I trader di obbligazioni reagiscono mentre il piano di limite al leverage sostenuto dalla BoE suscita preoccupazione

I trader di obbligazioni nel Regno Unito e in tutta Europa stanno avvertendo i regolatori di pensare due volte prima di bloccare una nuova regola sul leverage. La Bank of England, con il sostegno delle autorità finanziarie globali, sta spingendo per haircut minimi obbligatori sui negozi che coinvolgono titoli di stato.

I trader, attraverso l'European Repo and Collateral Council, hanno detto che il piano è rischioso, poco ponderato e potrebbe far saltare in aria parti del sistema che funzionano effettivamente.

Secondo Bloomberg, la regola sull'haircut stabilirebbe un minimo fisso su quanto valore viene tagliato da un'obbligazione quando viene utilizzata come garanzia in un accordo di repurchase.

L'idea è impedire ai fondi hedge di prendere in prestito troppo con troppo poco rischio. Ma l'ERCC, parlando per circa 120 istituzioni finanziarie, ha detto che applicare una singola formula di haircut a ogni affare non riflette come funziona il trading reale.

Il documento della BoE affronta le critiche dai mercati del repo

La Bank of England ha segnalato il problema in un documento di consultazione sui negozi di repo sui titoli di stato, dove le banche a volte concedono "haircut zero o vicini allo zero". La BoE ha affermato che ciò potrebbe essere un segno di "fallimento del mercato". Ma l'ERCC ha respinto, affermando che i livelli di haircut da soli non danno un quadro completo del leverage o del rischio.

La vera storia, ha sostenuto l'ERCC, risiede in qualcosa chiamato portfolio margining. È quando una banca guarda l'intero libro di posizioni di un trader, non solo il lato repo, prima di decidere quanto protezione è necessaria.

Il gruppo ha detto: "Diventa difficile, se non impossibile, trarre conclusioni significative dai dati a livello di transazione sugli haircut". Hanno aggiunto che i dati sugli haircut non spiegano il leverage più ampio o il rischio di mercato e non dovrebbero essere trattati come un qualche tipo di interruttore principale per risolvere il sistema.

Stephen Berger, capo globale della politica governativa e regolamentare di Citadel, ha detto a una folla alla conferenza ISDA di questa settimana a Londra che i regolatori stanno leggendo male i numeri.

"Uno degli errori derivanti dalla lettura di alcuni dei dati esistenti è che c'è molta attività di repo che si verifica con zero haircut", ha detto Stephen. "Ma in realtà quei repo vengono eseguiti come parte di una situazione di portfolio margining complessivo. In realtà c'è una garanzia detenuta contro quelli.".

L'ERCC avverte che la regola potrebbe spingere i trader fuori dai repo

Il Financial Stability Board ha sollevato l'idea lo scorso dicembre, dicendo ai governi di considerare limiti rigidi sulle dimensioni degli haircut nei repo obbligazionari dove i prestatori stavano competendo troppo aggressivamente. La BoE ha raccolto l'idea e ha proceduto, ma per i trader, se i regolatori impongono haircut troppo alti, si allontaneranno semplicemente dai repo del tutto.

L'ERCC ha avvertito che interferire con la determinazione dei prezzi dei repo potrebbe "distorcere" il mercato, danneggiare l'efficienza e spingere i trader verso strumenti più opachi come i total-return swap.

Questi prodotti permettono anche il leverage, ma senza lo stesso livello di trasparenza. Quindi invece di risolvere un problema, i regolatori potrebbero semplicemente stare spostando il rischio da qualche altra parte.

Mentre i regolatori continuano a dire di voler maggiore clearing e trasparenza, la regola dell'haircut è dove si divide il campo. All'evento ISDA, tutti hanno concordato di spostare più transazioni verso le camere di compensazione.

Ma imporre gli haircut? Non proprio. Hedge fund e dealer dicono di gestire già il rischio utilizzando garanzie e cross-margining. Aggiungere una regola fissa aggiungerebbe solo costi, complessità e mal di testa.

Nel frattempo, attraverso l'Atlantico, i rendimenti dei Treasury USA sono schizzati venerdì dopo che la Fed ha effettuato il suo primo taglio dei tassi dell'anno. Il Treasury a 10 anni è salito di 3,1 punti base fino a raggiungere il 4,135%, toccando brevemente il 4,145%. Il rendimento a 2 anni ha raggiunto il 3,578% dopo aver raggiunto il picco al 3,59%. Il rendimento del bond a 30 anni è salito di 2,7 punti base fino a fermarsi al 4,747%. Questo è il massimo per tutti e tre dal 5 settembre.

Un punto base equivale allo 0,01% e i rendimenti si muovono in direzione opposta ai prezzi dei bond. Quindi, quando i rendimenti salgono, il prestito diventa più stretto e il leverage diventa più costoso. Questa pressione si sta già accumulando senza una regola sull'haircut. Ma se il piano della BoE andrà avanti, potrebbe colpire i trader da entrambi i lati contemporaneamente.