世界中の中央銀行は厳戒態勢を敷いており、世界経済が大きな打撃を回避できるよう金利を調整している。
10月にはカナダ、ニュージーランド、欧州中央銀行の中央銀行がそれぞれ利下げを決定した。カナダとニュージーランドはそれぞれ５０ベーシスポイントの利下げを実施し、欧州中央銀行は２５ベーシスポイントの利下げに踏み切った。
日本は政策金利を据え置いて堅持し、米国連銀はオーストラリア、スイス、ノルウェー、英国の銀行とともに今月は金利設定会合さえ開催しなかった。今、誰もがこの切断サイクルがどれくらい続くのか、そして切断がどのくらい深くなるのか疑問に思っています。
新興国市場が利下げに乗り出す
米国大統領選挙は不安を増すばかりだ。 FRBは木曜日にさらに25ベーシスポイント利下げすると広く予想されており、選挙の結果によって状況が急速に変わる可能性がある。カマラ・ハリス氏の勝利は、現在の政策の継続を意味し、米国の成長とインフレを安定的に維持することを意味するかもしれない。
しかし、ドナルド・トランプ氏が勝利を確実にした場合、同氏の関税重視のアプローチはインフレを加速させ、FRBのさらなる利下げ能力を制限する可能性がある。新興市場でも時間を無駄にすることはなかった。 10月に会合を開催した発展途上国の中央銀行18行のうち、13行が金利設定の議題について議論した。
中国、韓国、タイ、フィリピン、チリの銀行を含む６銀行がそれぞれ２５ベーシスポイント引き下げ、コロンビアは５０ベーシスポイントの引き下げに踏み切った。
多くのカッターの中で際立っていたロシアは、国内のさまざまな圧力を理由に実際に金利を200ベーシスポイント引き上げたが、残りの6行は金利を据え置くことを決定した。
こうした動きは新興国債券に良い刺激を与えている。しかし、ブラックロック投資研究所のジャン・ボワヴァン所長は、「利下げは間もなく中止される可能性があると考えている」と考えている。
分析してみましょう。1月以来、新興国全体の利下げは42回の調整で合計1,710ベーシスポイントに達し、昨年の945ベーシスポイントの緩和はあとわずかとなっています。一方、新興国市場でもインフレ抑制に向け、今年の利上げ総額は約１３００ベーシスポイントに達している。
IMFのインフレ報告書は賛否両論をもたらす
国際通貨基金（IMF）は今月、インフレに関する新たな報告書を発表したが、良いニュースと悪いニュースの両方があることは明らかだ。まず、良い点です。インフレとの戦いはおおむねうまくいっているようです。 2022年第3四半期に前年比9.4％という驚異的な水準に達したインフレ率は、2025年末までに3.5％まで低下すると予想されており、これはパンデミック前の平均と一致する。
これが事実であれば、中央銀行にとって朗報となる。それは彼らが金融政策を緩和できることを意味します。しかし、インフレが抑制されつつあるとはいえ、世界経済のリスクはまだ消え去っていません。中東の緊張、一次産品市場の不安定、低所得国や発展途上国での紛争はすでに成長見通しを弱めている。
しかし、ここにひねりがあります。これらすべてのショックにもかかわらず、世界経済は驚くほど回復力があります。 IMFの2024年と2025年の成長率予測は約3.2％で安定している一方、米国経済は今年2.8％成長し、その後2025年までに潜在成長率まで減速すると予想されている。
欧州の先進国は来年、若干の成長率の上昇が見られる可能性があるが、大幅な回復とは言えない。新興国および発展途上国経済は引き続き安定しており、アジア新興国の回復力に支えられ、2024年から2025年にかけて約4.2%の成長が見込まれています。
では、このインフレジェットコースターの背後には何があるのでしょうか? IMFは、パンデミック後のショック、世界的な需要の急増、ウクライナ戦争による一次産品価格の高騰がすべて重なって、価格が高騰したとしている。現在、こうした混乱が緩和され需要が冷え込むにつれ、インフレは再び低下しつつある。
労働市場の回復も役割を果たしており、移民の増加が労働供給の改善に貢献し、経済活動に大きな打撃を強いることなくインフレを抑制している。
しかし、ことわざにあるように、あまり快適にならないでください。リスクは依然として漂っています。 IMFは、さらなる地域紛争、誤った通商政策、逼迫した世界金融情勢による潜在的な問題を強調している。彼らは、中央銀行が金利をあまりにも長期間にわたって高水準に維持すれば、経済成長が失速する可能性があり、すでに緊張状態にある金融システムはさらなる課題に直面する可能性があると警告している。
政策の軸
IMFの報告書は、世界経済の安定化に役立つ可能性のある「トリプルピボット」を指摘している。最初の軸である金融緩和はすでに展開されている。主要中央銀行は6月以降、中立的な立場を目指して政策金利の引き下げを開始している。
労働市場が冷え込む中、こうした利下げは失業率の急激な上昇を引き起こすことなくある程度の緩和をもたらしているが、失業率上昇の兆候は景気減速を回避するためにさらなる調整が必要になる可能性を示している。
新興国通貨がドルに対して上昇する傾向があり、輸入インフレを抑制する傾向があるため、先進国の金利低下は新興国にとって朗報だ。この体制により、これらの経済は独自のインフレとの戦いに取り組みやすくなる可能性がある。
しかし、一部の新興国市場ではサービスインフレが依然として高止まりしており、インフレ圧力を抑制するために一部の国が再び利上げに踏み切っている。
複雑さに加えて、世界のサプライチェーンは混乱したままです。気候変動、医療危機、地政学的緊張により価格が上昇し、生産が減少しており、中央銀行によるインフレ制御が困難になっています。たとえインフレ期待が今は安定しているとしても、将来は不透明です。 IMFは、インフレが再び急上昇した場合、労働者や企業は賃金と利益を守るためにより厳しい抵抗を開始する可能性があると警告している。
2 番目の軸である財政規律は、債務を安定させ、財政バッファーを構築することがすべてです。長年にわたる放漫な支出政策を経て、IMFは債務管理に本腰を入れる時期が来たと述べている。金利の引き下げにより資金調達コストは削減されますが、それだけでは問題は解決しません。
多くの国は、債務返済なしで基礎的財政収支、つまり歳入と歳出の差を改善する必要がある。米国と中国では、現在の財政計画では債務が安定するとは予想されておらず、これは危険信号だ。
しかし、それは大手プレーヤーだけではありません。パンデミックと生活費危機の後、債務管理に tracに乗ったように見えた多くの国が、行き詰まりの兆しを見せている。
IMFは、財政健全化の遅れは将来的に無秩序な調整につながる可能性があり、あまりにも急速な予算引き締めは実際に経済活動に悪影響を与える可能性があると警告している。
ここで道は狭い。複数年にわたる信頼できる規律ある財政調整が極めて重要だ。こうした調整の信頼性が高まるほど、中央銀行はインフレを刺激することなく金利を緩和できるようになる。しかし、これらの変化を起こす政治的意志は多くの場所で欠如しており、経済混乱の余地がさらに広がっています。
3 番目の軸は、最も困難な軸ですが、成長改革です。各国が財政バッファーを構築し、人口動態の課題に取り組み、気候変動に対する回復力を向上させたい場合には、経済成長の促進が切実に必要とされています。
IMF によると、今後 5 年間の世界の成長率は約 3.1% と予測されており、これは中国の見通しの悪化が一因でここ数十年で最低となる。この暗い予測は、成長の可能性が低下しているラテンアメリカと欧州連合にも及びます。
各国は地元産業と労働者を保護することを期待して、産業政策と通商政策を組み合わせた政策で対応している。しかし、こうした動きはしばしば報復を引き起こし、長期的な経済的利益をもたらすことはめったにありません。 IMFは、真の変化のためには、各国はイノベーションを促進し、生産性を高め、民間投資を促進する改革が必要だと述べている保護貿易主義では解決しない。
しかし、この改革は必ずしも人気があるわけではない。こうした調整の多くは、特にすでに経済が低迷している国では大きな社会的抵抗に直面している。 IMFは、政府がこれらの政策を推進するには勇気とtronな国民の支持の両方が必要であるとほのめかしている。
中央銀行と政策立案者は、最近の記憶の中で最も困難な時期の一つに直面している。利下げ、インフレ懸念、成長鈍化を乗り越える上で、リスクはこれ以上ないほど高くなります。次に何が起こるかは、中央銀行、政府、金融機関の決意を同様に試すことになるだろう。
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