Nuovi avvertimenti scuotono la fiducia globale nel mercato dei titoli del Tesoro USA

Jon Sindreu, editorialista di economia e mercati del Wall Street Journal, ha affermato che gli investitori stranieri hanno molte ragioni per diffidare del debito pubblico statunitense in questo momento. Ritiene che spesso possano ottenere rendimenti migliori acquistando obbligazioni nei loro paesi.

L'economista ha osservato che il rischio di un dollaro statunitense più debole e il costo della protezione da tale rischio stanno rendendo gli asset americani menotraca livello mondiale. Secondo lui, il passaggio da tali asset avviene anche in un momento in cui il mercato dei titoli del Tesoro statunitense sta già facendo i conti con un quadro di bilancio statunitense sempre più cupo e con la guerra commerciale.

Gli investitori sembrano preoccupati per l'incertezza del mercato statunitense

Sindreu ritiene che gli investitori stranieri siano preoccupati perché il premio che molti un tempo ricevevano per l'acquisto di debito statunitense è scomparso a causa dei tassi a lungo termine più elevati negli Stati Uniti. Ha riconosciuto che la circostanza è dovuta all'aumento dei costi di protezione o copertura contro i movimenti valutari.

Secondo l'economista, ciò accade perché i tassi a breve termine sono rimasti elevati negli Stati Uniti rispetto al resto del mondo e la Federal Reserve sembra poco propensa a ridurli a breve. I dati ufficiali hanno mostrato che le riserve di titoli del Tesoro esteri sono comunque aumentate a marzo, con vendite analoghe di titoli di Stato in Germania, Gran Bretagna e Giappone.

L'analista finanziario ha osservato che la reazione negativa del mercato ai dazi imposti dal presidentedent e al pacchetto di spesa e tasse dei repubblicani ha spesso coinciso con un calo del dollaro. Ritiene che ciò potrebbe segnalare una fuga di capitali, dato che gli investitori stranieri detengono circa un quarto del mercato dei titoli del Tesoro e concedono prestiti significativi alle società statunitensi.

Ha anche affermato che i principali finanziatori del debito americano potrebbero non ritirarsi, ma probabilmente chiederanno un risarcimento per il rischio valutario associato al recente calo del dollaro.

Sindreu ha spiegato che gli investitori istituzionali devono coprire le attività in valuta estera per non dover affrontare potenziali perdite dovute alle oscillazioni dei tassi di cambio. Ha affermato che è per questo che i principali acquirenti di debito statunitense nell'eurozona e in Giappone non trovano attraenti i titoli del Tesorotraccon un rendimento intorno al 4,5%, anche se i loro titoli di Stato offrono rispettivamente solo il 2,5% e l'1,5%.

L'economista ha osservato che gli investitori britannici che passano dai titoli di Stato del Regno Unito ai titoli del Tesoro non ricevono alcun premio dopo la copertura. dell'Eurozona si trovano ad affrontare una differenza di rendimento post-copertura di -0,6 punti percentuali rispetto ai titoli di Stato tedeschi a 10 anni e una situazione ancora peggiore rispetto ad altri titoli obbligazionari europei.

La Fed ha aumentato i costi di copertura per l'aumento dei tassi 

Secondo Sindreu, gli investitori giapponesi si trovano ad affrontare un compromesso ancora meno allettante, poiché ora ricevono un rendimento coperto a 10 anni inferiore di 1,3 punti percentuali rispetto alle alternative nazionali, nonostante siano i principali detentori esteri di titoli del Tesoro. Ha affermato che è inferiore rispetto a quello del 2022 e del 2023, quando la Federal Reserve ha aumentato i tassi per contrastare l'inflazione, mentre la Banca del Giappone ha mantenuto ferme le misure di stimolo.

L'editorialista di mercato ha sostenuto che l'aumento dei costi di copertura, causato dall'aumento dei tassi a breve termine da parte della Fed, ha impedito a banche, fondi pensione e assicuratori giapponesi di acquistare ulteriore debito statunitense. Il Fondo Monetario Internazionale ha dimostrato che il Giappone ha successivamente ceduto 331 miliardi di dollari di debito statunitense, ma era quasi solo questione di tempo prima che la Fed sospendesse i tassi. Ha osservato che le banche hanno ricominciato ad acquistare debito con l'allentamento dei costi di copertura.

Sindreu ha affermato che il problema è che i dazi di Trump hanno nuovamente ribaltato la situazione, consentendo alla Fed di tagliare i tassi a un ritmo più lento se le tariffe alimentassero l'inflazione. Ha osservato che l'aspettativa di tagli ha portato a una curva dei rendimenti più piatta negli Stati Uniti, mentre si è irripidita nell'eurozona, in Gran Bretagna e in Giappone.

L'economista ha sostenuto che ciò fosse importante per i rendimenti con copertura valutaria, dove gli investitori coprono le obbligazioni a lungo termine utilizzando derivati ​​a breve termine, rendendolo una scommessa implicita sulla forma relativa delle curve dei rendimenti. Ha riconosciuto che l'unico modo per trarre profitto dai rendimenti statunitensi più elevati è acquistare obbligazioni senza copertura valutaria.

Sindreu ha affermato che è improbabile che le banche lo facciano a causa dell'esposizione al rischio, ma i fondi pensione e le compagnie assicurative potrebbero farlo. Il Fondo Pensionistico di Investimento del Governo giapponese ha detenuto quasi tutte le obbligazioni estere senza copertura. La Banca del Giappone ha inoltre riferito lo scorso ottobre che le compagnie assicurative nazionali hanno ridotto i loro coefficienti di copertura dal 60% nel 2021 a quasi il 40% nel 2023.

Ha osservato che i fondi pensione europei non effettuano coperture, ma lo hanno fatto mentre il dollaro guadagnava rispettivamente il 31%, il 17% e il 12% rispetto allo yen, all'euro e alla sterlina, tra l'inizio del 2021 e la metà del 2022.