguros não são mais compradores confiáveis. Elas estão recuando, e isso está aparecendo claramente nos leilões.

Um recente leilão de títulos de 20 anos mal atraiu interesse, a demanda mais baixa desde 2012. Então veio a venda de títulos de 40 anos desta semana, que teve a menor relação de lances para cobertura em quase um ano. Os traders disseram que a falta de interesse confirmou o que vinha se acumulando há meses. Os compradores habituais se foram, e novos ainda não apareceram.

Mudanças de política do BoJ e decisões críticas a frente

O Banco do Japão (BoJ) está tornando as coisas ainda mais apertadas. Ele aumentou as taxas de juros para 0,5% e tem reduzido sua compra de títulos em ¥400 bilhões — cerca de US$ 2,8 bilhões — a cada trimestre. Essa redução continuará até março de 2026. 

Mas sem compradores fortes, cada corte nas compras do BoJ adiciona estresse ao sistema. O banco já possui cerca de 52% do mercado de títulos do Japão, e há uma preocupação crescente sobre quanta pressão o mercado pode suportar.

Todos os olhos estão agora na semana de 16 de junho. É quando o Comitê de Política Monetária do BoJ se reúne por dois dias. Eles revisarão o ano passado de redução nas compras de títulos. Alguns no mercado acreditam que o comitê pode desacelerar a redução para manter os rendimentos sob controle. As decisões do BoJ naquela semana podem decidir se as coisas se acalmam ou pioram.

Logo depois, espera-se que o Ministério das Finanças se reúna com os participantes do mercado para discutir seus planos de emissão de dívida. Uma provável medida seria reduzir as vendas de títulos de longo prazo. Os rendimentos caíram ligeiramente na terça-feira após relatos de que o ministério havia começado a perguntar aos corretores como eles se sentem sobre o atual mercado de títulos favorável.

No JPMorgan, economistas disseram aos clientes que o aumento nos rendimentos torna a reunião do BoJ ainda mais importante. Mas Benjamin Shatil, um economista sênior lá, acha que o banco central está atrasado. O Japão está agora em seu quarto ano de inflação acima da meta, mas as políticas não acompanharam. "Tudo isso levanta a questão — por que comprar?", perguntou Benjamin.

Ele também apontou para o Fundo de Investimento da Pensão Governamental do Japão, que não mudou alocações para títulos domésticos apesar da volatilidade. E com a liquidez se apertando rapidamente nos bancos comerciais do Japão, menos instituições são capazes — ou dispostas — a comprar essa dívida.

Nas mesas de negociação em Tóquio, o final longo do mercado de títulos — os JGBs super longos — está acionando todos os alarmes. Shinichiro Kadota, um estrategista na Barclays, disse que o leilão falhado na quarta-feira mostra que os problemas profundos estão agora em primeiro plano.

Questões como redução do BoJ, pressão orçamentária dos gastos com defesa e poupança das famílias se movendo para contas NISA isentas de impostos estão atingindo ao mesmo tempo. A renda das seguradoras de vida também está encolhendo, e seus produtos de investimento estão perdendo para outras alternativas.

Shinichiro disse que não espera que o BoJ mude de curso. "Pode haver alguns ajustes . . . mas a solução tem de ser o Ministério das Finanças [reduzindo] a emissão", disse ele.