A pressão está aumentando dentro da rede de financiamento do Federal Reserve à medida que o processo de liquidação de seu balanço patrimonial se arrasta.
Segundo declarações feitas na quinta-feira por Roberto Perli, responsável pela Conta de Mercado Aberto do Sistema no Fed de Nova York, o esforço contínuo do banco central para desfazer seu enorme portfólio de títulos está restringindo a liquidez no mercado de recompra, aumentando as preocupações sobre como as taxas de juros de curto prazo serão administradas no futuro.
Em um evento organizado em conjunto pelo Fed de Nova York e pela Escola de Assuntos Internacionais e Públicos da Universidade de Columbia, Roberto afirmou que, à medida que as reservas diminuem de "abundantes" para meramente "simples", os custos de financiamento nos mercados overnight estão começando a subir.
Ele explicou que o mercado de recompra já está mostrando sinais de tensão, e essa mudança significa que instrumentos como a Linha de Crédito Permanente de Recompra (SRF, na sigla em inglês) agora desempenharão um papel mais ativo no controle das taxas de juros.
O Fed reduz o limite para títulos do Tesouro, mas deixa os títulos lastreados em hipotecas inalterados, em meio à restrição de liquidez
O Federal Reserve começou a reduzir suas reservas de dívida em junho de 2022. Mas, em abril de 2025, os formuladores de políticas decidiram diminuir o ritmo de vencimento dos títulos. Eles reduziram o limite mensal para títulos do Tesouro com vencimento de US$ 25 bilhões para US$ 5 bilhões, mas mantiveram o limite para títulos lastreados em hipotecas em US$ 35 bilhões.
O ajuste reflete a crescente sensibilidade dos mercados de curto prazo, à medida que a liquidez se torna mais difícil de manter. Apesar da tendência de aperto monetário, cash depositado no Federal Reserve pelos bancos comerciais subiu para US$ 3,24 trilhões na semana encerrada em 14 de maio.
Esse valor representa um aumento em relação aos US$ 3 trilhões da semana anterior e está ligeiramente abaixo do nível registrado quando o Fed lançou seu programa de aperto quantitativo. Analistas de Wall Street acreditam que, para evitar uma crise sistêmica de liquidez, esse montante deve permanecer entre US$ 3 trilhões e US$ 3,25 trilhões.
Roberto observou que a alta nas taxas de recompra não é inerentemente alarmante, dizendo: "Representa uma normalização das condições de liquidez e não é motivo de preocupação". Mas ele também admitiu que a tendência aumentará a importância do SRF nos próximos meses, afirmando: "No futuro, o SRF provavelmente será mais importante para o controle das taxas do que tem sido no passado recente"
A SRF enfrenta atritos apesar de seu papel renovado no financiamento diário
O Mecanismo de Reservas Específicas (SRF, na sigla em inglês) permite que bancos e dealers primários elegíveis tomem empréstimos overnight oferecendo títulos do Tesouro e dívida de agências em troca de cash. Ele foi concebido para dar ao Federal Reserve mais controle sobre as taxas de curto prazo sem inundar os mercados com reservas excessivas. Mas Roberto admitiu que o mecanismo está longe de ser perfeito.
Ele disse: "Quanto mais simples for o mecanismo, mais eficaz ele será e menor será a reserva necessária para compensar a incerteza inerente à implementação da política monetária."
Para esse fim, ele revelou que o Fed de Nova York planeja tornar as operações de liquidação antecipada uma característica permanente em sua programação. Essas operações adicionais já foram testadas em dezembro e março, dois períodos em que as taxas de recompra normalmente disparam, à medida que os bancos reduzem suas atividades para sanear seus balanços por razões regulatórias.
Ainda assim, o SRF não tem apresentado o nível de participação desejado pelos formuladores de políticas. Roberto apontou uma série de obstáculos que impedem as empresas de utilizá-lo. Os negociadores não conseguem deduzir as transações de seus próprios balanços e há falta de clareza sobre como os lances são concedidos durante as operações. Ambos os problemas tornam o processo mais caro e incerto para os participantes.
“Essas fricções aumentam os custos que as contrapartes enfrentam ao usar a linha de crédito”, disse Roberto. “Geralmente, elas precisam que as taxas de recompra no mercado privado sejam negociadas significativamente acima da taxa mínima de oferta do SRF antes de poderem usar a linha de crédito.” Ele enfatizou que esses problemas ficaram especialmente evidentes durante a crise de liquidez em dezembro de 2024.
ainda não está abandonando (Quantitative Trader), mas a pressão sobre o financiamento é real e as autoridades estão acompanhando de perto. As declarações de Roberto deixam uma coisa clara: os esforços do banco central para reduzir sua presença nos mercados agora dependerão mais de ferramentas técnicas como o SRF (Short Response Framework) — ferramentas que ainda precisam de alguns ajustes importantes.
