Um número crescente de analistas de mercado afirma que uma possível mudança para Kevin Warsh no Federal Reserve poderia fazer mais do que ajustar a política monetária. Poderia mudar a forma como o dinheiro circula pelo sistema.
No centro da discussão está o balanço patrimonial do Fed. Warsh foi claro: ele quer um balanço menor. Após anos de fortes estímulos, ele argumenta que o banco central assumiu um papel muito grande nos mercados.
“Diminua um pouco a emissão de moeda. Deixe o balanço patrimonial cair. Deixe a Secretária Bessent cuidar das contas fiscais e, fazendo isso, você poderá ter taxas de juros substancialmente menores.”
— Kevin Warsh, Fox Business
Isso o coloca em um caminho diferente do atual presidente, Jerome Powell, que, como Cryptopolitan , priorizou manter a liquidez abundante para evitar perturbações no mercado.
Como funcionaria a mecânica?
O impacto começa com a redução do balanço patrimonial do Fed. Quando o Fed deixa os títulos vencerem sem substituí-los, cash é efetivamente retirado do sistema.
Essa redução se manifesta principalmente em dois pontos: a linha de recompra reversa e as reservas bancárias.
Atualmente, os fundos do mercado monetário depositam o excesso cash no Fed por meio do RRP. Com a queda da liquidez geral, há simplesmente menos cash para depósito.
Isso significa que os saldos de preços de venda recomendados (RRP) diminuem.
Na prática, os fundos saem do Fed e vão para títulos do Tesouro ou para mercados privados que oferecem rendimentos mais altos. Essa geralmente é a primeira camada de ajuste e a menos disruptiva.
Assim que os saldos do RRP (Plano de Reinvestimento de Reservas) se aproximarem de níveis mais baixos, uma maior redução no balanço patrimonial começará a afetar as reservas mantidas pelos bancos.
É aí que as coisas se tornam mais delicadas.
Os bancos dependem de reservas para atender às necessidades de liquidez e para o financiamento diário. Se as reservas caírem muito, os custos de financiamento aumentam e o crédito se torna mais restrito.
É também nesse momento que podem surgir tensões nos mercados de financiamento de curto prazo, como já se viu em episódios anteriores.
“Se Kevin reduzir os juros muito rapidamente, os bancos podem ter problemas ao tentar conceder empréstimos a curto prazo.”
— Joseph Abate, SMBC Nikko
As stablecoins ficam a jusante desse processo
Com a liquidez bancária cada vez mais restrita, os participantes do mercado frequentemente buscam alternativas para acessar o dólar. As stablecoins cumprem essa função. Elas são geralmente lastreadas em títulos do Tesouro de curto prazo e instrumentos de recompra.
Assim, quando os rendimentos aumentam em um contexto de menor liquidez, seus ativos subjacentes tornam-se maistrac. Ao mesmo tempo, a redução da capacidade dos balanços bancários pode impulsionar a atividade em direção a dólares on-chain.
Isso pode aumentar o uso de stablecoins em negociações, liquidações e como garantia.
“O preço do dinheiro é como as barras de Snickers e a gosma açucarada que consumo para obter um rápido pico de glicose. A quantidade de dinheiro é como a 'comida de verdade', que queima lentamente e por muito tempo.”
— Arthur Hayes, Sugar High
Um ciclo de feedback nos mercados de criptomoedas
Para os mercados de criptomoedas, as implicações são indiretas, mas significativas. Saldos menores de RRP significam menos opções de rendimento de baixo risco no sistema financeiro tradicional.
Isso pode levar o capital a buscar retornos em outros lugares, incluindo DeFi. Enquanto isso, a queda nas reservas bancárias aperta as condições de crédito.
Isso geralmente leva a uma pressão de curto prazo sobre ativos de risco, incluindo criptomoedas. Mas também pode aumentar a dependência de stablecoins como uma camada de liquidez paralela. Ao mesmo tempo, os mercados tendem a precificar essas mudanças antecipadamente.
Em resumo
A sequência é simples, mesmo que os resultados não o sejam:
- O balanço patrimonial encolhe
- Os saldos de operações de recompra reversa diminuem
- As reservas bancárias estão sob pressão
- A liquidez se torna mais restrita em todo o sistema
- As stablecoins ganham relevância como uma alternativa ao dólar
Um Fed liderado por Warsh provavelmente significaria menos excesso cash no sistema.
E maior sensibilidade a choques.
Para os investidores, isso aponta para um ambiente mais imprevisível. Um ambiente onde a liquidez importa mais e cuja origem pode começar a mudar.
