米国インフレが2.6%に上昇 – 連邦準備制度理事会は今後どうすべきか？

米国のインフレ率は10月に2.6%に達し、今年最後の会合を前に連邦準備制度理事会にとって検討すべき材料が豊富になりました。

次期大統領ドナルド・トランプ氏がホワイトハウスに戻る直前、連邦準備制度理事会は重要な選択を迫られています。次の利下げを続けるべきか、それとも上昇する物価が中央銀行に据え置きを余儀なくさせるか？

労働統計局の水曜日の報告はエコノミストの予測を満たしましたが、依然として難しい問いを投げかけています。食品とエネルギーを除くコアインフレは過去1年間で3.3%のまま推移しています。しかし、月次コア価格は3ヶ月連続で0.3%上昇しました。つまり、インフレは依然として鎮静化から遠いということです。

連邦準備制度理事会（FRB）の基準金利は、最近の会合で合計0.75ポイントの2回の利下げを経て、すでに4.5%〜4.75%の範囲にあります。ここでの目標は、需要を殺すことなくインフレを抑制する「中立」金利であり、理想的には「R」の言葉（不況）を回避するソフトランディングを実現することです。

ウォールストリートは依然として12月の利下げを期待している

インフレ上昇に対するウォールストリートの反応は？ 12月の利下げに全賭けです。先物市場では、FRBが次の会合で0.25ポイントの利下げを行う確率が80%と価格付けられており、最新のインフレ報告前の60%から上昇しています。

金利予想を追跡する2年物国債など、米国債利回りは0.08ポイント下落し4.26%となりました。投資家は明らかに、FRBがさらに利下げを行うことを期待しています。

株式市場では、市場が暴れることも、崩壊することもありませんでした。S&P 500とナスダックは、始値でともに0.1%上昇しました。 ウェルズ・ファーゴのシニアエコノミスト、サラ・ハウスは、 は「[インフレデータ]が上方サプライズではなかったことについて、ある種の安堵感が見られます。」

一方、消費者支出は減速する兆しを見せておらず、最近の小売売上高データは、アメリカ人が依然として買い続けていることを示しています。ボーイングのストライキやハリケーン関連の混乱に影響を受けた10月の雇用報告は荒々しいものでしたが、全体的に経済は崩壊していません。

先月だけでも、過去数ヶ月で見られたパターンに従い、価格が再び0.3%上昇しました。住宅関連のコストがこの増加の約半分を占め、航空運賃もわずかに上昇しましたが、衣類と家具の価格はわずかに下落しました。エネルギー価格は9月に1.9%下落した後、変動しませんでした。

ジェイ・パウエルFRB議長はすでに、インフレ目標への道筋が「でこぼこ」になることを警告し、価格がFRBの2%目標に徐々に落ち着くと予想しています。ミネアポリス連銀総裁のニール・カシュカリ氏は、インフレが「正しい方向に向かっている」と認めつつも、慎重さの姿勢を示しました。

トランプ氏の選挙と市場の動き

ドナルド・トランプ氏の選挙勝利は、全体に新たな不確実性の層を加えました。新大統領が関税、減税、より厳格な移民規則など、一連の新しい政策を解禁する計画があるため、FRBのインフレとの戦いは新たな課題に直面する可能性があります。

エコノミストたちは、これらの変化が物価上昇を煽ることを懸念しています。インフレデータが発表される前、投資家はトランプ氏下で米国債利回りの上昇に備えており、一部からは大幅な米国債の損失が予測されていました。しかし、このCPI報告はこれらの期待を変え、12月の利下げ確率をさらに高めました。 

米国債先物は、特に5年物で取引量が増加し、トレーダーたちはFRBの利下げに賭けるために必死にポジションを確保しました。

ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのエコノミスト、リンゼイ・ロズナー氏は、「コアインフレが予想通りだったため、FRBは12月の利下げ軌道に乗っている」と述べました。彼女は、CPIが、予想より暖かい秋のデータが続いた後の利下げペースの急減速への懸念を和らげたと考えています。

しかし、バークレイズのエコノミスト、プーシャ・スリラム氏は、12月18日の次期連邦公開市場委員会（FOMC）会合前に、もう一つの雇用統計とCPI報告を待つため、「依然として緊迫した状況である可能性がある」と示唆しました。

長期国債の利回りは当初下落しましたが、新しい企業債が市場に急増するとすぐに反発しました。トランプ氏の予想される税制政策はインフレをさらに煽る可能性があり、彼の勝利により共和党が議会の支配権を握り、彼の経済計画に明確な前進の道が開かれました。

エコノミストのフランセス・ニュートン・ステイシー氏は、「私たちが関心を持っている最大のニュースは、財政調整とそのトランプ氏下での姿です。債券はこれらすべてを価格に織り込むのに苦労しています」と付け加えました。

インフレ上昇の中で慎重な姿勢を維持するFRB当局者

FRBにとって、金利政策の将来全体が岐路に立たされています。パウエル氏と他のFRB当局者は、インフレが政治的出来事ではなく、彼らの決定を規定すると明確に述べています。「短期的には、選挙が私たちの政策決定に影響を与えることはありません」とパウエル氏は先週述べました。

他の当局者も意見を述べており、それぞれが慎重にインフレデータを見ています。カシュカリ氏は、インフレが「正しい方向に向かっている」という見解を繰り返しましたが、12月の決定は現在の経済データを考慮すると付け加えました。

ダラス連銀総裁のロリー・ローガン氏も慎重さの必要性に同意し、誤りを避けるためにFRBが「慎重に進む」べきだと警告しました。

カンザスシティ連銀総裁のジェフ・シュミッド氏とセントルイス連銀のアルベルト・ムサレム氏も、インフレの軌跡に関する不確実性のため、さらなる利下げに慎重な姿勢を示しました。

これらの背景にあるのはトランプ氏の財政政策です。彼の計画されている減税は連邦予算の赤字を拡大させ、債務発行の必要性を高める可能性があります。この債務の増加は、投資家にとって魅力的にするために米国債証券からより高い利回りを要求することになります。

一部の分析家は、米国債の供給増加により10年物利回りが5%に達する可能性があると見ていますが、全員が同意しているわけではありません。Eurizon SLJのステファン・ジェン氏は、10年物利回りはすでに十分高いと信じ、より妥当な数字として3.5%を提案しています。 彼は 別の投稿で トランプ氏の政策が、市場が現在想定しているよりも実際には強い財政結果をもたらす可能性があり、「トランプトレード」にリスクを生じさせていると示唆しています。

一方、エドワード・ハリソン氏はニュースレター「The Everything Risk」で、「今後数ヶ月の米国債の動きは、12〜18ヶ月前の過去の財政・金融政策に影響を受けた経済・インフレデータへの反応として行われる」と説明しました。

要するに、問題は、FRBの最近の利下げが、経済成長を停滞させることなくインフレを再び制御下に戻すソフトランディングを確保するのに役立ったかどうかです。

BMOグローバル・アセット・マネジメントのアール・デイビス氏は、トランプ氏の政策を「成長促進的」と見ていますが、インフレの状況における「ワイルドカード」として関税を指摘しています。 「インフレリスクに関しては、市場は『間違いなく減らない』と言っています」と彼はコメントし、投資家が将来のインフレへの賭けに慎重に進んでいることに言及しました。

さらに状況が複雑になることに、米国債トレーダーはインフレ保護証券のポジションを強化しています。インフレ調整基準である10年物TIPS利回りは、9月中旬の1.5%から約2.1%に上昇しました。

来年の債務発行が増加すると予想される中、TIPS市場は、投資家がインフレリスクを軽視していないことを示しています。デイビス氏は、このハイリスクな環境において、インフレ保護証券が標準的な米国債債権を上回るパフォーマンスを発揮する可能性があるとの見方を示しました。

一方、ビットコインは止まらない強気相場にあり、その価格は9万ドルのラインを comfortably 上回っています。