中央銀行は金利引き下げを継続、世界経済のリスクが高まる中

世界中の中央銀行は警戒を強め、金利を調整して世界経済が重い打撃を回避するのを助けている。

10月、カナダ、ニュージーランド、欧州中央銀行（ECB）の中央銀行はそれぞれ金利引き下げを決定した。カナダとニュージーランドはそれぞれ50ベーシスポイント引き下げ、欧州中央銀行は25ベーシスポイントの引き下げを行った。

日本は金利据え置きを堅持し、米国連邦準備制度理事会（FRB）およびオーストラリア、スイス、ノルウェー、英国の銀行は今月、金利設定会議さえ開催しなかった。今、誰もがこの引き下げサイクルがどれほど続き、引き下げがどれほど深くなるのかを疑問視している。 

新興市場が金利引き下げに踏み切る

米国選挙はさらに緊張を高めている。FRBが木曜日にさらに25ベーシスポイントの金利引き下げを行うことが広く予想されているが、選挙の結果は状況を急速に変える可能性がある。カマラ・ハリスの勝利は、現在の政策の継続を意味し、米国での成長とインフレを安定させるかもしれない。

しかし、ドナルド・トランプが勝利を収めた場合、彼の関税重視のアプローチはインフレを煽り、FRBがさらに金利緩和を行う能力を制限する可能性があるかもしれない。新興市場も時間を無駄にしなかった。10月に会議を開催した開発途上経済の18の中央銀行のうち、13が金利設定のアジェンダを議論した。

中国、韓国、タイ、フィリピン、チリを含む6つの銀行はそれぞれ25ベーシスポイント金利を引き下げ、コロンビアは50ベーシスポイントの引き下げを行った。

引き下げを行う銀行の中で際立っていたロシアは、異なる国内圧力を理由に200ベーシスポイント金利を引き上げた。残りの6つの銀行は金利据え置きを決定した。

これらの動きは新興市場債券に良い追い風を与えた。しかし、ブラックロック・インベストメント・インスティテュートの責任者であるジャン・ボヴィンは、「これらの金利引き下げは間もなく一時停止される可能性があると考えている」と述べている。 

分解してみましょう：1月以来、新興市場での金利引き下げは合計42回の調整で合計1,710ベーシスポイントに達し、昨年の945ベーシスポイントの緩和を遥かに上回った。一方、新興市場では、インフレを制御しようとする試みの中で、今年合計約1,300ベーシスポイントの金利引き上げも見てきた。

IMFのインフレ報告は複雑な結果をもたらす

国際通貨基金（IMF）は今月、インフレに関する新しい報告書を公表し、良いニュースと悪いニュースの両方があることが明確になった。まず、良いニュース：インフレとの戦いは主に機能しているようだ。2022年第3四半期に前年比9.4%という驚異的な水準に達したインフレ率は、2025年末までに3.5%まで低下すると予想されており、これはパンデミック前の平均値と一致している。

これが維持されれば、中央銀行にとって朗報となる。これは、金融政策の緩和が可能になることを意味する。しかし、インフレが制御下にあるにもかかわらず、世界経済のリスクは消え去るどころか遠い。中東の緊張、商品市場の不安定さ、および低所得国および開発途上国での紛争は、すでに成長見通しを鈍化させている。

しかし、ここに変化がある：これらのショックにもかかわらず、世界経済は驚くほど回復力を見せている。IMFが2024年および2025年に予測する成長率は約3.2%で安定しており、米国経済は今年2.8%成長し、2025年には潜在成長率に鈍化すると予想されている。

欧州の先進経済は来年、わずかな成長の増加を見る可能性があるが、これはほとんど大きな回復とは言えない。新興および開発途上経済は安定しており、2024年および2025年の予測成長率は約4.2%で、回復力のあるアジア新興経済のパフォーマンスによって後押しされている。

では、このインフレのジェットコースターは何が原因なのか？IMFによると、パンデミック後のショック、世界的な需要の急増、ウクライナ戦争による商品価格の高騰が組み合わさって価格を押し上げた。現在、これらの混乱が和らぎ、需要が冷えるにつれて、インフレは低下しつつある。

労働市場の回復も役割を果たしており、移民の増加が労働供給の改善に寄与し、経済活動に大きな打撃を与えることなくインフレを抑制している。

しかし、言うように、あまり安心しすぎないこと。リスクはまだ残っている。IMFは、より多くの地域紛争、誤った貿易政策、および厳しい世界金融状況からの潜在的なトラブルを指摘している。中央銀行が長期間にわたり金利を高く維持し続けると、経済成長が停滞し、すでに緊張している金融システムがさらなる課題に直面する可能性があると警告している。

政策の転換

IMFの報告書は、世界経済を安定させるのに役立つ「トリプル・ピボット（3つの転換点）」を指摘している。最初のピボットである金融緩和はすでに進行中である。6月以来、主要な中央銀行は政策金利の引き下げを開始し、中立な立場を目指している。

労働市場の冷却に伴い、これらの金利引き下げは失業率の急激な上昇を引き起こすことなくある程度の緩和を提供しているが、失業率の上昇の兆候は、経済の減速を回避するためにさらなる調整が必要であることを示している。

先進経済での金利引き下げは、新興市場にとって朗報である。なぜなら、それらの通貨は通常ドルに対して強くなり、輸入インフレを減少させるからである。この状況は、これらの経済が独自のインフレ戦に取り組むことを容易にする可能性がある。

しかし、サービス部門のインフレは一部の新興市場で依然として頑固に高く、インフレ圧力を制御するためにいくつかの国が再び金利を引き上げている。

複雑さを増すのは、世界的なサプライチェーンが依然として混乱していることである。気候変動、健康危機、地政学的緊張は価格を押し上げ、生産を減少させ、中央銀行がインフレを制御することを難しくしている。インフレ期待が現在安定していても、将来は不透明である。IMFは、インフレが再び急騰した場合、労働者や企業が賃金と利益を保護するためにより強く反発し始める可能性があると警告している。

2番目のピボットである財政規律は、債務の安定化と財政バッファーの構築に関するものである。緩い支出政策の数年後、IMFは債務管理について真剣に取り組む時が来たと述べている。金利の低下は資金調達コストを減少させるが、それ alone で問題を解決できるわけではない。

多くの国は、債務サービスを除く収益と支出の差であるプライマリーバランスを改善する必要がある。米国と中国では、現在の財政計画は債務を安定化させないと予想されており、これは赤信号である。 

しかし、大規模なプレイヤーだけではない。パンデミックおよび生活コスト危機後に債務を制御する軌道に乗っているように見えた多くの国が、緩みを見せている兆候を示している。

IMFは、財政統合を遅らせると将来的に混沌とした調整を招く可能性があると警告し、予算を速く締めすぎると経済活動に実際に害を及ぼす可能性があると指摘している。

ここでの道は狭い：何年にもわたる信頼性のある、規律ある財政調整が重要である。これらの調整がより信頼できるほど、中央銀行はインフレを煽ることなく金利を緩和できる。しかし、これらの変化を行うための政治的意志は多くの場所で欠けており、経済的混乱の余地を生んでいる。

3つ目のピボット、そして最も困難なのは、成長改革です。財政的バッファを構築し、人口動態の課題に対処し、気候変動への耐性を高めるためには、各国が経済成長を緊急に強化する必要があります。

IMFによると、今後5年間の世界経済成長率は約3.1%と予測されており、これは数十年ぶりの低水準です。この低成長は、中国の見通しが弱まっていることなども要因となっています。この悲観的な予測は、成長ポテンシャルが低下しているラテンアメリカや欧州連合（EU）にも及んでいます。

各国は、産業政策と貿易政策を組み合わせて対応しており、地元の産業や労働者を保護しようとしています。しかし、これらの動きはしばしば報復を招き、長期的な経済的利益をもたらすことはめったにありません。真の変化をもたらすためには、IMFは 述べています。批評家は「要点を見落としている」と、同社は回避するのではなく、現在規制と必要な監督に従おうとしているからです。 各国がイノベーションを促進し、生産性を高め、民間投資を牽引する改革を行う必要があります。貿易保護主義では不十分です。

しかし、この改革は必ずしも人気があるわけではありません。これらの調整措置は、特に経済がすでに苦戦している国々では大きな社会的抵抗に直面しています。IMFは、これらの政策を推進するために、政府に勇気と強力な公衆の支持が必要になると示唆しています。

中央銀行や政策当局者は、最近の記憶の中で最も過酷な時期の1つに直面しています。利下げ、インフレ懸念、鈍化する成長を.navigateしながら、その stakes（賭け金/重要性）はこれ以上ないほど高くなっています。次に何が起こるかは、中央銀行、政府、金融機関の決意を試すことになります。