La réduction du bilan de la Réserve fédérale commence à exercer une pression sur le marché du repo

La pression s'intensifie au sein du réseau de financement de la Réserve fédérale alors que la réduction de son bilan se prolonge.

Selon les remarques faites jeudi par Roberto Perli, qui gère le compte du marché ouvert du système à la Réserve fédérale de New York, l'effort continu de la banque centrale pour dénouer son immense portefeuille de titres resserre la liquidité sur le marché du repo, suscitant des inquiétudes quant à la gestion future des taux d'intérêt à court terme.

S'exprimant lors d'un événement co-organisé par la Réserve fédérale de New York et la School of International and Public Affairs de l'Université Columbia, Roberto a déclaré a déclaré que, à mesure que les réserves passent d'un niveau « abondant » à un niveau simplement « ample », les coûts de financement sur les marchés au jour le jour commencent à augmenter. 

Il a expliqué que le marché du repo montre déjà des signes de tension, et ce changement signifie que des outils comme la Standing Repo Facility (SRF) joueront désormais un rôle plus actif dans le contrôle des taux d'intérêt.

La Fed réduit le plafond des obligations du Trésor, laisse les MBS inchangés alors que la liquidité se resserre

La Réserve fédérale a commencé à réduire ses détentions de dette en juin 2022. Mais en avril 2025, les décideurs politiques ont décidé d'assouplir la quantité qu'ils laissaient se réduire. Ils ont abaissé le plafond mensuel des obligations du Trésor arrivant à échéance de 25 milliards de dollars à 5 milliards de dollars, mais ont maintenu la limite pour les titres adossés à des hypothèques stable à 35 milliards de dollars.

L'ajustement reflète une sensibilité croissante sur les marchés à court terme alors qu'il devient plus difficile de maintenir la liquidité. Malgré la tendance au resserrement, les fonds placés à la Réserve fédérale par les banques commerciales ont en fait augmenté à 3,24 billions de dollars pour la semaine se terminant le 14 mai.

Cela représente une hausse par rapport aux 3 billions de dollars de la semaine précédente, et est légèrement inférieur aux niveaux des soldes lorsque la Fed a lancé pour la première fois son programme de resserrement quantitatif. Les analystes de Wall Street estiment que pour éviter une tension systémique de la liquidité, ce chiffre doit rester au-dessus de 3 billions à 3,25 billions de dollars.

Roberto a noté que la hausse des taux du repo n'est pas intrinsèquement alarmante, déclarant : « Cela représente une normalisation des conditions de liquidité et n'est pas une source de préoccupation. » Mais il a également admis que la tendance augmentera l'importance de la SRF dans les mois à venir, déclarant : « À l'avenir, la SRF sera probablement plus importante pour le contrôle des taux qu'elle ne l'a été dans le passé récent. »

La SRF fait face à des frictions malgré son rôle renouvelé dans le financement quotidien

La SRF permet aux banques admissibles et aux principaux négociants d'emprunter au jour le jour en offrant des obligations du Trésor et de la dette d'agence en échange de liquidités. Elle a été conçue pour donner à la Réserve fédérale plus de contrôle sur les taux à court terme sans inonder les marchés de réserves excessives. Mais Roberto a admis que l'installation est loin d'être parfaite.

Il a déclaré : « Plus l'installation est sans friction, plus elle sera efficace, et plus le tampon de réserve nécessaire pour tenir compte de l'incertitude inhérente à la mise en œuvre de la politique monétaire sera faible. »

À cette fin, il a révélé que la Réserve fédérale de New York prévoit de faire des opérations de règlement anticipé une caractéristique permanente de son calendrier. Ces opérations supplémentaires ont déjà été testées en décembre et en mars, deux périodes où les taux du repo augmentent généralement à mesure que les banques réduisent leur activité pour nettoyer leurs bilans pour des raisons réglementaires.

Même ainsi, la SRF n'a pas connu le type de participation que les décideurs politiques souhaiteraient. Roberto a pointé du doigt une liste d'obstacles empêchant les entreprises de l'utiliser. Les négociants ne peuvent pas compenser les transactions avec leurs propres bilans, et il y a un manque de clarté autour de la manière dont les offres sont attribuées pendant les opérations. Les deux problèmes rendent cela plus coûteux et incertain pour les participants.

« Ces frictions s'ajoutent aux coûts que les contreparties affrontent lors de l'utilisation de l'installation », a déclaré Roberto. « Elles nécessitent généralement que les taux du repo du marché privé négocient de manière significative au-dessus du taux d'offre minimum de la SRF avant d'utiliser l'installation. » Il a souligné que ces problèmes étaient particulièrement évidents lors de la crise de liquidité en décembre 2024.

La Réserve fédérale ne s'éloigne pas de le QT pour le moment, mais la tension de financement est réelle, et les responsables surveillent de près. Les remarques de Roberto rendent une chose claire : les efforts de la banque centrale pour réduire sa présence sur les marchés reposeront désormais davantage sur des outils techniques comme la SRF — des outils qui ont encore quelques sérieux problèmes à résoudre.