Le marché obligataire japonais est au bord de la crise, et c'est aussi le problème des États-Unis

Le marché des obligations d'État japonaises est en pleine crise et entraîne les États-Unis dans sa chute. La volatilité des obligations d'État japonaises a doublé en seulement cinq mois, atteignant un niveau record de 4,02 %, selon les données de CNBC.

Les rendements ont grimpé en flèche : le rendement à 30 ans est désormais de 3,08 %, soit près de 75 points de base de plus qu'en début d'année, et à un cheveu de son record depuis la première émission de cette obligation en 1999.

Le rendement des obligations à 10 ans a brièvement atteint 1,60 % la semaine dernière, un niveau jamais vu depuis la crise financière de 2008. Parallèlement, les rumeurs d'une possible dégradation de la note de crédit se multiplient, ce qui porterait un coup dur à l'économie japonaise, déjà fragile.

Ces chiffres ne sont pas seulement alarmants sur le papier. Ils révèlent que l'ensemble du marché obligataire japonais, le troisième au monde, est soumis à des tensions inédites depuis des décennies. Le taux des obligations d'État japonaises à 30 ans a récemment dépassé les 3,2 %, un niveau jamais atteint auparavant.

Le rendement à 10 ans dépasse désormais largement 1,58 %, un chiffre qui aurait paru irréel il y a encore peu de temps. Mais cette situation n'est en rien due à une bonne santé économique. Elle résulte d'une panique généralisée, provoquée par la chute du yen, la flambée des prix de l'énergie et une perte totale de confiance dans la Banque du Japon.

Les investisseurs délaissent la Banque du Japon et prennent le contrôle du marché

La Banque du Japon tente depuis des années de contrôler les taux d'intérêt à long terme grâce à sa politique de contrôle de la courbe des taux, mais ce système est aujourd'hui en train de s'effondrer. Les investisseurs n'attendent plus que le gouverneur Kazuo Ueda et son équipe agissent ; ils intègrent désormais eux-mêmes le risque dans leurs calculs.

Le Japon se trouve désormais dans une impasse. Si la banque centrale tente de stabiliser les taux obligataires, le yen s'effondrera davantage. Mais si elle tente de protéger sa monnaie, les taux obligataires grimperont encore plus en flèche.

La dette publique du Japon est loin d'être négligeable. Son ratio dette/PIB dépasse 260 %, le plus élevé des économies développées. Cette situation le rend extrêmement vulnérable à la hausse des taux d'intérêt. Parallèlement, le yen s'échange autour de 150 pour un dollar américain, son niveau le plus bas depuis plus de 30 ans.

La Banque du Japon est dans l'impasse. Sa stratégie probable consiste à intervenir discrètement sur le marché par le biais d'achats indirects, à injecter des liquidités pour apaiser les tensions et à publier des déclarations publiques vagues pour entretenir le doute chez les investisseurs. Mais le fait est que la Banque du Japon a perdu le contrôle du marché.

Vous vous souvenez peut-être de l'été 2024, lorsque le dénouement brutal des opérations de portage du yen, où les investisseurs empruntent des yens pour financer des positions sur des actifs plus rémunérateurs à l'étranger, a déclenché une panique générale. Les marchés mondiaux se sont effondrés. Le S&P 500 a chuté de 8,5 % et bitcoin de 15 % en une seule journée. Tout cela parce que les traders ont massivement abandonné le yen.

Le Japon se débarrasse de ses bons du Trésor alors que la Fed est sous pression

Le Japon n'est pas un acteur marginal dans cette affaire. Il est le premier détenteur étranger de bons du Trésor américain, avec plus de 1 130 milliards de dollars investis en dette américaine. Depuis des décennies, les banques et les fonds de pension japonais sont des acheteurs réguliers d'obligations américaines, contribuant ainsi à maintenir les coûts d'emprunt américains à un niveau bas.

Mais face à la hausse des rendements nationaux et à la chute libre du yen, les investisseurs japonais sont incités à retirer leurs fonds. Le raisonnement est simple : pourquoi acheter des bons du Trésor et subir une perte en monnaie alors que les obligations locales offrent soudainement un meilleur rendement ? Vous comprenez ?

C'est dangereux pour les États-Unis. La diminution du nombre d'acheteurs japonais entraîne une baisse de la demande d'obligations du Trésor, notamment des obligations à long terme qui financent les dépenses publiques excessives. Sans cette demande, les rendements augmenteront, ce qui renchérira le coût des emprunts pour les États-Unis. Cela sème également la pagaille sur les marchés obligataires mondiaux, les investisseurs s'efforçant de s'adapter à cette modification soudaine des flux de capitaux.

Donald Trump vient de reprendre son poste à la Maison-Blanche, et Washington tente déjà de gérer la hausse de la dette et de l'inflation.

Parallèlement, la théorie monétaire moderne (l'idée que les pays peuvent imprimer de l'argent indéfiniment sans en payer le prix) s'effondre elle aussi. La Banque du Japon montre au monde ce qui se produit lorsque les investisseurs perdent confiance. La Réserve fédérale ne peut plus se permettre d'acheter des obligations à l'infini, sous peine de risquer l'inflation, l'affaiblissement du dollar et une perte totale de confiance.