La pression s'accentue au sein du réseau de financement de la Réserve fédérale à mesure que l'écoulement de son bilan se prolonge.
D'après les propos tenus jeudi par Roberto Perli, responsable du compte d'opérations de marché ouvert du système à la Réserve fédérale de New York, les efforts continus de la banque centrale pour démanteler son important portefeuille de titres resserrent la liquidité sur le marché des pensions, ce qui soulève des inquiétudes quant à la manière dont les taux d'intérêt à court terme seront gérés à l'avenir.
S'exprimant lors d'un événement co-organisé par la Réserve fédérale de New York et l'École des affaires internationales et publiques de l'Université Columbia, Roberto a déclaré que, à mesure que les réserves passent d'« abondantes » à simplement « suffisantes », les coûts de financement sur les marchés au jour le jour commencent à augmenter.
Il a expliqué que le marché des pensions montre déjà des signes de tension, et que ce changement signifie que des outils comme le mécanisme permanent de pension (SRF) joueront désormais un rôle plus actif dans le contrôle des taux d'intérêt.
La Fed abaisse le plafond des bons du Trésor, mais laisse les titres adossés à des créances hypothécaires inchangés, alors que les liquidités se resserrent
La Réserve fédérale a commencé à réduire son encours de dette en juin 2022. Mais en avril 2025, les décideurs politiques ont décidé d'assouplir le rythme des échéances. Ils ont abaissé le plafond mensuel des bons du Trésor arrivant à échéance de 25 milliards de dollars à 5 milliards de dollars, tout en maintenant la limite des titres adossés à des créances hypothécaires à 35 milliards de dollars.
Cet ajustement reflète la sensibilité accrue des marchés à court terme, la liquidité devenant plus difficile à maintenir. Malgré ce resserrement, cash déposées auprès de la Réserve fédérale par les banques commerciales ont en réalité atteint 3 240 milliards de dollars pour la semaine se terminant le 14 mai.
Ce montant est en hausse par rapport aux 3 000 milliards de dollars de la semaine précédente et légèrement inférieur au niveau atteint lors du lancement du programme de resserrement quantitatif de la Fed. Les analystes de Wall Street estiment que, pour éviter des tensions systémiques sur les liquidités, ce chiffre doit se maintenir entre 3 000 et 3 250 milliards de dollars.
Roberto a souligné que la hausse des taux de pension n'est pas en soi alarmante, déclarant : « Elle témoigne d'une normalisation des conditions de liquidité et ne doit pas susciter d'inquiétude. » Il a toutefois admis que cette tendance renforcera l'importance du SRF dans les mois à venir, affirmant : « À l'avenir, le SRF jouera probablement un rôle plus important dans la régulation des taux qu'il ne l'a fait récemment. »
Le SRF fait face à des frictions malgré son rôle renouvelé dans le financement quotidien
Le SRF permet aux banques et aux négociants principaux éligibles d'emprunter au jour le jour en proposant des titres du Trésor et des obligations d'agences en échange de cash. Il a été conçu pour donner à la Réserve fédérale un meilleur contrôle sur les taux à court terme sans inonder les marchés de réserves excédentaires. Mais Roberto a reconnu que ce dispositif est loin d'être parfait.
Il a déclaré : « Plus le mécanisme est fluide, plus il sera efficace et plus le coussin de réserves nécessaire pour tenir compte de l'incertitude inhérente à la mise en œuvre de la politique monétaire sera faible. »
À cette fin, il a révélé que la Réserve fédérale de New York prévoit d'intégrer les opérations de règlement anticipé à son programme de façon permanente. Ces opérations supplémentaires ont déjà été testées en décembre et en mars, deux périodes où les taux de pension augmentent généralement fortement, les banques réduisant leur activité pour assainir leurs bilans conformément à la réglementation.
Malgré cela, le SRF n'a pas connu la participation escomptée par les décideurs politiques. Roberto a dressé une liste d'obstacles empêchant les entreprises de l'utiliser. Les négociants ne peuvent pas imputer les transactions à leur bilan, et le processus d'attribution des offres reste flou. Ces deux problèmes rendent la participation plus coûteuse et plus incertaine.
« Ces frictions augmentent les coûts supportés par les contreparties lorsqu'elles utilisent le mécanisme », a déclaré Roberto. « Elles exigent généralement que les taux des opérations de pension sur le marché privé soient sensiblement supérieurs au taux minimum de l'offre du SRF avant de pouvoir recourir au mécanisme. » Il a souligné que ces problèmes étaient particulièrement criants lors de la crise de liquidités de décembre 2024.
La Réserve fédérale n'abandonne pas encore le resserrement quantitatif , mais les tensions sur son financement sont bien réelles et les responsables suivent la situation de près. Les propos de Roberto sont sans équivoque : les efforts de la banque centrale pour réduire son intervention sur les marchés reposeront désormais davantage sur des outils techniques comme le mécanisme de réponse standard (SRF) – des outils qui présentent encore d'importantes lacunes.
