市場がFedを先読みする中、ETFにほぼ1兆ドルが流入

ウォールストリートはかつて連邦準備制度理事会（Fed）の政策金利とほぼ歩調を合わせて動いていました。利上げの兆しは投資家に後退を促し、利下げの示唆は価格を押し上げました。来週の会合は、異常な年となったこの1年でそのパターンがまだ維持されるかどうかを試すことになります。

投資家は今年、ジェローム・パウエルを待っていませんでした。株式は記録を更新し、クレジットは活発で、上場投資信託（ETF）は2025年までに8,000億ドル以上、そのうち株式商品で4,750億ドルを集めており、投資信託では流出が見られる中でもです。

ETFの総流入額が1兆ドルを超えることは現在現実味を帯びており、これは記録となります。流入は4月の売り相場や新たな関税の見出しを通じて続き、広範なインデックス商品、暗号通貨ファンド、ハイイールド債にまたがって行われました。

Bloombergのレポートで言及されているように、ゴールドマン・サックス・グループ・インクのCEOであるデビッド・ソロモン氏は、今週「リスク選好性を見ると、政策金利が極めて制限的であるようには感じられない」と明確に述べました。市場は直ちにこの見解に同調しました。労働市場の緊張を示す新たな兆しがあるにもかかわらず、S&P 500は木曜日に新たな記録を更新しました。

Fedが来週水曜日に利下げを行う場合、多くの人が予想するように、その動きはそれが開始するものよりも、それが示すシグナルにおいてより重要になる可能性があります。過去1ヶ月で、1,200億ドル以上がETFに流入し、その大部分は大型の株式および債券ファンドでした。

退職金市場への自動的な流入が続く

米国の貯蓄者は長年、給与を退職プランに振り向けてきました。変化しているのは、それらのドルがどこに到達するかです。デフォルトでは、ターゲット日付ファンド、モデルポートフォリオ、スケジュール通りにリバランスを行うロボアドバイザーを通じて、より多くの資金がパッシブ戦略に流入しています。業界の多くはこの現象を「オートパイロット」効果と呼び、他の人は「非弾力的な需要」、つまり日々のニュースではなくカレンダーに従う現金として説明しています。

“We invented the perpetual machine,” said Vincent Deluard, global macro strategist at StoneX Financial. “We direct about 1% of GDP every month into index funds, regardless of valuations, sentiment, or macro.”

それが政策を無関係にするわけではありません。ベンチマーク金利は依然として債券価格、株式評価、レバレッジに影響を与えます。しかし、リスクの唯一の指揮者としてのFedという考えは、全体像を捉えきれなくなっています。持続的なフローは、入力データが冷却しても楽観主義を支えることができます。

この分裂は現在明確です。雇用統計が悪化するにつれて、トレーダーは今年3回の利下げに傾いており、来週の0.25%の動きはほぼ確実と見なされています。それでも、S&P 500は金曜日に記録に近い水準で終了し、週間で1.6%上昇しました。

ETFはFedのサプライズに対する市場の反応を変化させる

もう一つの変化はETFの使い方です。多くの人は、一部のファンドがレバレッジを使用したり、流動性の低い資産を保有したりしている場合でも、容易に取引できるため、ETFをほぼ現金のように扱っています。

ICIの報告によると、米国人は第1四半期終了時点で、401(k)が8.7兆ドルを含む定義拠出プランに12兆ドル以上を保有していました。

ターゲット日付ファンドは401(k)残高の増加する割合を占めています。同時に、パッシブな車両であるETFやインデックス投資信託は、伝統的なアクティブファンドを凌駕し、米国の中長期資産の過半数を占めるようになりました。その結果、見出しに関係なくスケジュール通りに市場に到達する貯蓄の安定したパイプラインが生まれています。

研究者たちはまた、ETFが政策のサプライズの経路にどのように影響を与えるかを文書化しています。最近の研究では、広範なインデックス製品は、Fedが予期せず利下げを行った際にラリーを持ち上げ、利上げが投資家を驚かせた際には下落を緩衝する傾向があることが示されています。その理由は機械的であり、作成と償却がバスケット全体を一度に動かすため、流入時に需要を高め、流出時に圧力を和らげます。ETFが市場のインフラの中心となった今、それらは政策が価格に波及する影響を変化させる可能性があります。