밴가드, 연준 금리 인하를 시장이 과대평가하고 있다고 주장

밴가드는 월가가 연준 금리 인하에 대해 앞서 나가고 있다고 말한다. 2.8조 달러를 운용하는 밴가드의 고정수익 책임자 사라 데버류는 이번 가을 이미 제공된 두 번의 0.25%p 인하 이후 단 한두 번의 추가 인하만 예상한다고 말했다.

이는 2026년이 끝날 때까지 시장이 여전히 반영하고 있는 3~4회의 인하와는 전혀 거리가 멀다.

"지금 시장에는 연방준비제도(연준)의 금리 인하가 너무 많이 반영되어 있다"고 사라가 파이낸셜 타임스에 말했다. "시장이 그것에 지나치게 의존하고 있다." 그녀는 금리가 성장에 힘을 실어주지도, 늦추지도 않는 '중립' 수준에 도달할 수 있으며, 이는 내년 중반쯤이 될 것이라고 덧붙였다. 이는 중앙은행이 완화 조치를 얼마나 더 취할 수 있는지를 심각하게 제한하게 된다.

동시에 연준은 다음 조치에 대해 의견이 분열되어 있다. 그들은 성장세가 안정적으로 유지되는 가운데 노동 시장의 약세와 끈적한 인플레이션을 주시하고 있다. 가능한 12월 금리 인하에 대한 논의는 최근 몇 주 동안 진정되었다. 이러한 분위기 변화는 투자자들의 기대가 시들해지면서 주가를 하락시키는 데 기여했다.

밴가드는 2025년 미국 GDP가 1.9%에 안착하지만, 인공지능 투자 급증 덕분에 2026년에는 2.25%로 상승할 것으로 본다. 사라에 따르면 이 지출은 "가파른 속도로 계속 증가할 것"이다.

그녀의 팀은 최근 실적 시즌 이후 전망치를 크게 상향 조정했다. 그녀는 "이번 실적 시즌에서 우리가 가장 크게 깨달은 점은 AI [자본] 지출이었다"라고 말했다. "우리는 GDP 전망치를 많이 상향 조정했는데, 이는 주로 그것에 기반한 것이었다."

AI 투자는 정책 완화의 여지를 제한한다

올해 AI 인프라 지출은 약 8% 급증했으며, 이는 사라가 불렀던 "엄청난 증가"다. 이러한 수준은 2025년까지 지속될 것으로 예상된다. 그녀의 주장에 따르면, 이 기술 자본지출(반도체, 데이터 센터, 클라우드 플랫폼)의 물결은 성장을 지속적으로 부양할 것이다. 이는 연준의 업무를 더 어렵게 만든다.更强的 GDP 성장으로 인해 금리 인하는 더 많은 인플레이션을 촉발할 위험이 있다.

모두가 확신하는 것은 아니다. 일부 투자자들은 기술 랠리가 소진되고 있다고 생각한다. 나스닥 종합지수는 이번 달 7% 하락했으며, 채무가 주요 기술 기업과 연결되어 급락했다. 하지만 사라는 그녀의 성장 전망을 철회하지 않고 있다.

그럼에도 그녀는 아마존, 메타, 알파벳, 오라클과 같은 기업들의 막대한 신규 발행으로 인해 시장이 조정되면서 회사채 가격이 하락할 가능성이 있다고 경고했다. JP모건은 2026년 총 회사채 발행액이 1.8조 달러에 달할 수 있다고 생각한다.

배경에는 더 많은 일이 일어나고 있다. 연준 이사회 이사인 리사 쿡은 목요일 헤지펀드들이 국채 시장에서 작은 가격 차이를 쫓기 위해 베이스 트레이드를 사용하고 있다고 경고를 제기했다.

"스트레스 상황이 아닌 경우, 상대가치 거래는 국채 및 관련 시장의 효율성과 유동성을 크게 향상시킨다"고 리사는 말했다. "그러나 스트레스 상황에서는 이러한 거래에서 집중된 포지션의 청산이 이러한 시장의 불안정성을 증폭시킬 수 있다."

이러한 경고는 데이터가 카리브해 케이먼 제도 기반 헤지펀드들이 2022년부터 2024년까지 다른 모든 외국인 민간 보유자를 합친 것보다 더 많은 국채 발행을 흡수했음을 보여주면서 나왔다. 그들의 국채 현금 증권 보유량은 1분기 10.3%로 상승했으며, 이는 코로나19 이전 최고치인 9.4%보다 높다.

이러한 펀드들은 국채 현금 시장과 선물 시장 사이의 작은 차익을 얻기 위해 과도하게 차입한다.

이 전략은 이미 2019년 리포 시장 혼란과 2020년 3월 코로나19 공황이라는 두 차례의 주요 위기를 촉발했으며, 둘 다 연준의 개입을 강요했다. 리사는 이번에는 위험이 다시 돌아왔고 증가하고 있다고 말했다.