Coinbase、企業のビットコイン保有が市場に「システムリスク」をもたらすと警告

レバレッジポジションを使用してビットコインを取得する公開企業は、市場にシステムリスクをもたらす可能性があります。これはCoinbaseの6月月次見通しによるものです。この暗号通貨取引所は、2025年後半の全体的なセンチメントがポジティブに見える中でも、暗号通貨市場において強制売却と裁量的売却の両方の圧力がかかる可能性があると述べています。

Coinbaseのリサーチチームは、現在82万BTC以上を集団で保有している約228社の公開上場企業を特定しました。ストラテジー（旧MicroStrategy）などの企業が使用している、高リスクで負債による資金調達による蓄積モデルを模倣している金融企業はわずか20社です。

これらの企業は、暗号通貨の蓄積にほぼ専念するために使用される資金を調達するため、多くの場合転換社債の形で負債を発行しています。

機関投資家のレバレッジ付き暗号通貨保有は売りを招く可能性

Coinbaseによると、これらの企業はデジタル資産保有を除いて営業収益がほとんどまたはなく、基礎となる純資産に対してプレミアムで取引されています。 

2023年12月に財務会計基準審議会（FASB）が導入した会計基準により、企業はデジタル資産を公正市場価値で報告できるようになりました。これにより、未実現利益を認識せずに損失を減価償却する必要がある以前の制約が撤廃されました。 

2024年12月から有効となったこの会計変更は、企業によるビットコインに焦点を当てた財務戦略、およびCoinbaseが「公開上場暗号通貨車両」（PTCVs）と呼ぶものの創出を支援しました。

CoinbaseはPTCVs（公開上場暗号通貨車両）に関連する2つのリスクを指摘しました。1つ目は強制売却で、再融資が不可能な場合、企業は負債の返済のために保有資産を手放す選択肢がない可能性があります。

この負債の多くは低金利時代に発行されたもので、2029年から2030年の間に満期を迎えますが、一部の債券には2026年という早い段階での早期償還条項があります。

レポートのチャートデータによると、ストラテジー、Riot、およびセムラー・サイエンティフィックなどの企業は、数十億ドルの転換社債を保有しています。

長期の満期は即時的なリスクを軽減しますが、Coinbaseは、市場状況が悪化したり金利が急騰したりした場合、債務の再融資が不可能になるため、資産の売却を余儀なくされる可能性があると警告しています。

2つ目のリスクは、動機のある裁量的売却です。企業は、運営資金やキャッシュフローの必要性を満たすために暗号通貨の一部を売却することを選択する可能性があります。財政上の苦境がなくても、大規模な蓄積規模を考慮すると、そのような清算は市場センチメントに悪影響を及ぼす可能性があります。価格が下落すれば、他のエンティティも急いで退出する可能性があります。

「これらのエンティティの1つによる比較的小さな予期せぬ売却でさえ、投資家の信頼を不安定にし、より広範な清算イベントを引き起こす可能性があります」とCoinbaseは書き記しました。 

経済安定からの緩和 

Coinbaseは、米国経済が予想を上回る成長を示しており、景気後退の恐れがほぼ収束していると再確認しました。アトランタ連邦準備銀行のGDPNow推計は、5月初旬の1.0%から6月5日には3.8%に上昇しました。Coinbaseはこの変化が資産価格を支え、経済後退の可能性を低減すると考えています。

とはいえ、米国国債利回り曲線、特に30年物国債利回りは5月21日に5.15%と20年ぶりの高値を記録しました。長期金利の上昇は金融条件を緊縮し、借入コストを増加させ、負債比率の高いPTCVsの成長を阻害する可能性があります。

レポート内のチャートによると、マクロ経済ストレスと暗号通貨市場のボラティリティには相関関係があります。長期金利が速すぎると上昇した場合、株式市場や信用市場は低迷し、間接的にレバレッジ付き暗号通貨企業に影響を与える可能性があります。

それでも、Coinbaseは、米ドルの支配力の低下とグローバルな流動性の増加により、ビットコインの見通しは主にポジティブであると主張しました。一方、アルトコインは機関投資家の需要が弱く、ボラティリティが高いため、ビットコインに追いつくのが困難になる可能性があります。