Wall Street anticipe une baisse des taux de la Fed dans exactement 15 jours, mais le marché ne s'en réjouit pas. Les investisseurs se détournent du risque et les rendements obligataires évoluent à l'inverse des prévisions théoriques. Au lieu de baisser, le rendement des bons du Trésor à 30 ans grimpe rapidement, frôlant désormais les 5 %, un niveau inédit depuis le milieu de la crise financière de 2008.
Les opérateurs tablent désormais baisse des taux de 50 points de base pour 2025. Il existe même 34 % de chances d'une baisse de 75 points de base cette année. Mais rien de tout cela n'inspire l'optimisme aux investisseurs.
L'ambiance est tendue. Les rendements des bons du Trésor s'envolent. Le système est en panne. Alors que la banque centrale s'apprête à assouplir sa politique monétaire, le marché, en signe de protestation, relève ses propres taux.
Le marché obligataire résiste face à l'explosion de l'inflation et de la dette
Ces cinq dernières semaines, le Trésor américain a émis plus de 200 milliards de dollars de nouvelles obligations. Mais les investisseurs se détournent du marché. L'appétit habituel pour la dette à long terme n'est plus au rendez-vous. Les acheteurs exigent davantage en retour.
Cela se reflète dans les primes de terme des obligations à 10 ans, qui atteignent actuellement leur plus haut niveau depuis 2014. Les primes de terme mesurent le rendement supplémentaire exigé par les acheteurs pour détenir une dette à plus long terme, et actuellement, cette prime est au rouge.
L'inflation sous-jacente dépasse à nouveau les 3 % et continue de progresser. À ce rythme, le dollar perdra plus de 25 % de sa valeur au cours des dix prochaines années. Il a déjà perdu environ 25 % de sa valeur depuis 2020, ce qui accentue la pression sur les consommateurs. Cela n'a pourtant pas freiné les dépenses publiques à Washington.
Plus ils créent de dettes, plus le marché résiste. Et la Fed ? Elle perd le contrôle de toute la courbe des taux. Le Royaume-Uni en subit déjà les conséquences. La Banque d'Angleterre a baissé ses taux cinq fois en un an, prétextant un marché du travail atone. Mais le résultat est catastrophique.
Le rendement des obligations britanniques à 30 ans vient de dépasser les 5,70 %, son plus haut niveau depuis avril 1998. Au lieu de faire baisser les coûts d'emprunt, les réductions de taux ont propulsé les rendements à leur plus haut niveau en 27 ans. Les investisseurs ont rejeté la décision de la banque centrale et exigé une meilleure compensation du risque. Le même scénario se répète actuellement aux États-Unis.
Le Japon n'y échappe pas non plus. Le rendement des obligations d'État japonaises à 30 ans dépasse les 3,20 %, soit plus de 30 fois son niveau de 2019. Le marché obligataire mondial envoie un message clair : les banques centrales ne peuvent plus se désengager de la dette structurelle par le seul rachat d'obligations.
L'or s'envole, les actions s'effondrent et la stagflation s'installe
Un actif ne se trompe pas : l’or. Sa hausse s’accélère, en parfaite adéquation avec les rendements à long terme. Lorsque les rendements obligataires augmentent, l’or suit la même tendance. Et aujourd’hui, il entre dans l’histoire : l’or a atteint pour la première fois la barre des 3 600 $ l’once. Cela représente une progression de 33 % depuis le début de l’année, soit plus de 3,5 fois la performance du S&P 500.
Les investisseurs ne se ruent pas sur les actions, ils s'en débarrassent. Mardi, le Dow Jones a chuté de 249,07 points, clôturant à 45 295,81. Le S&P 500 a perdu 0,69 % pour terminer à 6 415,54, tandis que le Nasdaq Composite a reculé de 0,82 %, clôturant à 21 279,63. Les grandes valeurs ont souffert. Nvidia a perdu 2 %, tandis qu'Amazon et Apple ont reculé d'environ 1 % chacune.
La saisonnalité y est pour quelque chose. Historiquement, septembre est un mois difficile pour les actions, et les investisseurs prennent leurs bénéfices après un été faste. Le mois d'août a ététron. Le S&P 500 a progressé de près de 2 %, franchissant pour la première fois la barre des 6 500 points et atteignant cinq nouveaux records historiques, portant le total à 20 pour 2025. Mais désormais, tous les regards sont tournés vers le rapport sur l'emploi de vendredi. Il s'agira probablement du dernier indicateur que la Fed examinera avant sa décision sur les taux.
Le taux de chômage des 16-24 ans a atteint 10 %, et c'est probablement ce que la Fed invoquera pour justifier sa baisse des taux. Mais le moment est particulièrement mal choisi. L'inflation grimpe, le marché du travail se détériore et la croissance économique ralentit. C'est la stagflation, et elle est désormais une réalité.
