A redução do balanço do Federal Reserve está começando a tensionar o mercado de repo

A pressão está aumentando dentro da rede de financiamento do Federal Reserve à medida que sua redução de balanço se arrasta.

De acordo com observações feitas na quinta-feira por Roberto Perli, que gerencia a Conta de Mercado Aberto do Sistema no Federal Reserve de Nova York, o esforço contínuo do banco central para desmontar seu enorme portfólio de títulos está apertando a liquidez no mercado de repo, levantando preocupações sobre como as taxas de juros de curto prazo serão gerenciadas no futuro.

Falando em um evento co-patrocinado pelo Federal Reserve de Nova York e pela Escola de Assuntos Internacionais e Públicos da Universidade de Columbia, Roberto disse que, à medida que as reservas diminuem de “abundantes” para apenas “suficientes”, os custos de financiamento nos mercados overnight estão começando a subir. 

Ele explicou que o mercado de repo já está mostrando sinais de estresse, e essa mudança significa que ferramentas como a Standing Repo Facility (SRF) agora desempenharão um papel mais ativo no controle das taxas de juros.

Fed reduz teto de Títulos do Tesouro, mantém MBS inalterado enquanto a liquidez se aperta

O Federal Reserve começou a encolher seus títulos da dívida em junho de 2022. Mas em abril de 2025, os formuladores de políticas decidiram aliviar a quantidade que deixavam reduzir. Eles reduziram o teto mensal de Títulos do Tesouro vencendo de US$ 25 bilhões para US$ 5 bilhões, mas mantiveram o limite para títulos lastreados em hipotecas estável em US$ 35 bilhões.

O ajuste reflete a sensibilidade crescente nos mercados de curto prazo à medida que a liquidez se torna mais difícil de manter. Apesar da tendência de aperto, o dinheiro parado no Federal Reserve pelos bancos comerciais realmente subiu para US$ 3,24 trilhões para a semana que terminou em 14 de maio.

Isso é um aumento em relação aos US$ 3 trilhões da semana anterior, e apenas ligeiramente abaixo de onde os saldos estavam quando o Fed lançou seu programa de aperto quantitativo pela primeira vez. Analistas da Wall Street acreditam que, para evitar estresse sistêmico de liquidez, essa figura deve permanecer acima de US$ 3 trilhões a US$ 3,25 trilhões.

Roberto observou que o aumento nas taxas de repo não é inerentemente alarmante, dizendo: “Isso representa uma normalização das condições de liquidez e não é motivo de preocupação.” Mas ele também admitiu que a tendência aumentará a importância da SRF nos próximos meses, afirmando: “No futuro, a SRF provavelmente será mais importante para o controle de taxas do que tem sido no passado recente.”

SRF enfrenta atritos apesar do renovo de seu papel no financiamento diário

A SRF permite que bancos elegíveis e negociantes primários peguem dinheiro emprestado overnight oferecendo Títulos do Tesouro e dívida de agências em troca de dinheiro. Foi projetada para dar ao Federal Reserve mais controle sobre as taxas de juros de curto prazo sem inundar os mercados com reservas excessivas. Mas Roberto admitiu que a instalação está longe de ser perfeita.

Ele disse: “Quanto mais sem atritos a instalação for, mais eficaz ela será, e menor será a reserva de segurança necessária para contabilizar a incerteza inerente à implementação da política monetária.”

Para esse fim, ele revelou que o Federal Reserve de Nova York planeja tornar as operações de liquidação antecipada um recurso permanente em seu cronograma. Essas operações adicionais já foram testadas em dezembro e março, dois períodos em que as taxas de repo normalmente disparam à medida que os bancos reduzem a atividade para limpar balanços por motivos regulatórios.

Mesmo assim, a SRF não viu o tipo de participação que os formuladores de políticas gostariam. Roberto apontou para uma lista de obstáculos impedindo as empresas de usá-la. Os negociantes não conseguem compensar as transações em seus próprios balanços, e há falta de clareza sobre como as lances são concedidos durante as operações. Ambos os problemas tornam mais caro e incerto para os participantes.

“Esses atritos aumentam os custos que as contrapartes enfrentam ao utilizar a instalação”, disse Roberto. “Geralmente, exigem que as taxas de repo do mercado privado negociem significativamente acima da taxa mínima de oferta do SRF antes de utilizar a instalação.” Ele enfatizou que esses problemas foram especialmente evidentes durante a crise de liquidez em dezembro de 2024.

O Federal Reserve não está abandonando o QT ainda, mas a tensão no financiamento é real, e os funcionários estão observando de perto. As observações de Roberto deixam uma coisa clara: os esforços do banco central para reduzir sua presença nos mercados agora dependerão mais fortemente de ferramentas técnicas como o SRF — ferramentas que ainda têm alguns sérios problemas a resolver.