Le Japon réduit ses émissions d'obligations à 30 et 40 ans pour atténuer la pression sur les rendements à long terme

Le Japon prend une mesure inhabituelle en milieu d'année pour atténuer la vente massive d'obligations sur ses marchés obligataires en réduisant le nombre d'obligations à long terme qu'il vend pour le reste de l'exercice fiscal.

Le ministère des Finances va réduire d'environ 10 % les ventes prévues d'obligations d'État japonaises (JGB) à 30 et 40 ans, en réponse directe à la flambée des rendements et aux adjudications ratées qui ont inquiété les investisseurs le mois dernier.

Cette mesure réduit les émissions obligataires globales et intervient alors que le gouvernement tente d'empêcher une offre trop importante de déséquilibrer davantage le marché. Ce changement, présenté dans un projet consulté par Reuters, arrive au moment même où les investisseurs internationaux en dette commencent à se désengager des titres à très long terme.

Cette réduction concerne trois échéances clés : les obligations à 20, 30 et 40 ans. Leurs émissions seront moindres lors de chaque adjudication mensuelle à compter de juillet. L’émission d’obligations à 20 ans est réduite de 900 milliards de yens, pour un total de 11 100 milliards de yens pour l’année.

L'obligation à 30 ans perd également 900 milliards de yens, pour atteindre 8 700 milliards de yens, tandis que celle à 40 ans perd 500 milliards de yens, pour s'établir à 2 500 milliards de yens. Cela représente une réduction de 100 milliards de yens par adjudication pour chacune de ces échéances longues.

Le Japon se tourne vers la dette à court terme et ajoute des obligations aux ménages

Le ministère des Finances ne se contente pas de réduire ses dépenses ; il les réoriente également. Dans le cadre de ce même plan, il émettra davantage de titres à court terme, notamment des obligations à deux ans et des bons du Trésor à plus court terme. Ces titres bénéficieront chacun d'une augmentation de 600 milliards de yens.

À compter d'octobre, chaque adjudication d'obligations à deux ans augmentera de 100 milliards de yens, pour atteindre un total de 2 700 milliards de yens. Par ailleurs, la banque centrale émettra également 500 milliards de yens supplémentaires d'obligations d'État japonaises à capital garanti, destinées aux investisseurs particuliers, afin de diversifier sa base d'investisseurs et de répondre à une demande plus importante de la part des particuliers et non plus seulement des institutions.

Le ministère japonais des Finances se prépare également à racheter d'anciennes obligations à très long terme assorties de faibles coupons. L'objectif est de rééquilibrer l'offre et la demande, d'autant plus que ces obligations anciennes sont peu attractives dans un contexte de taux d'intérêt élevés. L'ensemble de ce programme d'émission révisé sera présenté aux négociants primaires lors d'une réunion prévue vendredi, au cours de laquelle les responsables devraient recueillir leurs avis avant de finaliser les modifications.

Le contexte de cette situation ne se limite pas au marché japonais. L'ensemble du marché obligataire mondial est sous pression, les investisseurs se débarrassant massivement de leurs obligations à long terme face à la recrudescence de l'inflation et des inquiétudes liées au crédit. C'est en partie pourquoi les obligations d'État japonaises à très longue échéance sont devenues une cible le mois dernier. Les investisseurs ne souhaitaient plus détenir d'obligations à longue durée. Les rendements des obligations à très long terme ont explosé. Les adjudications ont échoué. C'est alors que le ministère des Finances a dû intervenir.

Les opérateurs réagissent et les analystes tirent la sonnette d'alarme concernant le risque de crédit

Les répercussions se font déjà sentir sur le marché obligataire. Suite à l'annonce de la réduction des émissions à long terme, la demande d'obligations d'État japonaises (JGB) à cinq ans a explosé. La dernière adjudication a enregistré le ratio de couverture le plus élevé depuis près de deux ans. Le rendement à cinq ans a baissé de 4 points de base, s'établissant à 0,965 % jeudi après-midi.

Parallèlement, les obligations à très long terme n'ont guère profité de cette situation. Le rendement à 30 ans a même progressé de 1,5 point de base pour atteindre 2,945 %, signe que le marché reste agité sur ce segment de la courbe.

Ce n'est pas la première fois que le Japon réduit ses émissions d'obligations à long terme. Le plan obligataire pour l'année prévoyait déjà une baisse des ventes d'obligations à 30 et 40 ans en raison d'une moindre demande du secteur des assurances. La plupart des assureurs-vie, acheteurs traditionnels de titres à long terme, avaient déjà constitué des stocks importants pour se conformer aux nouvelles règles de solvabilité.

Mais ce qui a véritablement fait s'effondrer le système, c'est la vente massive d'actions à l'échelle mondiale et la panique quant à la soutenabilité de la dette dans les pays riches. Le Japon a lui aussi été entraîné dans cette spirale.

L'approche du Japon face à cette situation ne fait pas l'unanimité. Katsutoshi Inadome, stratège senior chez Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, a déclaré que la décision de ne pas augmenter les émissions d'obligations à cinq ans avait pris les marchés par surprise. « Le fait que le gouvernement n'augmente pas les ventes d'obligations d'État japonaises à cinq ans lors de la révision a été une bonne surprise pour le marché », a-t-il affirmé.

Mais il a ensuite ajouté une analyse plus directe de ce changement plus général : « Le recours accru aux obligations à court terme est un signe de la dégradation de la qualité du crédit au Japon. En réalité, il incombe aux législateurs, et non au ministère des Finances, de gérer la dette en faisant preuve de vigilance face à la crise. »