Nuovi avvertimenti scuotono la fiducia globale nel mercato dei Treasury statunitensi

Jon Sindreu, columnist di mercato ed economia al Wall Street Journal, ha affermato che gli investitori stranieri hanno molte ragioni per essere cauti nei confronti del debito del governo degli Stati Uniti in questo momento. Crede che spesso possano ricevere rendimenti migliori acquistando obbligazioni nei propri paesi.

L'economista ha notato che il rischio di un dollaro statunitense più debole e il costo di proteggere tale rischio stanno rendendo gli asset americani meno attraenti a livello mondiale. Secondo lui, lo spostamento da quegli asset coincide anche con il fatto che il mercato dei Treasury statunitensi sta già affrontando un quadro di bilancio statunitense in oscuramento e una guerra commerciale.

Gli investitori sembrano preoccupati dall'incertezza del mercato statunitense

Sindreu crede che gli investitori stranieri siano preoccupati perché il premio che molti ricevevano una volta per acquistare debito statunitense è scomparso a causa dei tassi a lungo termine più alti negli Stati Uniti. Ha riconosciuto che la circostanza è derivata dal crescente costo di protezione, o copertura, contro i movimenti valutarie.

L'economista ha detto che sta accadendo perché i tassi a breve termine sono rimasti alti negli Stati Uniti rispetto al resto del mondo, e la Federal Reserve sembra meno probabile che li tagli presto. Dati ufficiali mostrato le detenzioni di Treasury straniere sono comunque aumentate a marzo, con vendite simili di obbligazioni governative che si verificano in Germania, Gran Bretagna e Giappone.

Il columnist di mercato ha notato che la risposta negativa del mercato ai dazi del presidente Trump e al pacchetto fiscale e di spesa dei repubblicani ha spesso coinciso con un dollaro in calo. Crede che ciò possa segnalare una fuga di capitali poiché gli investitori stranieri detengono circa un quarto del mercato dei Treasury e prestano significativamente alle aziende statunitensi.

Ha anche detto che i principali finanziatori del debito americano potrebbero non ritirarsi, ma probabilmente richiederanno un compenso per il rischio valutarie associato alla recente caduta del greenback.

Sindreu ha spiegato che gli investitori istituzionali devono coprire gli asset in valuta estera o affrontare potenziali perdite dai movimenti dei tassi di cambio. Ha detto che è per questo che i principali acquirenti di debito statunitense nella zona euro e in Giappone non trovano attraenti i Treasury a 10 anni intorno al 4,5%, anche se i loro titoli di stato offrono rispettivamente solo il 2,5% e il 1,5%.

L'economista ha notato che gli investitori britannici che passano dai titoli di stato del Regno Unito ai Treasury non ricevono alcun premio dopo la copertura. Zona euro gli investitori affrontano una differenza di rendimento post-copertura di meno 0,6 punti percentuali rispetto ai titoli di stato tedeschi a 10 anni e ancora peggio rispetto ad altri bond europei.

Aumento dei costi di copertura dei tassi della Fed 

Secondo Sindreu, gli investitori giapponesi affrontano un compromesso ancora meno attraente poiché ora ricevono un rendimento a 10 anni coperto 1,3 punti percentuali al di sotto delle alternative domestiche nonostante siano i principali detentori stranieri di Treasury. Ha detto che è inferiore rispetto a quello del 2022 e 2023, quando la Federal Reserve ha aumentato i tassi per combattere l'inflazione mentre la Banca del Giappone si è mantenuta ferma sullo stimolo.

Il columnist di mercato ha sostenuto che l'aumento dei costi di copertura, guidato dalla Fed che ha spinto i tassi a breve termine molto più in profondità, ha ostacolato le banche giapponesi, i fondi pensione e le assicurazioni dall'acquistare più debito statunitense. Il Fondo Monetario Internazionale ha mostrato che la Giappone ha poi smaltito 331 miliardi di dollari di debito statunitense, ma era quasi una questione di tempo fino a quando la Fed non ha messo in pausa i tassi. Ha notato che le banche hanno iniziato ad acquistare di nuovo il debito man mano che i costi di copertura si sono attenuati.

Sindreu ha detto che il problema era che i dazi di Trump hanno ribaltato nuovamente le carte, dove la Fed potrebbe tagliare i tassi a un ritmo più lento se i dazi avessero alimentato l'inflazione. Ha notato che l'aspettativa di tagli ha portato a una curva dei rendimenti più piatta negli Stati Uniti, mentre si inasprisce nella zona euro, in Gran Bretagna e in Giappone.

L'economista ha sostenuto che ciò ha importanza per i rendimenti coperti dalla valuta, dove gli investitori coprono i bond a lungo termine utilizzando derivati a breve termine, rendendolo una scommessa implicita sulla forma relativa delle curve dei rendimenti. Ha riconosciuto che l'unico percorso per profitto da rendimenti statunitensi più alti è acquistare bond non coperti.

Sindreu ha detto che le banche è improbabile che lo facciano a causa delle esposizioni al rischio, ma i fondi pensione e le assicurazioni potrebbero. Il Government Pension Investment Fund del Giappone ha detenuto quasi tutti i bond esteri non coperti. La Banca del Giappone ha anche riferito lo scorso ottobre che le assicurazioni della nazione hanno ridotto i loro tassi di copertura dal 60% nel 2021 a circa il 40% nel 2023.

Ha notato che i fondi pensione europei non coprono, ma l'hanno fatto mentre cavalcavano i guadagni del dollaro del 31%, 17% e 12% contro lo yen, l'euro e la sterlina, rispettivamente, tra l'inizio del 2021 e la metà del 2022.