중앙은행들은 인플레이션을 제대로 조절하지 못했고, 앞으로도 절대 제대로 조절할 수 없을 것이다

중앙은행들은 수년간 인플레이션 문제를 해결하려고 애써왔지만, 결코 제대로 해낼 수 없을 것이라고 단언해도 무방할 것이다. 

그들의 전략은 결함이 있으며, 그들은 자신들이 무엇을 하고 있는지 전혀 모른다는 것을 여러 차례 보여주었습니다.

연준의 공황적인 삭감

먼저 연방준비제도부터 살펴보죠. 마치 금리 경쟁이라도 하듯 금리를 계속 올렸다가 상황이 불안정해지면 금리를 대폭 인하해 왔습니다.

1990년대 중반, 앨런 그린스펀은 경기 침체를 일으키지 않고 금리를 두 배로 올려 6%까지 인상하는 데 성공했습니다. 그것이 그들의 마지막 성공적인 전략이었습니다.

최근으로 돌아가 보면, 선진국 경제의 인플레이션은 지난해 7%를 넘어섰고, 신흥 시장은 거의 10%에 육박했습니다. 

제롬 파월은 과거의 마법을 되살리려 했지만, 지금은 상황이 다릅니다. 팬데믹과 러시아-우크라이나 갈등 이후 물가가 급등했고, 연준은 이에 제대로 대비하지 못했습니다.

파월 의장의 주장과는 달리 미국 경제는 결코 안정적이지 않습니다. 2분기 국내총생산(GDP)이 0.6% 성장했을지 모르지만, 이는 매우 취약한 회복세입니다.

금리를 몇 번 인하한다고 해서 인플레이션이 갑자기 사라지는 건 아닙니다. 중앙은행들은 경제가 완전히 붕괴되는 것을 막았다고 자화자찬하고 있죠. 

연준의 0.5%포인트 금리 인하는 시장 통제력을 보여주려는 시도였다. 파월 의장은 이를 "금리 재조정"이라고 불렀지만, 이는 시장 압력에 대한 반응일 뿐이다. 

연준은 뒤늦게 따라잡으려 애쓰고 있고, 모두가 그걸 알고 있다. 진짜 문제는 그들이 꼼짝없이 갇혀 있다는 것이다. 

금리를 너무 많이 올리면 경기 침체 위험이 있고, 너무 많이 인하하면 인플레이션이 다시 급등할 위험이 있다.

유럽중앙은행의 어려움

유럽중앙은행의 상황도 크게 다르지 않습니다. 유로존의 인플레이션은 지난 10월 10.6%에서 현재 2.2%로 떨어졌습니다. 물론 수치상으로는 좋아 보이지만, 현실은 그렇지 않습니다.

야니스 스투르나라즈 그리스 중앙은행 총재는 18개월 만에 급격한 하락 없이 위기를 극복했다고 자랑하고 있습니다. 제 생각에는 그건 진정한 승리라고 할 수 없죠.

유럽중앙은행(ECB)은 그 수준에 도달하기 위해 불과 1년여 만에 무려 450bp(베이시스 포인트)라는 어처구니없는 금리 인상을 단행해야 했습니다. 그들이 상황을 통제하고 있는 것이 아니라, 단지 운이 좋았을 뿐입니다.

지난 6월 첫 금리 인하에 반대했던 오스트리아 중앙은행 총재 로베르트 홀츠만은 9월이 되어서야 입장을 바꿨다. 

이제 그는 추가 금리 인하를 지지하며 2025년 중반까지 100bp(베이시스 포인트) 추가 인하를 예측하고 있습니다. 그 이유는 무엇일까요? 유럽이 어려운 상황에 처해 있기 때문입니다.

국내 수요는 부진하고, 유럽중앙은행(ECB)은 명확한 계획을 내놓지 않고 있습니다. 금리 인하는 계속될 것이라고는 하지만, 속도는 불확실합니다. 스투르나라스는 이를 "선택권"이라고 표현했지만, 사실상 추측에 불과합니다.

영국 중앙은행의 주저함

영국 중앙은행(BoE)은 중앙은행의 무능함을 보여주는 또 다른 사례입니다. 금리 인하에 대해 지나치게 미온적인 태도를 보여왔습니다. 1년 동안 아무런 조치도 취하지 않다가 지난 8월에 겨우 0.25%포인트 금리를 인하했을 뿐입니다. 

앤드류 베일리 총재는 지나치게 신중하다. 연준 이나 유럽중앙은행과는 달리 영란은행은 대응이 느리고, 이는 영국 경제에 악영향을 미치고 있다.

통화정책위원회는 명확한 방향조차 정하지 못했습니다. 그들은 서로 다른 세 가지 인플레이션 시나리오를 제시하며 위원회 구성원들 간의 의견 차이를 여실히 보여주었습니다. 

베일리 총재는 추가 삭감을 시사했지만, 불확실성이 너무 커서 앞으로 어떻게 될지 아무도 모른다. 영란은행은 다른 중앙은행들과 마찬가지로 갈피를 못 잡고 있다.

파악하기 어려운 중립율

중앙은행이 직면한 가장 큰 과제 중 하나는 '중립 금리'를 찾는 것입니다. 중립 금리란 경제를 활성화시키지도, 둔화시키지도 않는 금리를 말합니다. 하지만 과연 적정 금리는 얼마일까요? 

팬데믹 이전에는 연준이 금리를 약 2.5%로 예상했지만, 지금은 전혀 예측할 수 없다. 파월 의장은 부채 증가와 공급망 문제로 인해 금리가 "상당히 높을 수 있다"고 인정했다. 

이 사람들은 우리 경제를 가지고 도박을 하고 있는 겁니다. 

그리고 이것 좀 보세요. 유럽중앙dent는 세계가 여전히 1920년대 이후 최악의 팬데믹, 1940년대 이후 최악의 유럽 분쟁, 그리고 1970년대 이후 최악의 에너지 충격에서 벗어나지 못하고 있다고 말했습니다. 

그야말로 최악의 상황이 벌어지고 있고, 중앙은행들조차 '정상'의 모습이 무엇인지에 대해 합의점을 찾지 못하고 있습니다.

지금 우려되는 점은 이 혼란이 해결되기 전에 새로운 충격이 닥칠 수 있다는 것입니다. 주식 시장은 이미 금리 인하와 완화된 금융 환경에 대한 예상에 반응하고 있습니다.

미국의 재정 정책은 완화적이어서 연준의 선택지가 제한될 수 있다. 

지정학적 긴장, 잠재적인 무역 전쟁, 그리고 트럼프의 백악관 복귀 가능성 등이 모두 불확실성을 가중시키고 있습니다. 

관세 인상, 중국 등 모든 가능성이 열려 있다.

크리스틴은 "불확실성이 더 높은 수준으로 유지될 것"이라며 중앙은행들이 이를 더 잘 관리해야 한다고 말했습니다. 하지만 그녀는 가까운 미래에 세계 경제가 불황에 빠질 것이라고 예측했습니다.

IMF의 크리스탈리나 게오르기에바는 이를 "어려운 균형 잡기"라고 표현하며 다음과 같이 덧붙였습니다

"통화정책 당국은 인플레이션이 지속적으로 목표치로 회복되고 유지되도록 보장하는 동시에 과도한 긴축 정책의 위험을 피해야 합니다. 경제 활동은 우리가 원했던 것보다 분명히 약했지만 놀라울 정도로 회복력이 강했습니다. 인플레이션이 후퇴하는 동시에 금리도 하락하고 있습니다. 경기 침체는 가능성이 낮아 보입니다."

Cryptopolitan 의 자이 하미드(Jai Hamid) 기자 보도