市場はまるで綱渡りをしているようだ。誰もが神経質になっている。誰も意見が一致しない。トレーダーは予測を信じない。投資家はFRBを信用しない。政府さえも自らを信用していない。.
そして、このような混乱が現れると、それはただ一つの意味を持つと考える人もいます。それは「買い」です。しかし、これが本当に不確実性のピークであるかどうかを判断するのは難しいのです。.
今、皆の注目は4月2日に集まっている。トランプ大統領の「相互」関税が発動される日だ。それがどのようなものになるのか、どれほど広範囲に及ぶのか、どれほど厳しいものになるのか、誰も知らない。関税の脅威だけで、すでに全てが揺らいでいる。さらに、新たな移民制限、混乱を招いた連邦予算削減、そしてじわじわと悪化する消費者信頼感。災厄は至る所に潜んでいる。.
トランプ大統領の漠然とした関税脅威が反発を呼ぶ
金曜日、S&P500は弱含みで始まり、取引開始早々に1%下落した。しかしその後、トランプ大統領は関税には「ある程度の柔軟性」があるかもしれないと述べた。具体的な内容は何もなかった。単なる場当たり的で軟調な動きだった。それでも市場は持ち直し、小幅上昇で取引を終えた。数週間にわたりニュースの見出しによって大きく変動した後では、株価はそれほど変動しなかった。.
トレーダーが直面している、こうした激しい気分の変動はまさに今に始まったことではない。ルネッサンス・マクロ・リサーチによると、これは目新しいことではない。同社は数十年にわたり米国経済政策不確実性指数を trac調査してきた。そして、指数がレンジの上位10%に達した時――今のように――、株式市場の将来のパフォーマンスは通常、tronものとなる。同社によると、S&P500は今後3ヶ月で平均8.8%上昇し、その80%の確率で上昇する。不確実性が低い場合、市場はほとんど動かず、上昇するのはわずか36%に過ぎない。.
現在、指数は新型コロナウイルスのパニック水準を超えています。そして日曜日には、2020年の底値から5年が経ちました。当時、恐怖がピークに達し、S&P 500は22ヶ月で100%上昇しました。これが私たちが置かれている状況です。しかし今回は、何かがおかしいのです。.
FRBは明確な前進の道筋を見出せない
連邦準備制度理事会（FRB）は投資家ほどdent あるようには聞こえない。直近の会合後、FRBは政策金利を据え置き、慎重な姿勢を維持した。年内に0.5ポイントの利下げが実施される可能性もある。しかし、それも確実ではない。FRBのジェローム・パウエル議長は、「FRBの予測に大きな自信を持っている人を私は知らない」と認めた。
JPモルガンのエコノミスト、マイケル・フェロリ氏は、 グラフ化した。その結果は芳しくなかった。メンバーの大半は、インフレリスクは依然として上昇している一方で、GDP成長リスクは低下していると考えている。FRBは二つの方向に引っ張られている。本来、両者のバランスを取るべきなのに、これは見苦しい。
同じような分裂は以前にも見られました。2022年後半です。インフレはピークに達し、景気後退の兆候があちこちで見られました。そしてS&P500は底値を付け、高値から25%下落しました。これが転換点でした。しかし当時は、市場は実際にパニックに陥っていました。今回はそれほどではありませんでした。.
S&P 500の最近の調整は、10%の節目をかろうじて下回った。安値からの反発は急速に進んだ。しかし、だからといって事態が落ち着いているわけではない。市場はこれらの関税が実際にどのような影響を与えるかをまだ織り込んでいない。2020年初頭や2022年後半のような動きにはなっていない。そして、ほとんどの人は依然として何を信じていいのか分からずにいる。.
関税と景気後退リスクが重なる
3Fourteen Researchの創設者ウォーレン・パイズ氏は、過去の調整に関する数字を徹底的に分析した。1950年以降の52回の調整を検証した結果、市場が一旦下落すると、少なくとも15%の「深刻な調整」に転じる確率は58%に達するという結論に至った。しかし、この52回のうち28回は、その後12ヶ月間景気後退に陥らなかった。そして、そのうち深刻な調整に転じたのはわずか12回だった。つまり、景気後退がなければ、深刻な暴落の可能性は低いということだ。.
しかし、それでもまだ起こります。2022年には景気後退ではない弱気相場が到来しました。ですから、あらゆる可能性が排除されるわけではありません。関税は真の脅威です。心理的な脅威だけでなく、エスカレートすれば経済を大きく減速させる可能性があるからです。価格上昇だけが問題ではありません。需要、貿易の流れ、事業計画、そして投資にも悪影響を及ぼします。.
現時点では、企業信用市場は持ちこたえています。これは今のところ良いことです。失業保険申請件数は低水準で、消費者の支出は減少しており、小売株もその影響を受けています。旅行も同様です。しかし、家計債務は制御不能に陥っておらず、鉱工業生産は過去最高を記録しました。少なくとも歴史的に見て、景気後退の直前にこのようなことは一度もありませんでした。.
それでも、株価が10%下落した場合、約40%は少なくとも15%下落する。市場を崩壊させるのに必ずしも景気後退は必要ない。底値はどこからともなく突然現れるわけではない。それは厄介なものだ。ネッド・デイビス・リサーチのストラテジスト、エド・クリソルド氏は、最初の反発の後には、通常、変動と再試練の段階が訪れると述べている。「S&P500指数が2月19日の高値から3月13日の安値まで、16営業日かかっていた」とクリソルド氏は述べた。「さらに16営業日あれば、4月4日、つまりトランプdent が4月2日に設定した関税発動期限に近い日になる」。関税が下落の要因であれば、その期限が転換点となるかもしれない。あるいは、そうではないかもしれない。.
メガキャップテクノロジーが下落を主導
市場低迷の原因は関税だと人々は言い続けています。それも一因ではありますが。しかし、最大の足かせとなったのは貿易摩擦で打撃を受けた企業ではありません。「マグニフィセント・セブン」、つまり巨大テクノロジー企業です。S&P500指数に含まれる他の493銘柄は年初来でわずかに上昇しており、最高値からの下落率は6%未満です。.
先週、トレーダーたちはスナップバック・ラリーが持続するかどうかを注視していました。しかし、それは叶いませんでした。S&P 500はわずか0.5%の上昇で週を終えました。5,700の節目を突破することはできませんでした。3度試みましたが、失敗に終わりました。終値は5,667で、これは7月中旬にピークを付けた水準と同じで、当時はMag7の優位性が最高潮に達していました。今のところ、下落分の25%しか回復していません。.
7営業日前の安値は、依然として転換点となる可能性を秘めている。センチメントは反発を許すほど低下した。しかし、投資家のポジションは完全にリセットされなかった。ボラティリティ指数は30付近まで急上昇した後、20を下回った。このような下落は通常、最悪の状況は脱した可能性を示唆するものだ。しかし、必ずしもそうとは限らない。.
S&P 500はわずか3週間でPERが2ポイント下落しました。しかし、業績は事態を好転させるには至りませんでした。ナイキとフェデックスの最新決算は低調で、株価は下落しました。株価が下落したにもかかわらず、予想PERは依然として20倍を超えています。GDP予想が引き続き下落するならば、これは高すぎる水準です。.
ゴールドマン・サックスとRBCキャピタルは、S&P500の年末目標を引き下げました。これは、期待をリセットすることもあります。しかし、時には誰も何が起こるかわからないという現実を改めて示すだけのこともあります。今のところ、ホワイトハウスは市場の不安を和らげるよりも、ニュースの見出しを盛り上げることに重点を置いているように見えます。.
