De nouveaux avertissements ébranlent la confiance mondiale sur le marché des obligations du Trésor américain

Jon Sindreu, chroniqueur financier et économique au Wall Street Journal, a déclaré que les investisseurs étrangers ont de nombreuses raisons de se méfier de la dette du gouvernement américain en ce moment. Il estime qu'ils peuvent souvent obtenir de meilleurs rendements en achetant des obligations dans leur propre pays.

L'économiste a noté que le risque d'un dollar américain plus faible et le coût de la protection contre ce risque rendent les actifs américains moins attrayants dans le monde. Selon lui, le départ de ces actifs survient alors que le marché des obligations du Trésor américain fait déjà face à un assombrissement du bilan budgétaire américain et à la guerre commerciale.

Les investisseurs semblent préoccupés par l'incertitude du marché américain

Sindreu estime que les investisseurs étrangers sont préoccupés parce que la prime qu'ils recevaient autrefois pour acheter de la dette américaine a disparu en raison de taux à long terme plus élevés aux États-Unis. Il a reconnu que cette situation est le résultat du coût croissant de la protection contre, ou de la couverture, des mouvements de devises.

L'économiste a déclaré que cela se produit parce que les taux à court terme sont restés élevés aux États-Unis par rapport au reste du monde, et la Réserve fédérale semble moins susceptible de les baisser bientôt. Données officielles indiquaient les réserves de titres du Trésor étranger ont encore augmenté en mars, avec des ventes similaires d'obligations d'État en Allemagne, en Grande-Bretagne et au Japon.

Le chroniqueur de marché a noté selon qui la réaction négative du marché aux tarifs douaniers du président Trump et au projet de loi sur les impôts et les dépenses des républicains a souvent coïncidé avec un dollar en baisse. Il estime que cela pourrait signaler une fuite des capitaux, car les investisseurs étrangers détiennent environ un quart du marché des bons du Trésor et prêtent massivement aux entreprises américaines.

Il a également déclaré que les principaux financeurs de la dette américaine ne se retireraient peut-être pas, mais exigeraient probablement une compensation pour le risque de change associé à la récente baisse du greenback.

Sindreu a expliqué que les investisseurs institutionnels doivent couvrir leurs actifs en devises étrangères ou s'exposer à des pertes potentielles dues aux mouvements de taux de change. Il a indiqué que c'est pourquoi les principaux acheteurs de dette américaine dans la zone euro et au Japon ne trouvent pas les bons du Trésor à 10 ans d'environ 4,5 % attractifs, même si leurs propres obligations d'État offrent respectivement 2,5 % et 1,5 %.

L'économiste a noté que les investisseurs britanniques passant des obligations du gouvernement britannique aux Treasuries ne bénéficient d'aucune prime après couverture. Zone euro les investisseurs font face à un écart de rendement post-couverture de moins 0,6 point de pourcentage par rapport aux obligations d'État allemandes à 10 ans, et encore pire par rapport aux autres obligations européennes.

Les coûts de couverture des hausses de taux accrues de la Fed 

Selon Sindreu, les investisseurs japonais font face à un arbitrage encore moins attrayant, car ils reçoivent désormais un rendement à 10 ans couvert de 1,3 point de pourcentage inférieur aux alternatives domestiques, bien qu'ils soient les premiers détenteurs étrangers de Treasuries. Il a déclaré que cet écart est plus faible que celui de 2022 et 2023, lorsque la Réserve fédérale a relevé les taux pour lutter contre l'inflation tandis que la Banque du Japon maintenait sa politique de relance.

Le chroniqueur de marché a fait valoir que la hausse des coûts de couverture, due à la poussée de la Fed vers le haut des taux à court terme, a entravé les banques japonaises, les fonds de pension et les assureurs dans leur capacité à acheter davantage de dette américaine. Le Fonds monétaire international a montré que le Japon a ensuite vendu 331 milliards de dollars de dette américaine, mais il n'était qu'une question de temps avant que la Fed ne mette en pause les taux. Il a noté que les banques ont recommencé à acheter de la dette lorsque les coûts de couverture se sont assouplis.

Sindreu a déclaré que le problème était que les tarifs douaniers de Trump ont de nouveau retourné la situation, où la Fed pourrait réduire les taux à un rythme plus lent si les prélèvements alimentaient l'inflation. Il a noté que l'anticipation de baisses de taux a conduit à une courbe de rendement plus plate aux États-Unis, tandis qu'elle s'infléchit dans la zone euro, en Grande-Bretagne et au Japon.

L'économiste a fait valoir que cela importait pour les rendements couverts contre le risque de change, où les investisseurs couvrent les obligations à long terme à l'aide de dérivés à court terme, ce qui constitue un pari implicite sur la forme relative des courbes de rendement. Il a reconnu que la seule voie pour tirer profit des rendements américains plus élevés est d'acheter des obligations non couvertes.

Sindreu a déclaré que les banques sont peu susceptibles de le faire en raison des expositions aux risques, mais que les fonds de pension et les assureurs pourraient le faire. Le Government Pension Investment Fund du Japon a détenu presque toutes les obligations étrangères non couvertes. La Banque du Japon a également signalé en octobre dernier que les assureurs du pays avaient réduit leurs ratios de couverture de 60 % en 2021 à environ 40 % en 2023.

Il a noté que les fonds de pension européens ne se couvrent pas, mais qu'ils l'ont fait pendant la hausse du dollar de 31 %, 17 % et 12 % contre le yen, l'euro et la livre sterling, respectivement, entre début 2021 et mi-2022.