JPMorgan ha scosso i mercati con una scommessa rivista sulla riduzione dei tassi di interesse da parte della Banca centrale europea (BCE) di mezzo punto percentuale il mese prossimo.
Il colosso bancario, che inizialmente si aspettava la mossa a gennaio, ora ritiene che dicembre sarà il punto di svolta per un taglio dei tassi più consistente. Il loro ragionamento? "I dati economici si stanno evolvendo più velocemente di quanto chiunque avesse previsto"
L'attività economica nell'Eurozona si è contratta a novembre. L'inflazione in Germania ha deluso le previsioni e il tasso di inflazione di fondo per la regione non si è mosso come previsto. Questi segnali, secondo JPMorgan, costituisconotronmotivo per cui la BCE dovrebbe adottare misure più aggressive.
Gli operatori non hanno perso tempo a reagire. I mercati monetari hanno raddoppiato le loro scommesse su un taglio di 50 punti base, portando le probabilità al 20%, rispetto al 10% di pochi giorni prima. Lo stesso hanno fatto i titoli di Stato tedeschi, con i rendimenti a due anni in calo di cinque punti base all'1,95%, un livello mai visto dalla fine del 2022.
L'economista di JPMorgan, Greg Fuzesi, in una nota ai clienti, ha spiegato il cambiamento citando diversi fattori. Il forte calo dell'indice dei direttori degli acquisti (PMI), la stagnazione dell'inflazione nel settore dei servizi, le persistenti incertezze commerciali e i tassi che rimangono eccessivamente restrittivi hanno costituito la spina dorsale della sua argomentazione.
La leadership divisa della BCE alimenta le speculazioni
La BCE non è estranea a messaggi contrastanti, e questa volta non fa eccezione. Francois Villeroy de Galhau, membro del Consiglio direttivo, ha chiesto di proseguire i tagli dei tassi, ma non è riuscito a specificarne la velocità. Ha lasciato la porta aperta a decisioni future basate sull'evoluzione delle condizioni.
Isabel Schnabel, tuttavia, ha espresso un parere più netto all'inizio di questa settimana. Ha sostenuto che i costi di finanziamento erano già prossimi alla neutralità, il che suggerisce che ulteriori tagli potrebbero non essere così urgenti.
Nonostante queste opinioni divergenti, Fuzesi di JPMorgan ritiene che i dati parlino più delle dinamiche interne. "Sebbene le dinamiche interne al Consiglio direttivo possano a volte dare risultati difficili da comprendere, i dati si sono mossi in modo tale da rendere convincente un taglio di 50 punti base già a dicembre", ha scritto.
L'imminente decisione sui tassi segnerà il quarto taglio della BCE quest'anno. I mercati hanno ampiamente scontato un taglio più contenuto di 25 punti base, ma la necessità di un taglio più consistente sta guadagnando terreno. L'inflazione nell'eurozona è salita al 2,3% a novembre, tornando al di sopra dell'obiettivo del 2% della BCE. L'inflazione di fondo, escludendo voci volatili come energia, alimentari, alcolici e tabacco, è rimasta stabile al 2,7% per il terzo mese consecutivo.
La rigidità dell'inflazione nei servizi, scesa leggermente dal 4% al 3,9%, aggiunge un'ulteriore incongruenza ai calcoli della BCE. Gli economisti avevano previsto un'inflazione più elevata in Germania, ma questa non si è concretizzata, aumentando ulteriormente la pressione sui responsabili politici affinché agiscano con decisione.
I dati economici preparano il terreno per dicembre
Il contesto economico dell'eurozona appare instabile. L'attività economica, misurata dall'indice PMI, continua a calare. Le pressioni inflazionistiche, pur mostrando un andamento complessivamente positivo, rimangono disomogenee tra i settori. Il recente aumento al 2,3% dal 2% di ottobre arriva dopo mesi di dati più deboli, in parte dovuti al progressivo affievolirsi della deflazione dei prezzi dell'energia.
Nonostante ciò, la BCE non opera nel vuoto. Fattori esterni, come le ricadute globali della recente elezione di Donald Trump adentdegli Stati Uniti, aggiungono livelli di incertezza. I dazi commerciali, se implementati, potrebbero soffocare le esportazioni europee, complicando ulteriormente il compito della BCE. Questi rischi peseranno notevolmente sulle proiezioni aggiornate dello staff della banca centrale, attese poco prima della riunione del 12 dicembre.
Melanie Debono, economista senior per l'euro presso Pantheon Macroeconomics, dubita che un taglio di mezzo punto sia possibile. Indica il tasso di disoccupazione ai minimi storici dell'Unione e la maggiore crescita salariale nel terzo trimestre come fattori che potrebbero frenare la BCE.
"La decisione finale sarà ancora una decisione difficile", ha affermato Debono, prevedendo che la BCE probabilmente si atterrà a un movimento più contenuto di 25 punti base a dicembre, con tagli simili a gennaio e marzo.
I mercati sono nervosi, ma rimangono cauti. Le speculazioni su un taglio più consistente si sono attenuate dopo un leggero miglioramento delle previsioni di crescita e un rimbalzo dell'inflazione a ottobre. Anche i responsabili delle politiche della BCE, tra cui Schnabel, hanno sottolineato l'importanza di un'azione ponderata, segnalando che puntare in grande potrebbe non essere ancora la soluzione.
Mercati obbligazionari e rischi politici
Oltre alle preoccupazioni per l'inflazione e la crescita, la BCE deve far fronte alle pressioni dei mercati obbligazionari. I titoli di Stato tedeschi sono aumentati dopo il rapporto di JPMorgan, ma non tutti sono convinti che la banca centrale interverrà in modo aggressivo.
Joachim Nagel, membro del Consiglio direttivo, ha chiarito che la BCE non interverrà per affrontare le fluttuazioni dei titoli di Stato causate da rischi politici. Intervenendo a Francoforte, Nagel ha affermato: "Ciò che accade ai singoli titoli di Stato è in genere un riflesso di ciò che potrebbe accadere politicamente nel Paese in quel momento"
La BCE dispone di strumenti come il Transmission Protection Instrument (TPI) per stabilizzare i mercati quando la politica monetaria è a rischio. Introdotto nel 2022, il TPI consente alla BCE di acquistare titoli di Stato a condizioni rigorose. Tuttavia, Nagel ha respinto l'utilizzo di questo meccanismo per questioni politiche, affermando: "Non è compito della politica monetaria salvare i singoli paesi"
