Il Giappone valuta scelte difficili mentre la volatilità del mercato obbligazionario si intensifica

Il mercato obbligazionario del Giappone è sotto forte pressione, e sia il governo che la banca centrale stanno affrontando alcune delle decisioni più scomode degli ultimi anni.

I costi di borrowing hanno raggiunto massimi storici, la domanda sta crollando e gli investitori stanno abbandonando. Secondo il Financial Times, i responsabili delle politiche stanno ora affrettandosi a capire come impedire che le cose degenerino ulteriormente.

La scorsa settimana, i rendimenti dei bond a 30 anni hanno raggiunto il 3,2%, in aumento rispetto al 2,3% all'inizio di quest'anno. I rendimenti dei bond a 40 anni sono saliti al 3,7%, subito dopo due aste fallite consecutivamente. I trader di Tokyo lo hanno descritto in modo netto come uno "sciopero degli acquirenti", confermando qualcosa di più profondo.

Gli investitori non vogliono più il debito a lunghissimo termine del Giappone. I rendimenti sono schizzati verso l'alto perché i prezzi sono crollati, e questo sta accadendo per un grande motivo: nessuno sta comprando.

Investitori invecchiati e il problema della domanda

Una delle principali ragioni della debole domanda è demografica. Kevin Zhao, che guida la strategia sovrana e valutaria globale presso UBS Asset Management, ha dichiarato che i baby boomer postbellici ricchi del paese non stanno più investendo per il lungo termine.

Un'altra fetta di domanda mancante proviene dalle compagnie di assicurazione sulla vita. L'anno scorso, sono state spinte ad acquistare bond a lungo termine, e l'hanno fatto. Ma i trader ora dicono che l'onda di acquisti è finita. Le compagnie assicurative non sono più acquirenti affidabili. Si stanno ritirando, e questo si vede chiaramente nelle aste.

Una recente asta di bond a 20 anni ha attirato a malapena interesse, la domanda più bassa dal 2012. Poi è arrivata la vendita di bond a 40 giorni di questa settimana, che ha registrato il rapporto di copertura delle offerte più debole in quasi un anno. I trader hanno detto che la mancanza di interesse ha confermato ciò che si stava accumulando da mesi. Gli acquirenti abituali sono scomparsi e nuovi non sono intervenuti.

Cambiamenti di politica della BoJ e decisioni critiche in arrivo

Il Banca del Giappone (BoJ) sta rendendo le cose ancora più tese. Ha aumentato i tassi di interesse allo 0,5% e sta riducendo l'acquisto di bond di 400 miliardi di yen — circa $2,8 miliardi — ogni trimestre. Questa riduzione continuerà fino a marzo 2026. 

Ma senza acquirenti forti, ogni taglio negli acquisti della BoJ aggiunge stress al sistema. La banca possiede già circa il 52% del mercato obbligazionario del Giappone, e c'è una crescente preoccupazione su quanto ulteriore pressione il mercato possa sopportare.

Tutti gli occhi sono ora puntati sulla settimana del 16 giugno. È allora che il Comitato di Politica Monetaria della BoJ si riunisce per due giorni. Rivedranno l'anno passato di riduzioni negli acquisti di bond. Alcuni nel mercato credono che il comitato potrebbe rallentare la riduzione per tenere a bada i rendimenti. Le decisioni della BoJ quella settimana potrebbero decidere se le cose si calmano o peggiorano.

Subito dopo, si prevede che il Ministero delle Finanze si riunisca con gli operatori di mercato per discutere i suoi piani di emissione del debito. Una mossa probabile sarebbe quella di ridurre le vendite di bond a lunga scadenza. I rendimenti sono scesi leggermente martedì dopo le notizie che il ministero aveva iniziato a chiedere ai broker la loro opinione sull'attuale bond di investimento favorevole.

Da JPMorgan, gli economisti hanno detto ai clienti che il picco nei rendimenti rende l'incontro della BoJ ancora più importante. Ma Benjamin Shatil, un economista senior lì, pensa che la banca centrale sia in ritardo. Il Giappone è ora nel suo quarto anno di inflazione sopra l'obiettivo, eppure le politiche non sono al passo. "Tutto fa sorgere la domanda: perché comprare?", ha chiesto Benjamin.

Ha anche sottolineato il Fondo di Investimento per la Pensione del Governo del Giappone, che non ha spostato le allocazioni verso i bond nazionali nonostante la volatilità. E con la liquidità che si restringe rapidamente nelle banche commerciali del Giappone, meno istituzioni sono in grado — o disposte — ad acquistare questo debito.

Sulle sale di trading a Tokyo, la parte lunga del mercato obbligazionario — i JGB super-lunghi — sta lampeggiando tutti gli allarmi. Shinichiro Kadota, uno stratega presso Barclays, ha detto che l'asta fallita di mercoledì mostra che i problemi profondi sono ora al centro dell'attenzione.

Questioni come la riduzione degli acquisti da parte della BoJ, la pressione sul bilancio dalla spesa per la difesa e il risparmio delle famiglie che si sposta verso conti NISA esenti da tasse stanno colpendo tutte allo stesso tempo. Il reddito delle compagnie assicurative sulla vita si sta anche riducendo, e i loro prodotti di investimento stanno perdendo terreno rispetto ad altre alternative.

Shinichiro ha detto che non si aspetta che la BoJ inverta la rotta. "Potrebbero esserci alcuni aggiustamenti... ma la soluzione deve essere il Ministero delle Finanze [riducendo] l'emissione", ha detto.