Perché i mercati valutari reagiscono in modo così strano alla guerra USA-Israel in Medio Oriente?

La cosa più strana nei mercati valutari globali in questo momento è la scarsità di panico. Stiamo vedendo titoli di guerra volare, i prezzi del petrolio saltare come se nulla fosse, le azioni e le criptovalute muoversi in modo indeciso e traballante reagendo duramente, eppure molto del trading valutario sembra ancora mezzo addormentato.

All’inizio del mercoledì in Asia, i trader sono rimasti cauti mentre Trump ha detto che gli Stati Uniti stavano facendo progressi negli sforzi per porre fine alla guerra che ha iniziato con l’Iran. Teheran ha smentito e ha detto che non erano avvenuti colloqui diretti.

Quel tono tranquillo sembrava ancora più strano perché altre attività erano molto più vivaci. I futures azionari hanno spinto al rialzo e i prezzi del greggio sono scesi dopo che Trump ha detto martedì che Washington stava facendo progressi verso una fine negoziata della guerra. Nei mercati valutari, però, la reazione è stata mite.

L’euro è salito dello 0,1% a 1,1619 dollari. La sterlina britannica ha aggiunto lo 0,1% a 1,3428 dollari. Il dollaro neozelandese si è mantenuto a 0,5834 dollari. L’indice del dollaro USA è sceso dello 0,1% a 99,126. Nelle criptovalute, il tono era più fermo, con bitcoin in su dell’1,2% a 70.910,16 dollari ed ether in su dello 0,8% a 2.164,74 dollari.

I trader rimangono cauti mentre i titoli di guerra si scontrano con la pressione sui tassi

Il dollaro australiano è stato uno dei pochi posti in cui i trader avevano qualcosa di più acuto da gestire, poiché è sceso fino allo 0,2% a 0,6983 dollari, poi si è ripreso e ha scambiato piatto dopo che l’inflazione australiana di febbraio è arrivata al 3,7% prima che iniziasse la guerra USA-Israel con l’Iran. Questo era un po’ più morbido di quanto previsto dagli analisti. Ha aiutato a stabilizzare la valuta locale, ma non ha cambiato l’umore più ampio.

I numeri in Asia-Pacifico hanno mostrato quanto fosse disomogeneo questo mercato. USD/KRW scambiava a 1.498, in aumento di 1,97 punti o 0,132%. USD/SGD era 1,278, in aumento di 0,001 o 0,063%. USD/INR è sceso a 93,894, in diminuzione di 0,119 o 0,127%.

NZD/USD era 0,583, in diminuzione di 0,001 o 0,171%. USD/HKD era a 7,827, in aumento di 0,001 o 0,01%. In Europa, USD/RUB è sceso a 80,496, in diminuzione di 1,425 o 1,77%, mentre USD/SEK è salito a 9,326, in aumento di 0,03 o 0,32%.

Le aspettative sui tassi di interesse hanno anche iniziato a cambiare rapidamente. I mercati si aspettano ancora principalmente nessun cambiamento nei tassi USA quest’anno, ma le scommesse su una politica più restrittiva sono improvvisamente aumentate. I futures sui fondi federali hanno mostrato una probabilità del 30,2% di un aumento di 25 punti base all’incontro di dicembre della Federal Reserve.

Un giorno prima, quella probabilità era solo dell’8,2%, basata sullo strumento FedWatch di CME Group. Martedì, il governatore della Federal Reserve Michael Barr ha detto che i tassi potrebbero dover rimanere dove sono per «qualche tempo» prima che ulteriori tagli abbiano senso. Ha puntato l’inflazione ancora sopra l’obiettivo del 2% della Fed e ai rischi aggiuntivi provenienti dal Medio Oriente.

I mercati obbligazionari si sono calmati dopo una settimana difficile. Il rendimento del Treasury USA a 10 anni è sceso di 5 punti base al 4,338%. Gli analisti di Westpac hanno scritto: «I prezzi più alti del petrolio hanno aggiunto alle aspettative di pressioni inflazionistiche crescenti e di una politica monetaria più restrittiva». Questo è importante perché le scommesse sui tassi e i prezzi del petrolio stanno ora facendo molto del lavoro nella valutazione valutaria.

Gli strateghi avvertono che le paure sulla crescita potrebbero rallentare il rally del dollaro

C’è un altro strato in questa storia delle valute. Goldman Sachs ha affermato che l’aumento del dollaro dall’inizio della guerra potrebbe perdere slancio se i trader smettono di preoccuparsi principalmente dell’inflazione e iniziano a preoccuparsi di più della crescita economica.

In una nota martedì, Isabella Rosenberg ha scritto: «Mentre il mercato ha ampiamente precotato lo shock petrolifero come un evento di inflazione e termini di scambio, uno spostamento verso rischi di crescita al ribasso più ampi probabilmente tempererebbe l’apprezzamento ampio del dollaro» contro le valute G-10.

Goldman ha detto che lo yen giapponese e il franco svizzero probabilmente guadagnerebbero di più contro il dollaro se le paure sulla crescita si approfondissero e le condizioni finanziarie più restrittive si manifestassero attraverso la caduta delle azioni.

La banca ha anche detto che una guerra lunga danneggerebbe la crescita e le prospettive valutarie in Europa e Asia. Isabella ha aggiunto che i rischi inflazionistici potrebbero ancora attenuarsi, ma che quell’esito «diventa più difficile più a lungo dura il conflitto».

Il quadro a lungo termine per il dollaro è misto, non rotto. Nell’ultimo anno, e prima che questa guerra assumesse la narrazione, il dollaro USA si è indebolito contro l’euro e la sterlina, passando da 0,95 a 0,85 e da 0,79 a 0,74. Contro lo yen, si è rafforzato da 150 a 155. La sua quota di riserve globali è anche scesa da circa il 58% al 56%.

Questo è in calo da circa il 60% nella metà degli anni ’90 e al di sotto del picco del 70% nel 2000, ma lascia ancora il dollaro molto avanti rispetto a ogni rivale. L’euro rappresenta circa il 20% delle riserve detenute. Il renminbi rappresenta ~2%.

Fuori dalla carta moneta, l’oro è ancora l’asset di riserva principale. Il suo prezzo è salito di circa il 65% in termini di dollaro nell’ultimo anno. Anche con tutto il discorso sull’acquisto delle banche centrali, la quantità fisica detenuta nelle casseforti delle banche centrali è aumentata solo di circa 3 punti percentuali.

Nel frattempo, la quota dell’America nel commercio mondiale è scesa da circa il 18% nel 2000 a circa il 12% nel 2025, ma il dollaro è ancora la valuta principale utilizzata nel commercio globale.