미국 부채 한도가 다시 도입되면서 연준의 대차대조표 축소 정책이 혼란스러운 상황 속으로 휘말리고 있습니다. 1월 2일부터 재무부는 복원된 한도 내에서 운영해야 하며, 채무 불이행을 피하기 위해 통상적인 "특별 조치"들을 가동할 예정입니다.
여기에는 cash 줄이고 포함됩니다 . 상황이 이미 복잡한데, 이러한 조치들이 연준을 혼란에 빠뜨릴 수 있습니다.
TGA(재무부채관리)는 연준의 대차대조표에서 핵심적인 부채 항목으로, TGA 잔액의 변동은 금융 시스템의 유동성에 직접적인 영향을 미칩니다. 재무부가 cash 보유량을 줄이면 은행 지급준비금과 연준의 역환매조건부채권(RRP) 수요가 급증합니다.
비상 조치와 아슬아슬한 외줄타기
재닛 옐런 재무장관은 연방 퇴직연금 투자 중단과 외환안정기금 차입을 포함한 비상 조치를 취할 수밖에 없게 되었습니다. 목표는 간단합니다. 의회가 대책을 마련할 때까지 시간을 버는 것입니다.
하지만 이러한 임시방편적인 계획은 실질적인 결과를 초래할 것입니다. 총자금관리기관(TGA)은 축소되어 시장에 인위적으로 더 많은 cash 공급하게 될 것이고, 연준은 계속해서 대차대조표를 축소할 것입니다.
TD 증권의 미국 금리 전략 책임자인 겐나디 골드버그는 설명했습니다 . "연준은 부채 한도가 해제되면서 총자산관리시스템(TGA) 잔액이 감소하기 시작하는 상황에서 양적완화(QT)의 영향을 제대로 파악하지 못하고 있을 수 있습니다." 그는 부채 한도가 해제될 때 TGA가 갑자기 재확보되면서 준비금이 위험할 정도로 낮아져 유동성 문제를 야기할 수 있다고 우려했습니다.
현재 3조 2300억 달러에 달하는 지급준비금은 충분해 보일 수 있지만, "충분한" 수준이 언제 "부족한" 수준으로 바뀔지는 아무도 모릅니다. 연준 관계자들 역시 우려하고 있습니다. 11월 회의록을 보면 부채 한도의 ripple 효과에 대한 논의가 집중적으로 이루어졌음을 알 수 있습니다.
뉴욕연준의 설문조사에 따르면 대부분의 시장 참여자들은 양적 긴축(QT)이 2025년 중반에 종료될 것으로 예상하지만, 부채 한도 문제로 인해 이러한 예측이 틀어질 수 있습니다. 지난번 2023년 위기 당시, 통화량조정계획(RRP)은 완충 장치로 2조 2천억 달러의 유동성을 보유하고 있었습니다. 그러나 현재는 1,500억 달러를 조금 넘는 수준입니다. 부채 한도 재조정 계획(TGA)을 재건하는 과정은 이전 위기 때보다 외환보유고에 더 큰 부담과 빠른 속도로 영향을 미칠 것입니다.
자금 시장은 화약고와 같습니다
자금 시장은 2023년과는 완전히 다른 양상을 보이고 있습니다. 헤지펀드들은 국채 장기 보유 포지션을 두 배로 늘렸고, 그 담보 자산의 상당 부분이 현재 은행 시스템 밖에 놓여 있습니다.
7월에는 딜러의 대차대조표 제약과 환매조건부채권(repo) 거래 한도 때문에 cash RRP에 묶여 있는 상황이 지속되었습니다. 토비아스는 "공급 제약과 거래상대방 위험 한도로 인해 머니마켓 펀드 cash RRP로 유입될 수 있다"고 언급했습니다
이는 자금 조달 수요가 계속 증가하는 시점에 유동성 재분배를 방해하는 결과를 초래합니다. 월가는 향후 상황에 대해 의견이 분분합니다. 도이체뱅크는 상황이 악화될 경우 연준이 양적 완화 속도를 늦추거나 완전히 중단해야 할 수도 있다고 말합니다. 하지만 의회가 완전히 무능한 모습을 보이지 않는 한 양적 완화가 완전히 중단되지는 않을 것으로 예상합니다.
끔찍한 X 데이트
도널드 트럼프가 대통령에 당선되기 전, 분석가들은 정부의 cash바닥나는 시점(일명 'X-데이트')을 2025년 8월경으로 예상했습니다. 하지만 이제 그 예상은 완전히 빗나갔습니다.
공화당이 백악관과 의회를 금리 인상 시한이 2025년 2분기로 앞당겨질 수 있습니다. 공화당이 단일 정부를 구성한다면 금리 인상에 대한 합의를 더 빨리 도출할 수 있겠지만, 너무 기대하지는 마십시오.
바클레이즈의 전략가 조셉 아바테는 경제가 아닌 정치가 일정을 좌우할 것이라고 경고했다. 그는 "하원 본회의에 법안이 상정되는 데 시간이 오래 걸릴 수 있다"며 금리 상한제 해제는 늦은 봄까지는 이루어지지 않을 것이라고 예측했다.
이러한 위기 조장 행태는 정부가 단기 부채 공급을 줄이면서 단기 국채 금리를 급락시킬 가능성이 높습니다. 잠재적 채무 불이행 위험에 불안감을 느낀 투자자들은 취약한 단기 국채를 수익률 곡선에 기이한 왜곡 현상을 초래할 것입니다.
이런 일은 이번이 처음이 아닙니다. 이전의 부채 한도 교착 상태에서도 합의는 막판까지 아슬아슬하게 이루어졌으며, 종종 정부 cash 이 닥친 지 불과 일주일 만에 성사되곤 했습니다.
JP모건은 dent 에서 가장 추악한 싸움이 벌어진다고 지적합니다 . 이번에는 공화당이 집권했기 때문에 싸움이 덜 격렬할 수도 있습니다. 하지만 "덜 격렬하다"는 것을 "쉬운 싸움"으로 착각해서는 안 됩니다.
