Le Japon réduit les ventes d'obligations à 30 et 40 ans pour atténuer la pression sur les rendements à long terme

Le Japon effectue un mouvement rare en milieu d'année pour apaiser la vente massive sur ses marchés de la dette en réduisant le nombre d'obligations à long terme qu'il vendra pour le reste de l'année fiscale.

Le ministère des Finances réduira les ventes prévues d'obligations du gouvernement japonais (JGB) à 30 et 40 ans d'environ 10 %, en réponse directe à la flambée des rendements et aux enchères avortées qui ont secoué les investisseurs le mois dernier.

Cela réduit l'émission globale d'obligations et intervient alors que le gouvernement tente d'empêcher qu'une offre excessive ne écrase davantage le marché. Le changement a été exposé dans un projet vu par Reuters, et il survient alors que les investisseurs mondiaux en dette commencent à se retirer des titres à ultra-long terme.

Cette réduction touche trois échéances clés : les dettes à 20, 30 et 40 ans. Toutes verront une émission réduite à chaque enchère mensuelle à partir de juillet. L'obligation à 20 ans est réduite de 900 milliards de yens, portant son total annuel à 11,1 billions de yens.

L'obligation à 30 ans perd également 900 milliards de yens, la ramenant à 8,7 billions de yens, tandis que celle à 40 ans baisse de 500 milliards de yens, se terminant à 2,5 billions de yens. Cela représente 100 milliards de yens retirés par enchère pour chacune de ces échéances à long terme.

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Le ministère des Finances ne se contente pas de se retirer. Il redirige également. Dans le cadre du même plan, il vendra davantage de titres à court terme, y compris des billets à deux ans et des bons du Trésor à plus court terme. Chacun bénéficiera de 600 milliards de yens supplémentaires en émission.

À partir d'octobre, chaque enchère d'obligations à deux ans augmentera de 100 milliards de yens, atteignant un total de 2,7 billions de yens. De plus, ils émettront 500 milliards yens supplémentaires en JGB garantis en principal destinés aux investisseurs de détail, cherchant à équilibrer leur base d'investisseurs et à capter davantage de demande de la part des particuliers plutôt que des seules institutions.

Le ministère des Finances du Japon prépare également l'achat en retour d'anciennes obligations ultra-longues à faibles coupons. Cela vise à rééquilibrer l'offre et la demande, surtout puisque ces anciennes obligations ne sont pas très attrayantes dans un environnement de rendements plus élevés. Tout ce programme d'émission révisé sera discuté avec les courtiers principaux lors d'une réunion prévue vendredi, où les responsables devraient recueillir des commentaires avant de figer les changements.

L'arrière-plan de cette situation ne concerne pas seulement le marché japonais. L'ensemble du marché obligataire mondial est sous pression, les investisseurs vendant de la dette à long terme de manière générale alors que l'inflation et les préoccupations liées au crédit refont surface. C'est en partie pourquoi les JGB à la plus longue échéance du Japon sont devenus une cible le mois dernier. Les investisseurs ne voulaient plus détenir de durée. Les rendements des ultra-longues ont bondi. Les enchères ont échoué. C'est à ce moment-là que le ministère des Finances a dû intervenir.

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Les retombées ont déjà touché le marché obligataire. Après la nouvelle de la réduction de l'émission à long terme, la demande pour les JGB à cinq ans a explosé. La dernière enchère a enregistré le ratio d'offres par rapport à la couverture le plus élevé en près de deux ans. Le rendement à cinq ans a baissé de 4 points de base, se stabilisant à 0,965 % jeudi après-midi.

Pendant ce temps, les titres à très long terme n'ont pas beaucoup bénéficié de cela. Le rendement à 30 ans a en fait augmenté de 1,5 point de base à 2,945 %, montrant que le marché n'est toujours pas calme à cette extrémité de la courbe.

Ce n'est pas la première fois que le Japon réduit les obligations à long terme. Le plan obligataire pour l'année prenait déjà en compte des ventes réduites d'obligations à 30 et 40 ans en raison d'une demande plus faible du secteur des assurances. La plupart des assureurs-vie, acheteurs traditionnels de titres à long terme, s'étaient déjà approvisionnés tôt pour se conformer aux nouvelles règles de solvabilité.

Mais ce qui a vraiment brisé le système, c'est la vente massive mondiale et une panique concernant la viabilité de la dette dans les pays riches. Cela a entraîné le Japon dans la tourmente.

Tout le monde n'est pas impressionné par la manière dont le Japon gère cette situation. Katsutoshi Inadome, stratège senior chez Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, a déclaré que le mouvement visant à éviter d'augmenter l'émission à cinq ans a surpris les marchés. « Cela a été une surprise (positive) pour le marché que le gouvernement n'augmente pas les ventes de JGB à cinq ans dans la révision », a déclaré Katsutoshi a déclaré.

Mais il a ensuite ajouté une opinion plus franche sur le changement plus large : « Une dépendance accrue aux obligations à court terme est le signe d'une baisse de la qualité de crédit du Japon. Essentiellement, ce n'est pas la responsabilité du ministère des Finances mais des législateurs de gérer la dette avec un sens de la crise. »