JPMorgan prévoit que la BCE abaissera les taux de la zone euro d'un demi-point en décembre

JPMorgan a secoué les marchés en révisant ses prévisions selon lesquelles la Banque centrale européenne (BCE) devrait baisser ses taux d'intérêt d'un demi-point de pourcentage le mois prochain.

Le géant bancaire, qui prévoyait initialement une baisse des taux en janvier, estime désormais que décembre sera le moment décisif pour une réduction plus importante. Leur raisonnement ? « Les données économiques se dégradent plus vite que prévu. »

L'activité économique de la zone euro s'est contractée en novembre. L'inflation en Allemagne a été inférieure aux prévisions et le taux d'inflation sous-jacente de la région est resté stable. Selon JPMorgan, ces signaux incitenttronla BCE à prendre des mesures plus énergiques.

Les opérateurs n'ont pas tardé à réagir. Les marchés monétaires ont doublé leurs anticipations d'une baisse de 50 points de base, faisant passer la probabilité à 20 %, contre 10 % quelques jours auparavant. Les obligations allemandes ont emboîté le pas, le rendement à deux ans chutant de cinq points de base à 1,95 %, un niveau inédit depuis fin 2022.

Dans une note à ses clients, l'économiste de JPMorgan, Greg Fuzesi, a expliqué ce changement en citant plusieurs facteurs. La forte baisse de l'indice des directeurs d'achat (PMI), la faiblesse de l'inflation dans le secteur des services, les incertitudes commerciales persistantes et des taux d'intérêt toujours trop restrictifs constituent les principaux éléments de son argumentation.

La direction divisée de la BCE alimente les spéculations

La BCE n'en est pas à son premier message ambigu, et cette fois-ci ne fait pas exception. François Villeroy de Galhau, membre du Conseil des gouverneurs, a plaidé pour la poursuite des baisses de taux, sans toutefois préciser le rythme. Il a laissé la porte ouverte à des décisions futures en fonction de l'évolution de la situation.

Isabel Schnabel, cependant, a exprimé une opinion plus tranchée en début de semaine. Elle a fait valoir que les coûts d'emprunt étaient déjà proches d'un niveau neutre, laissant entendre que de nouvelles baisses ne seraient peut-être pas aussi urgentes.

Malgré ces divergences d'opinions, Fuzesi de JPMorgan estime que les données sont plus éloquentes que les luttes intestines. « Même si les dynamiques internes au sein du Conseil des gouverneurs peuvent parfois aboutir à des résultats difficiles à interpréter, l'évolution des données rend une baisse de 50 points de base d'autant plus pertinente en décembre », a-t-il écrit.

La prochaine décision de la BCE concernant les taux d'intérêt marquera sa quatrième baisse de l'année. Les marchés anticipent globalement une réduction plus modeste de 25 points de base, mais l'idée d'une baisse plus importante gagne du terrain. L'inflation dans la zone euro a atteint 2,3 % en novembre, repassant ainsi au-dessus de l'objectif de 2 % fixé par la BCE. L'inflation sous-jacente – hors éléments volatils comme l'énergie, l'alimentation, l'alcool et le tabac – est restée stable à 2,7 % pour le troisième mois consécutif.

La persistance de l'inflation dans les services, qui a légèrement diminué à 3,9 % contre 4 %, complexifie les calculs de la BCE. Les économistes anticipaient une inflation plus élevée en Allemagne, mais celle-ci ne s'est pas concrétisée, accentuant la pression sur les décideurs politiques pour qu'ils agissent avec détermination.

Les données économiques donnent le ton pour décembre

Le contexte économique de la zone euro est fragile. L'activité des entreprises, mesurée par l'indice PMI, continue de se contracter. Les pressions inflationnistes, bien qu'en légère hausse globale, demeurent inégales selon les secteurs. La récente progression à 2,3 %, contre 2 % en octobre, intervient après plusieurs mois de chiffres plus faibles, en partie dus à la disparition progressive de la déflation liée aux prix de l'énergie.

Malgré cela, la BCE n'opère pas en vase clos. Des facteurs externes, tels que les répercussions mondiales de la récente élection de Donald Trump à ladentdes États-Unis, ajoutent des facteurs d'incertitude. L'instauration de droits de douane pourrait paralyser les exportations européennes, compliquant davantage la tâche de la BCE. Ces risques pèseront lourdement sur les projections actualisées des services de la banque centrale, attendues juste avant sa réunion du 12 décembre.

Melanie Debono, économiste senior spécialiste de l'euro chez Pantheon Macroeconomics, doute qu'une baisse d'un demi-point soit envisageable. Elle souligne le taux de chômage historiquement bas et la forte croissance des salaires au troisième trimestre comme des facteurs susceptibles de freiner la BCE.

« La décision finale restera difficile à prendre », a déclaré Debono, prévoyant que la BCE s'en tiendra probablement à une baisse plus modeste de 25 points de base en décembre, avec des réductions similaires prévues en janvier et mars.

Les marchés sont nerveux mais restent prudents. Les spéculations sur une baisse plus importante se sont estompées après la légère amélioration des prévisions de croissance et le rebond de l'inflation en octobre. Les responsables de la BCE, dont M. Schnabel, ont également insisté sur l'importance d'une action mesurée, indiquant qu'une baisse drastique n'est peut-être pas la solution à court terme.

Marchés obligataires et risques politiques

Outre les préoccupations liées à l'inflation et à la croissance, la BCE subit la pression des marchés obligataires. Les obligations allemandes ont bondi après la publication du rapport de JPMorgan, mais l'intervention énergique de la banque centrale ne fait pas l'unanimité. 

Joachim Nagel, membre du Conseil des gouverneurs, a clairement indiqué que la BCE n'interviendrait pas pour corriger les fluctuations des obligations d'État dues aux risques politiques. S'exprimant à Francfort, M. Nagel a déclaré : « L'évolution des obligations d'État est généralement le reflet de la situation politique du pays concerné. »

La BCE dispose d'outils comme l'Instrument de protection de la transmission (IPT) pour stabiliser les marchés lorsque sa politique monétaire est menacée. Introduit en 2022, l'IPT autorise la BCE à acheter des obligations d'État sous certaines conditions strictes. Cependant, Nagel a rejeté l'idée d'utiliser ce mécanisme à des fins politiques, déclarant : « La politique monétaire n'a pas pour vocation de renflouer les pays individuellement. »