De nouveaux avertissements ébranlent la confiance mondiale dans le marché des bons du Trésor américain

Jon Sindreu, chroniqueur économique et financier au Wall Street Journal, a déclaré que les investisseurs étrangers ont de nombreuses raisons de se méfier de la dette publique américaine actuellement. Il estime qu'ils peuvent souvent obtenir de meilleurs rendements en achetant des obligations de leur propre pays.

L'économiste a souligné que le risque d'un dollar américain plus faible et le coût de la protection contre ce risque rendent les actifs américains moins attractifs àtracmondiale. Selon lui, ce désintérêt pour ces actifs intervient également alors que le marché des bons du Trésor américain est déjà confronté à une dégradation de la situation budgétaire des États-Unis et à une guerre commerciale.

Les investisseurs semblent préoccupés par l'incertitude du marché américain

Sindreu estime que les investisseurs étrangers s'inquiètent car la prime que beaucoup recevaient autrefois pour l'achat de dette américaine a disparu en raison de la hausse des taux à long terme aux États-Unis. Il a reconnu que cette situation résultait de la hausse du coût de la protection contre les fluctuations monétaires.

L'économiste explique cette situation par le maintien de taux d'intérêt à court terme élevés aux États-Unis par rapport au reste du monde, et par la faible probabilité que la Réserve fédérale les abaisse prochainement. Les données officielles montrent que les avoirs étrangers en bons du Trésor ont encore fortement augmenté en mars, des ventes massives d'obligations d'État ayant également été observées en Allemagne, au Royaume-Uni et au Japon.

Le chroniqueur financier a noté que la réaction négative des marchés aux droits de douane imposés par le présidentdent et au plan de réforme fiscale et budgétaire des républicains a souvent coïncidé avec une baisse du dollar. Il estime que cela pourrait signaler une fuite des capitaux, étant donné que les investisseurs étrangers détiennent environ un quart des bons du Trésor et accordent des prêts importants aux entreprises américaines.

Il a également indiqué que les principaux bailleurs de fonds de la dette américaine pourraient ne pas se retirer, mais exigeraient probablement une compensation pour le risque de change lié à la récente chute du dollar.

Sindreu a expliqué que les investisseurs institutionnels doivent couvrir leurs actifs en devises étrangères sous peine de subir des pertes potentielles dues aux fluctuations des taux de change. Il a ajouté que c'est pourquoi les principaux acheteurs de dette américaine dans la zone euro et au Japon ne trouvent pas les obligations du Trésor à 10 ans, àtracd'environ 4,5 %, attractives, même si leurs propres obligations d'État n'offrent que 2,5 % et 1,5 % respectivement.

L'économiste a constaté que les investisseurs britanniques qui passent des obligations d'État britanniques aux bons du Trésor ne bénéficient d'aucune prime après couverture. de la zone euro font face à un écart de rendement, après couverture, de -0,6 point de pourcentage par rapport aux obligations d'État allemandes à 10 ans, et encore plus défavorable par rapport aux autres obligations européennes.

Les coûts de couverture de la hausse des taux de la Fed 

Selon Sindreu, les investisseurs japonais sont confrontés à un choix encore moins avantageux, car leur rendement couvert à 10 ans est désormais inférieur de 1,3 point de pourcentage aux alternatives nationales, alors même qu'ils figurent parmi les principaux détenteurs étrangers d'obligations du Trésor. Il précise que cet écart est plus faible qu'en 2022 et 2023, années durant lesquelles la Réserve fédérale américaine a relevé ses taux pour lutter contre l'inflation, tandis que la Banque du Japon maintenait sa politique de relance.

Le chroniqueur financier a avancé que la hausse des coûts de couverture, provoquée par la forte augmentation des taux d'intérêt à court terme décidée par la Fed, avait dissuadé les banques, les fonds de pension et les assureurs japonais d'acheter davantage de dette américaine. Le Fonds monétaire international a montré que le Japon s'était par la suite débarrassé de 331 milliards de dollars de dette américaine, mais que le maintien des taux par la Fed était quasiment inévitable. Il a noté que les banques avaient recommencé à acheter de la dette à mesure que les coûts de couverture diminuaient.

Selon Sindreu, le problème réside dans le fait que les droits de douane imposés par Trump ont une fois de plus inversé la situation : la Fed pourrait désormais baisser ses taux plus lentement si ces taxes alimentaient l’inflation. Il a également souligné que l’anticipation de ces baisses a entraîné un aplatissement de la courbe des taux aux États-Unis, tandis qu’elle s’accentue dans la zone euro, au Royaume-Uni et au Japon.

L'économiste a soutenu que cela avait une incidence sur les rendements couverts contre le risque de change, où les investisseurs se couvrent contre le risque de change sur les obligations à long terme à l'aide de produits dérivés à court terme, ce qui constitue un pari implicite sur la forme relative des courbes de taux. Il a reconnu que le seul moyen de profiter de la hausse des rendements américains est d'acheter des obligations non couvertes.

Sindreu a indiqué que les banques sont peu susceptibles d'agir ainsi en raison de leur exposition aux risques, mais que les fonds de pension et les assureurs pourraient le faire. Le Fonds d'investissement des pensions du gouvernement japonais détient la quasi-totalité de ses obligations étrangères sans couverture. La Banque du Japon a également indiqué en octobre dernier que les assureurs du pays avaient réduit leurs ratios de couverture de 60 % en 2021 à environ 40 % en 2023.

Il a noté que les fonds de pension européens ne se couvrent pas, mais qu'ils l'ont fait lorsqu'ils ont profité des gains du dollar de 31 %, 17 % et 12 % par rapport au yen, à l'euro et à la livre respectivement, entre début 2021 et mi-2022.