Il Giappone valuta scelte difficili mentre la volatilità del mercato obbligazionario si intensifica

Il mercato obbligazionario giapponese è sotto pressione e sia il governo che la banca centrale si trovano ad affrontare alcune delle decisioni più scomode degli ultimi anni.

I costi di finanziamento hanno raggiunto livelli record, la domanda sta crollando e gli investitori se ne stanno andando. Secondo il Financial Times, i responsabili politici stanno ora cercando di capire come impedire che la situazione peggiori ulteriormente.

La scorsa settimana, i rendimenti dei titoli di Stato trentennali hanno raggiunto il 3,2%, in rialzo rispetto al 2,3% di inizio anno. I rendimenti dei titoli di Stato quarantennali sono saliti al 3,7%, subito dopo il flop di due aste consecutive. Gli operatori di Tokyo lo hanno descritto senza mezzi termini come uno "sciopero degli acquirenti", confermando qualcosa di più profondo.

Gli investitori non vogliono più il debito a lunghissimo termine del Giappone. I rendimenti sono schizzati alle stelle perché i prezzi sono crollati, e questo sta accadendo per un motivo fondamentale: nessuno compra.

Investitori anziani e il problema della domanda

Una delle ragioni principali della debole domanda è la demografia. Kevin Zhao, responsabile della strategia globale per i titoli sovrani e le valute presso UBS Asset Management, ha affermato che i ricchi baby boomer del dopoguerra non investono più a lungo termine.

Un'altra fetta della domanda mancante proviene dalle compagnie di assicurazione sulla vita. L'anno scorso, sono state spinte ad acquistare obbligazioni a lungo termine, e lo hanno fatto. Ma gli operatori di mercato ora affermano che l'ondata di acquisti si è conclusa. Le compagnie di assicurazione non sono più acquirenti affidabili. Stanno ritirandosi, e questo si vede chiaramente nelle aste.

Una recente asta di obbligazioni ventennali ha registrato a malapena un interessetrac, la domanda più bassa dal 2012. Poi è arrivata l'asta di obbligazioni quarantennali di questa settimana, che ha registrato il rapporto bid-to-cover più basso degli ultimi quasi un anno. Gli operatori hanno affermato che la mancanza di interesse ha confermato quanto si stava accumulando da mesi. I soliti acquirenti se ne sono andati e non ne sono subentrati di nuovi.

Cambiamenti nella politica della BoJ e decisioni critiche in arrivo

La Banca del Giappone (BoJ) sta inasprendo ulteriormente la politica monetaria. Ha alzato i tassi di interesse allo 0,5% e ha ridotto il programma di acquisto di obbligazioni di 400 miliardi di yen, circa 2,8 miliardi di dollari, ogni trimestre. Tale riduzione proseguirà fino a marzo 2026. 

Ma senza acquirentitron, ogni taglio agli acquisti della BoJ aggiunge stress al sistema. La banca detiene già circa il 52% del mercato obbligazionario giapponese e cresce la preoccupazione per quanta ulteriore pressione il mercato possa sopportare.

Tutti gli occhi sono ora puntati sulla settimana del 16 giugno. È allora che il Comitato di Politica Monetaria della BoJ si riunirà per due giorni. Verrà esaminato l'ultimo anno di riduzione degli acquisti obbligazionari. Alcuni operatori di mercato ritengono che il comitato potrebbe rallentare il tapering per contenere i rendimenti. Le decisioni della BoJ di quella settimana potrebbero determinare se la situazione si calmerà o peggiorerà.

Subito dopo, il Ministero delle Finanze dovrebbe incontrare gli operatori di mercato per discutere i suoi piani di emissione di debito. Una mossa probabile sarebbe quella di ridurre le vendite di obbligazioni a lunga scadenza. I rendimenti sono leggermente scesi martedì dopo le notizie secondo cui il Ministero avrebbe iniziato a chiedere ai broker un parere sull'attuale del mercato obbligazionario .

Alla JPMorgan, gli economisti hanno detto ai clienti che l'impennata dei rendimenti rende la prossima riunione della BoJ ancora più importante. Ma Benjamin Shatil, economista senior della banca centrale, ritiene che la banca centrale sia in ritardo. Il Giappone è ora al quarto anno di inflazione superiore all'obiettivo, eppure le politiche non hanno ancora recuperato. "Tutto ciò solleva la domanda: perché comprare?", ha chiesto Benjamin.

Ha anche fatto riferimento al Fondo Pensionistico di Investimento del Governo giapponese, che non ha spostato le allocazioni verso obbligazioni nazionali nonostante la volatilità. E con la rapida riduzione della liquidità nelle banche commerciali giapponesi, sempre meno istituti sono in grado – o disposti – ad acquistare questo debito.

Sui tavoli di negoziazione di Tokyo, la parte lunga del mercato obbligazionario – i titoli JGB super-lunghi – sta lanciando tutti i segnali d'allarme. Shinichiro Kadota, stratega di Barclays, ha affermato che il fallimento dell'asta di mercoledì dimostra che i problemi più profondi sono ora in primo piano.

Problemi come il tapering della BoJ, la pressione di bilancio derivante dalla spesa per la difesa e il trasferimento dei risparmi delle famiglie in conti NISA esentasse stanno colpendo tutti contemporaneamente. Anche i ricavi delle compagnie di assicurazione sulla vita si stanno riducendo e i loro prodotti di investimento stanno perdendo terreno rispetto ad altre alternative.

Shinichiro ha affermato di non aspettarsi che la BoJ cambi rotta. "Potrebbero esserci delle modifiche... ma la soluzione deve essere la riduzione delle emissioni da parte del Ministero delle Finanze", ha affermato.