중앙은행들은 인플레이션을 정확히 예측하지 못했다 – 그리고 이제 결코 그럴 수 없을 것이다

중앙은행들은 수년간 인플레이션과 헤매왔으며, 그들이 그것을 올바르게 해결할 수는 없을 것이라고 말하는 것이 안전합니다. 

그들의 전략은 결함이 있으며, 그들은 자신이 무엇을 하고 있는지 전혀 모른다는 것을 수없이 증명해 왔습니다.

연준의 당황스러운 금리 인하

연방준비제도(Fed, 연준)부터 시작해 봅시다. 연준은 상황이 불안정해지면 금리를 올리는 경쟁을 하다가 급격히 인하해 왔습니다.

1990년대 중반, 앨런 그린스팬은 불황을 유발하지 않고 금리를 6%로 두 배로 인상하는 데 성공했습니다. 그것이 그들의 마지막 성공적인 조치였습니다.

더 최근의 시대로 돌아가면, 선진국들의 인플레이션은 지난해 7%를 넘어서며 치솟았고, 신흥 시장은 거의 10%에 달했습니다. 

제롬 파월은 그 마법을 되살리려 했지만, 지금은 상황이 다릅니다. 팬데믹과 러시아-우크라이나 혼란 이후 가격이 급등했고, 이는 연준을 당황하게 만들었습니다.

파월의 주장에도 불구하고, 미국 경제는 안정적이지 않습니다. 2분기 GDP가 0.6% 성장했을 수 있지만, 이는 취약한 회복세입니다.

인플레이션은 금리를 몇 차례 인하한다고 해서 사라지지 않습니다. 중앙은행들 그들은 상황이 완전히 파국으로 치닫는 것을 막았다고 스스로를 치하하고 있습니다. 

연준의 0.5%p 금리 인하는 통제력을 신호하기 위한 시도였습니다. 파월은 이를 '재조정'이라고 불렀지만, 이는 시장 압력에 대한 단순한 반응일 뿐입니다. 

연준은 추격하고 있으며, 모두 그것이 알고 있습니다. 진짜 문제는 그들이 막혀 있다는 것입니다. 

그들은 불황을 초래할 위험 없이 금리를 너무 많이 올릴 수도 없고, 인플레이션이 다시 급등할 위험 없이 너무 많이 인하할 수도 없습니다.

유럽중앙은행(ECB)의 고난

유럽중앙은행(ECB)도 사정이 나은 것이 아닙니다. 유로존의 인플레이션은 지난해 10월 10.6%였으나 지금은 2.2%로 떨어졌습니다. 물론 이는 이론상으로는 좋아 보이지만, 현실은 다릅니다.

그리스 중앙은행 총재인 야니스 스토우나라스는 경착륙 없이 18개월 만에 이를 낮췄다고 자랑합니다. 제 생각에는 이것이 진정한 승리는 아닙니다.

ECB는 1년 조금 넘는 기간 동안 어이없는 450bp의 금리 인상을 강행해야만 했습니다. 그들은 통제하는 것이 아니라 단지 운이 좋은 것입니다.

6월 첫 금리 인하에 반대했던 오스트리아 중앙은행 총장 로베르트 홀츠만은 9월에는 입장을 바꿨습니다. 

이제 그는 추가 인하를 지지하며 2025년 중반까지 100bp의 추가 인하를 예측합니다. 이유는 무엇일까요? 유럽이 어려운 상황에 처해 있기 때문입니다.

내수 수요는 약하고, ECB 명확한 계획이 없습니다. 그들은 금리 인하가 계속될 것이라고 말하지만, 속도는 불확실합니다. 스토우나라스는 이를 '선택지(optionality)'라고 부르지만, 이는 사실 단순한 추측일 뿐입니다.

영국은행(BoE)의 주저

영국은행(BoE)은 중앙은행의 무능함을 보여주는 또 다른 예입니다. 그들은 금리 인하에 발을 묶고 있습니다. 1년 동안 아무것도 하지 않은 후 8월에 단 0.25%p 인하했습니다. 

총재인 앤드루 베일리는 너무 신중합니다. Fed ECB와 달리 BoE는 반응이 느리며, 이는 영국 경제에 해를 끼치고 있습니다.

통화정책위원회(MPC)는 명확한 방향에 대해 합의조차 하지 못했습니다. 그들은 세 가지 다른 인플레이션 시나리오를 제시하며 얼마나 분열되어 있는지 보여주었습니다. 

베일리는 추가 인하를 암시했지만, 불확실성이 너무 커서 다음이 무엇인지 아무도 모릅니다. BoE는 동료들처럼 길을 잃었습니다.

미지의 중립 금리

중앙은행이 직면한 가장 큰 과제 중 하나는 '중립' 금리를 파악하는 것입니다. 이는 경제를 자극하거나 늦추지 않는 금리여야 합니다. 하지만 올바른 숫자는 무엇일까요? 

팬데믹 이전, 연준은 이것이 약 2.5%라고 생각했습니다. 이제 그들은 아무것도 모릅니다. 파월은 높은 부채와 공급망 문제로 인해 이것이 '상당히 높을' 수 있다고 인정했습니다. 

이들은 우리의 경제를 걸고 베팅하고 있습니다. 

그리고 이것을 보세요. ECB 총장크리스틴 라가르드는 세계가 1920년대 이후 최악의 팬데믹, 1940년대 이후 최악의 유럽 분쟁, 1970년대 이후 최악의 에너지 쇼크에서 여전히 회복 중이라고 말했습니다. 

완벽한 폭풍이 불고 있으며, 중앙은행들은 이제 '정상'이 어떤 모습인지조차 동의하지 못합니다.

현재의 두려움은 새로운 충격이 이 혼란을 정리하기 전에 닥칠 것이라는 점입니다. 주식 시장은 이미 예상되는 금리 인하에 반응하여 금융 조건을 완화하고 있습니다.

미국에서는 재정 정책이 느슨하여 연준의 선택지를 제한할 수 있습니다. 

지정학적 긴장, 잠재적 무역 전쟁, 그리고 트럼프의 백악관 복귀 가능성은 모두 불확실성을 가중시킵니다. 

더 많은 관세, renewed 무역 분쟁과 중국 – 모든 것이 논의 대상입니다.

크리스틴은 "불확실성이 더 높게 유지될 것"이며 중앙은행은 이를 더 잘 관리해야 한다고 말했습니다. 하지만 그녀는 가까운 미래에 세계 경제가 침체에 빠질 것으로 예측하고 있습니다.

IMF의 크리스탈리나 게오르기에바는 이를 "어려운 균형 잡기"라고 부르며 다음과 같이 덧붙였습니다.

"그들은 인플레이션이 목표치로 지속 가능하게 돌아와 그곳에 머무르도록 보장해야 하며, 지나치게 긴축적인 정책의 위험을 피해야 합니다. 분명히 우리가 원했던 것보다 약하지만, 경제 활동은 놀라울 정도로 탄력적이었습니다. 인플레이션이 후퇴하고 있지만, 금리는 하락하고 있습니다. 침체는 발생하지 않을 것으로 보입니다."

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