イングランド銀行が支援するレバレッジ上限計画が懸念を引き起こし、債券トレーダーが反発

英国および欧州全域の債券トレーダーは、規制当局に対し、新たなレバレッジ規制を確定させる前に再考するよう警告している。イングランド銀行は、世界の金融当局の支持を得て、国債を含むレポ取引における最低ヘアカットの義務化を推進している。.

トレーダーらは欧州レポ・担保理事会を通じて、この計画は危険で、よく検討されておらず、実際に機能しているシステムの一部を崩壊させる恐れがあると述べた。.

ブルームバーグによれば、ヘアカット規則は、債券がレポ取引の担保として使用された場合に、債券の価値からどれだけ削減されるかについて一定の最低額を設定することになる。.

この考え方は、ヘッジファンドがリスクを過度に低く抑えながら過剰な借り入れを行うことを防ぐことを目的としています。しかし、約120の金融機関を代表するERCCは、すべての取引に単一のヘアカット方式を適用することは、実際の取引の実態を反映していないと述べています。.

イングランド銀行の報告書はレポ市場からの反発に直面

イングランド銀行は、国債レポ取引に関する協議文書の中で、銀行が時に「ゼロまたはほぼゼロ」のヘアカットを行うことがあるという問題点を指摘した。イングランド銀行は、これは「市場の失敗」の兆候である可能性があると主張した。しかし、ERCCはこれに反論し、ヘアカットの水準だけではレバレッジやリスクの全体像を把握することはできないと述べた。

ERCCは、真の問題はポートフォリオ・マージンと呼ばれるものにあると主張した。これは、銀行がレポ取引だけでなく、トレーダーのポジション全体を検討した上で、どの程度の保護が必要かを判断するというものだ。.

同グループは と述べた。さらに、ヘアカットデータはより広範なレバレッジや市場リスクを説明するものではなく、システムを修正するための万能スイッチのように扱うべきではないと付け加えた。

シタデルの政府・規制政策担当グローバル責任者、スティーブン・バーガー氏は、今週ロンドンで行われたISDAカンファレンスで、規制当局は数字を誤解していると語った。.

「既存データの一部を読み解いた際に生じた誤りの一つは、ヘアカットゼロのレポ取引が多数行われているという点です」とスティーブン氏は述べた。「しかし実際には、これらのレポ取引はポートフォリオ全体のマージン調整の一環として行われているのです。実際には、これらのレポ取引に対して担保が差し入れられているのです。」

ERCCは、この規則によりトレーダーがレポ取引から撤退する可能性があると警告

金融安定理事会（FSB）は昨年12月、債券レポ取引において貸し手側の競争が激しすぎる場合、ヘアカット額に厳格な制限を設けることを検討するよう各国政府に勧告し、この案を提示した。イングランド銀行（BOE）はこの案を受け入れ、前進させたが、トレーダーにとっては、規制当局がヘアカット額を過度に高く設定すれば、レポ取引から完全に撤退することになるだろう。.

ERCCは、レポ価格への介入は市場を「歪め」、効率性を損ない、トレーダーをトータル・リターン・スワップのようなより怪しいツールへと向かわせる可能性があると警告した。.

これらの商品もレバレッジは可能ですが、同じレベルの透明性はありません。そのため、規制当局は問題を解決するどころか、リスクを別の場所に押し付けているだけかもしれません。.

規制当局は清算機関の強化と透明性の向上を求め続けているものの、ヘアカットルールについては意見が分かれている。ISDAのイベントでは、より多くの取引を清算機関に移管することに全員が同意した。.

しかし、ヘアカットを強制するというのは、あまり現実的ではありません。ヘッジファンドやディーラーは、既に担保やクロスマージンを利用してリスクを管理していると主張しています。固定ルールを追加すれば、コストと複雑さが増し、さらに頭を悩ませることになるだけです。.

一方、大西洋を挟んだ米国では、FRBが 初の利下げを 。10年物米国債利回りは3.1ベーシスポイント上昇し4.135%となり、一時4.145%まで上昇した。2年物米国債利回りは3.59%でピークを迎えた後、3.578%となった。30年物米国債利回りは2.7ベーシスポイント上昇し、4.747%となった。これら3つの利回りはいずれも9月5日以来の高水準となる。

1ベーシスポイントは0.01%に相当し、利回りは債券価格と逆方向に動きます。そのため、利回りが上昇すると、借り入れは厳しくなり、レバレッジコストは上昇します。ヘアカットルールがなくても、この圧力はすでに高まっています。しかし、イングランド銀行の計画が実行されれば、利回りと債券価格の両方から同時にトレーダーに打撃を与える可能性があります。.