시장은 위태로운 상황에 놓여 있습니다. 모두가 불안해하고, 의견 일치는 전혀 이루어지지 않고 있습니다. 트레이더들은 시장 전망을 믿지 않고, 투자자들은 연준을 신뢰하지 않습니다. 심지어 정부조차 스스로를 믿지 못하는 것 같습니다.
그런 혼란이 나타나면 어떤 사람들은 그것이 매수를 의미한다고 생각합니다. 하지만 이것이 정말 불확실성의 정점인지 판단하는 것이 어려운 부분입니다.
지금 모든 시선은 4월 2일에 쏠려 있습니다. 바로 트럼프 대통령이 발동시키려던 "상호주의적" 관세가 발효되는 날이기 때문입니다. 관세의 구체적인 내용이나 범위, 강도는 아무도 예측할 수 없습니다. 하지만 관세 부과 가능성만으로도 이미 모든 것이 뒤흔들리고 있습니다. 여기에 새로운 이민 제한 조치, 어수선한 연방 예산 삭감, 그리고 서서히 진행되는 소비자 신뢰도 하락까지 겹쳐 재앙은 도처에 만연해 있습니다.
트럼프의 모호한 관세 위협에 대한 반응이 쏟아지고 있다
금요일 S&P 500 지수는 장 초반 1% 하락하며 약세로 출발했습니다. 하지만 트럼프 대통령이 관세에 "어느 정도 유연성이 있을 수 있다"고 언급했습니다. 구체적인 내용은 아니었고, 그저 의미 없는 발언이었습니다. 그럼에도 불구하고 시장은 반등하여 소폭 상승 마감했습니다. 몇 주 동안 헤드라인에 따라 등락을 거듭하던 시장이었지만, 이번에는 작은 변화에도 움직이기 시작했습니다.
이것이 바로 트레이더들이 감내해야 하는 극단적인 시장 변동입니다. 르네상스 매크로 리서치에 따르면 이는 새로운 현상이 아닙니다. 그들은 수십 년 동안 미국 경제 정책 불확실성 지수를 trac왔습니다. 그리고 이 지수가 현재처럼 상위 10% 범위에 도달할 때, 향후 주식 시장의 성과는 일반적으로tron를 보였습니다. 르네상스 매크로 리서치는 S&P 500 지수가 향후 3개월 동안 평균 8.8% 상승하며, 상승할 확률이 80%에 달한다고 밝혔습니다. 불확실성이 낮을 때는 시장 움직임이 미미하며, 상승할 확률은 36%에 불과합니다.
현재 지수는 코로나19 공포 수준을 넘어섰습니다. 그리고 일요일은 공포가 정점에 달했던 2020년 저점 이후 5주년이 되는 날이었고, 당시 S&P 500 지수는 22개월 동안 100% 급등했습니다. 지금 우리는 바로 그런 배경 속에 놓여 있습니다. 하지만 이번에는 뭔가 이상합니다.
연준은 명확한 해결책을 찾지 못하고 있다
연준의 전망도 투자자들과 마찬가지로 그다지dent 이지 않습니다. 최근 회의에서 연준은 금리를 동결하고 신중한 입장을 고수했습니다. 올해 하반기에 0.5%포인트 인하 가능성을 시사했지만, 이마저도 확정적인 것은 아니었습니다. 제롬 파월 연준 의장은 "자신의 전망에 대해 확신을 갖고 있는 사람은 아무도 없는 것 같다"고 솔직하게 말했습니다
JP모건의 경제학자 마이클 페롤리는 분석 했습니다. 결과는 좋지 않았습니다. 대부분의 위원들은 인플레이션 위험이 여전히 상승하고 있다고 생각하는 반면, GDP 성장 위험은 하락하고 있다고 보고 있습니다. 연준은 두 방향으로 휘둘리고 있는 것입니다. 이는 연준이 두 가지 위험 사이에서 균형을 유지해야 한다는 점을 고려할 때 좋지 않은 모습입니다.
우리는 이와 같은 분열을 예전에도 목격했습니다. 2022년 말이었죠. 인플레이션이 정점에 달했고, 경기 침체 예측이 난무했습니다. 그러다 S&P 500 지수가 고점 대비 25% 하락하며 바닥을 쳤습니다. 그때가 바로 전환점이었습니다. 하지만 당시 시장은 실제로 공황 상태에 빠져 있었습니다. 이번에는 그 정도는 아닌 것 같습니다.
최근 S&P 500 지수의 조정은 10%를 겨우 넘는 수준이었습니다. 저점 대비 반등은 빠르게 이루어졌습니다. 하지만 그렇다고 해서 시장이 안정된 것은 아닙니다. 시장은 관세가 실제로 어떤 영향을 미칠지 아직 반영하지 못했습니다. 2020년 초나 2022년 말처럼 움직이지도 않고 있습니다. 그리고 대부분의 사람들은 여전히 무엇을 믿어야 할지 갈피를 잡지 못하고 있습니다.
관세와 경기 침체 위험이 겹쳐지고 있다
3Fourteen Research의 설립자 워렌 파이스는 과거 조정 사례들을 분석했습니다. 그는 1950년 이후 발생한 52번의 조정을 살펴보았습니다. 그의 결론은 다음과 같습니다. 시장이 하락하면 최소 15% 하락하는 "심각한 조정"으로 이어질 확률이 58%에 달합니다. 하지만 이 52건 중 28건에서는 이후 12개월 동안 경기 침체가 발생하지 않았습니다. 그리고 그중에서도 심각한 조정으로 이어진 경우는 단 12건에 불과했습니다. 즉, 경기 침체가 없다면 급격한 폭락 가능성은 낮다는 것입니다.
하지만 그런 일은 여전히 일어납니다. 2022년에는 경기 침체가 아닌 약세장이 있었죠. 따라서 어떤 가능성도 배제할 수 없습니다. 관세는 실질적인 위협입니다. 단순히 심리적인 위협이 아니라, 관세가 인상될 경우 경제를 심각하게 둔화시킬 수 있기 때문입니다. 단순히 물가 상승의 문제만이 아닙니다. 수요, 무역 흐름, 기업 계획, 투자에 악영향을 미칠 수 있습니다.
현재 기업 신용 시장은 견조한 흐름을 보이고 있습니다. 적어도 지금으로서는 다행입니다. 실업 수당 청구 건수는 낮습니다. 소비자 지출이 줄어들면서 소매업 주가가 영향을 받고 있습니다. 여행업도 마찬가지입니다. 하지만 가계 부채는 통제 불능 상태가 아니며, 산업 생산량은 사상 최고치를 경신했습니다. 적어도 역사적으로 볼 때 경기 침체 직전에 이런 현상이 나타난 적은 없습니다.
하지만 주가가 10% 하락하는 경우의 약 40%는 최소 15% 이상 하락합니다. 시장이 무너지는 데 꼭 경기 침체가 필요한 것은 아닙니다. 바닥은 갑자기 나타나는 것이 아닙니다. 그 과정은 매우 험난합니다. 네드 데이비스 리서치의 전략가인 에드 클리솔드는 첫 번째 반등 후에는 일반적으로 변동성과 재시험 단계를 거친다고 말합니다. 그는 "S&P 500 지수가 2월 19일 고점에서 3월 13일 저점까지 16거래일이 걸렸습니다."라고 말하며, "여기에 16일이 더 지나면 트럼프 대통령이 관세 부과 시한으로 제시한 4월 2일과 가까운 4월 4일이 될 것입니다."라고dent 습니다. 만약 관세가 하락의 원인이라면, 그 시한이 전환점이 될 수도 있고, 아닐 수도 있습니다.
대형 기술주가 하락세를 주도하고 있습니다
사람들은 시장 침체의 원인을 관세 탓으로 돌립니다. 물론 그것도 한몫하지만, 가장 큰 하락세는 무역으로 타격을 입은 기업들 때문이 아니었습니다. 바로 S&P 500 지수에 포함된 7대 거대 기술 기업들이었습니다. 나머지 493개 종목은 올해 들어 소폭 상승했고, 최고치 대비 6% 미만의 하락률을 보이고 있습니다.
지난주, 투자자들은 반등세가 지속될지 여부를 예의주시했습니다. 하지만 결국 반등에 실패했습니다. S&P 500 지수는 한 주 동안 0.5% 상승에 그치며 5,700선을 돌파하지 못했습니다. 세 차례 시도했지만 모두 실패했고, 7월 중순 Mag7 종목들이 강세를 보였던 당시 최고점 수준인 5,667에서 마감했습니다. 현재까지 S&P 500 지수는 하락분의 25%만을 회복한 상태입니다.
7거래일 전의 저점은 여전히 전환점이 될 가능성이 높아 보입니다. 투자 심리가 충분히 위축되면서 반등이 가능해졌지만, 투자자들의 포지션이 완전히 재조정되지는 않았습니다. 변동성 지수는 30에 근접했다가 20 아래로 떨어졌습니다. 이러한 하락세는 일반적으로 최악의 상황이 끝났음을 시사하지만, 항상 그런 것은 아닙니다.
단 3주 만에 S&P 500의 주가수익비율(PER)이 2포인트 하락했습니다. 하지만 실적 호조에도 불구하고 주가는 하락세를 면치 못했습니다. 나이키와 페덱스의 최근 실적 발표는 부진했고, 주가는 그대로 떨어졌습니다. 이러한 하락에도 불구하고 선행 PER은 여전히 20을 넘습니다. 만약 국내총생산(GDP) 전망치가 계속 하향 조정된다면 이는 지나치게 높은 수준입니다.
골드만삭스와 RBC 캐피털 모두 연말 S&P 500 목표치를 하향 조정했습니다. 때로는 이러한 조치가 시장 전망을 재설정하기도 하지만, 때로는 아무도 미래를 예측할 수 없다는 사실을 확인시켜 줄 뿐입니다. 현재 백악관은 시장의 불안감을 진정시키기보다는 언론의 헤드라인을 장식하는 데 더 집중하는 것처럼 보입니다.
