米国株式市場はこれらの初期兆候に基づき、不況を織り込んでいる

米国株式市場は警告信号を発している。S&P 500は、連邦準備制度理事会（FRB）が2024年9月に利下げを開始して以来、2%下落しており、これは正常な状態ではない。通常、利下げ後の6ヶ月間でS&P 500は1%上昇するものだ。

しかし、景気が不況に陥った場合、過去のデータでは指数は半年間で6%、1年で10%下落することが示されている。過去の下落局面で記録された最大の下落幅は、8ヶ月間で15%であり、CNBCのデータによるとこの数値となっている。

FRBが不況をうまく回避できれば、市場は通常反発する。不況が回避されたケースでは、S&P 500は6ヶ月間で10%、1年で15%上昇する。しかし、現在の動きを見ると、投資家はそうした結果に賭けていない。FRBは利下げを行っているが、経済が健全であれば市場が反応すべきような反応は示していない。

経営陣は「ソフトランディング」の物語を放棄している

企業のリーダーたちは、経済が減速しても崩壊しないという「ソフトランディング」の概念について話すのをやめた。2024年第4四半期には、そのフレーズが earnings call（決算説明会）で61回言及された。2025年初頭以降、言及回数はわずか7回にとどまっている。これは劇的な減少だ。企業はもはや楽観視していない。

3月4日〜5日に『Chief Executive』誌が実施した調査では、220人のCEOに来年の見通しについて尋ねた。その結果は2012年11月以来最悪のものだった。全国独立事業主連合（NFIB）は、2月に小規模企業の楽観視が低下したと報告し、政策の不確実性は1985年に記録が始まって以来、過去2番目の高水準に急騰した。

企業はドナルド・トランプ氏の政策を公然と批判していないが、焦点は変化している。決算説明会での関税に関する言及は急増している。今四半期、S&P 1500の経営陣は関税を683回言及した。1年前の同じ期間ではわずか49回だった。

多くの企業は、立ち往生していると言っている。ある化学メーカーはダラス連邦準備銀行に対し、「関税の脅威と不確実性は極めて混乱を招く」と語った。経営陣は次にどの商品に課税されるか、新しい税率がどの程度になるかを知ることができない。それが計画を困難にしている。投資は鈍化し、採用凍結が行われ、拡張は後回しにされる。

消費者はすべての所得層で支出を削減している

警告信号は企業に留まらない。消費者は行動を変えている。ミシガン大学のレポートによると、消費者センチメントは2022年11月以来最低水準に低下している。この減少は、年齢、所得、学歴、政治的帰属意識など、すべての人口統計学的区分で起きている。

消費行動が変化している。ガソリンスタンドで立ち寄る際、人々は非必須アイテムの購入を減らしている。ウォルマートの顧客は月末にお金の使い込みを抑えるため、小パックサイズを選んでいる。酒類の販売にも変化が見られ、50mlの「ニップ」ボトルや375mlのハーフサイズボトルの購入が増加する一方、フルサイズのボトルは売れ行きが落ちている。ジャック・ダニエルのCEO、ローソン・ホイティング氏はこの傾向をこう簡潔に説明している「消費者が苦しい状況にあるということです」

高級品の支出は減少している。アメリカン・イーグル・アウトフィッターズのCEO、ジェイ・ショットスタイン氏は、顧客は将来が読めないため慎重になっていると述べた。デルタ航空のCEO、エド・バスティアン氏は、直近のフライト予約が減少したと報告した。企業は旅費を削減しており、価格に敏感な旅行者は旅行を延期している。

移民コミュニティにも変化がある。ヒスパニック系地域の小売店は顧客数を減らしている。コルゲート・パーマリーブの投資家関係責任者、ジョン・ファウチャー氏は、最近の決算説明会でこれを確認した。「ヒスパニック系消費者の需要への影響は明らかです。ヒスパニック系消費者からの来店客数が減少しているのを見ています。」

労働者は雇用の安定性に対する自信を失っている

雇用統計は依然として堅調に見えるが、解雇はじわじわと増加している。2月の失業率は4.1%で、15万1000人の新規雇用が追加された。しかし、表面の下では状況が変化しつつある。

チャレンジャー・グレイ・アンド・クリスマス社は、2月に17万2017人の雇用削減があったと報告し、これは2020年7月以来最高だった。この数字は2024年のほぼ3倍である。政府の解雇が役割を果たしたものの、民間部門の雇用削減は2倍以上に増えた。

労働者は神経質になっている。グラスドアールのレポートによると、従業員の44.4%しか、6ヶ月後に雇用主の状況が良くなると予想していない。これは2016年以来の最も低い楽観視レベルである。1月のニューヨーク連邦準備銀行の調査では、労働者の34%が失業率の上昇を予想していた。2月には、その数字は39.4%に跳ね上がり、2023年9月以来最高となった。

失業保険請求数は依然として低いものの、ひびが入り始めている。ワシントンD.C.、バージニア州、メリーランド州で提出された請求数は、1年前と比較して49%増加している。これらの数字には連邦公務員は含まれておらず、政府支出に依存する企業、つまりトランプ氏の予算削減の影響を今感じ始めている企業から来ている可能性が高い。

ホワイトハウスは立場を堅持している

これらの兆候にもかかわらず、スコット・ベッセント財務長官は恐怖を過小評価している。米国が不況に入らないことを保証できるか問われた際、彼は「何も保証はできません」と答えた。

エコノミストは先行きの混乱を見ている。トランプ氏の関税は依然として大きなリスクであり、企業は大きな動きをする前に影響を見るのを待っている。また、新しい関税政策が完全に実施された後、企業がどのように調整するかについても懸念がある。

ベッセント氏は、経済の基礎体力は依然として強いと主張している。「不況になる理由はない」と彼は述べている。彼はクレジットカードのデータや銀行の取引活動を、安定性の兆候として指摘した。

トランプ政権は、経済を動かすための戦略として、支出削減、減税、規制緩和に焦点を当てている。ベッセント氏はこれを必要な調整として説明した。「政府支出への依存から移行する際、一時停止があるかもしれないが、私たちはこの支出を管理下に置くつもりだ。製造業を本国に戻し、労働者階級のアメリカ人にとって国をより手頃な価格にするつもりだ。」