미국 부채 한도 충돌 재발, 연준의 대차대조표 축소 복잡화

미국 부채 한도가 다시 부각되었으며, 이는 연준의 대차대조표 축소를 혼란스러운 궤도로 끌어들입니다. 1월 2일 기준, 재무부는 부활된 한도 하에서 운영해야 하며, 디폴트를 피하기 위해 평소의 '특별 조치' 패키지를 시작합니다.

이는 포함합니다 재정 일반 계정(TGA)의 현금 준비금을 고갈시키고 국채(T-bill) 발행을 축소하는 동시에, 연준은 양적 긴축(QT) 한가운데에 있습니다. 상황이 이미 복잡했지만, 이는 연준을 맹목적으로 날아가게 할 수 있습니다.

TGA는 연준 대차대조표의 주요 부채이므로, 그 균형의 변화는 금융 시스템의 유동성에 직접적인 영향을 미칩니다. 재무부가 현금 풀을 지출하면 은행 준비금과 연준의 역레포 시설(RRP)에 대한 수요가 급증합니다.

특별 조치와 줄타기

재무장관 재닛 옐런은 연방 은퇴 기금에 대한 투자 중단과 환율 안정 기금으로부터의 차입을 포함하여 특별 조치를 deploy할 선택지가 없습니다. 목표는 간단합니다: 의회가 제 모습을 갖추기까지 시간을 벌기 위한 것입니다.

하지만 이 임시 계획은 실제 결과를 가져옵니다. TGA가 축소되면서 인위적으로 시장에 더 많은 현금이 공급되고, 연준은 대차대조표를 계속 축소합니다.

TD 시큐리티의 미국 이자율 전략 책임자 젠나디 골드버그는 설명될 이렇게 설명합니다:

현재 3조 2,300억 달러의 준비금 수준은 풍부해 보일 수 있지만, '충분한' 것이 얼마나 빨리 '희박한' 것으로 바뀔지는 아무도 모릅니다. 연준 관리들도 우려하고 있습니다. 11월 회의 기록은 부채 한도의 파급 효과에 초점을 맞추고 있음을 보여주었습니다.

뉴욕 연준의 조사에 따르면, 대부분의 시장 참여자는 2025년 중반까지 QT가 종료될 것으로 예상하지만, 채무 한도가 중단된 이후 준비금을 재건하기 위해 무거운 발행이 있었던 달들을 고려할 때, 신중한 현금 관리의 결과입니다. 드라마는 이러한 예측을 어긋나게 할 수 있습니다. 지난 2023년에는 RRP가 완충재로 2조 2,000억 달러의 유동성을 보유하고 있었습니다. 현재는 1,500억 달러 미만입니다. TGA를 재건하는 것은 이전 위기보다 준비금에 더 크고 빠르게 타격을 줄 것입니다.

자금 시장은 화약고입니다

자금 시장은 2023년과 다른 존재입니다. 헤지펀드들은 장기 국채 포지션에 더 많은 자본을 투입했으며, 그 중 많은 담보가 이제 은행 시스템 외부에 앉아 있습니다.

7월, 딜러의 대차대조표 제약과 레포 제한으로 인해 현금이 RRP에 고집스럽게 머물렀습니다. 토비아스는

이는 자금 수요가 계속 증가하는 시점에 유동성 재분배를 방해합니다. 월스트리트 다음 단계에 대해서는

공포의 X-데이

도널드 트럼프의 선거 승리 전, 분석가들은 정부가 현금을 고갈시키는 시점인 이른바 X-데이가 2025년 8월경이라고 예측했습니다. 그러나 이제 그 예측은 물거품이 되었습니다.

공화당이 백악관을 장악하고 의회, 마감일이 2025년 2분기로 앞당겨질 수 있습니다. 공화당의 단일 정부라면 한도 상폐에 대해 더 빠른 합의를 이끌어낼 수 있지만, 너무 기대하지는 마십시오.

바클레이스의 전략가 조셉 아베이트는 정치가 경제학보다 일정을 결정할 것이라고 경고했습니다.

이러한 brinkmanship은 정부가 단기 부채 공급을 줄이면서 단기 국채 금리를 강타할 가능성이 높습니다. 잠재적 디폴트 위험에 놀란 투자자들은 취약한 T-빌리, 수익률 곡선에 이상한 왜곡을 생성합니다.

이건 처음이 아닙니다. 이전의 채무 한도 협상에서 합의는 마지막 순간까지 미뤄졌으며, 종종 정부 현금 부족 사태가 발생한 지 일주일 이내에 이루어졌습니다.

JPMorgan 민주당 대통령과 공화당 의회 통제 하에서 가장 치열한 싸움이 일어난다고 지적합니다. 이번에는 공화당이 주도하므로 전투가 덜 잔혹할 수 있습니다. 하지만 '덜 잔혹한' 것을 '쉬운' 것으로 오해하지 마십시오.