La pression s'accumule à l'intérieur du réseau de financement de la Réserve fédérale alors que son ruissellement du bilan s'allume.
Selon les remarques prononcées jeudi par Roberto Perli, qui gère le compte Open Market System à la Fed de New York, l'effort continu de la Banque centrale pour détendre son portefeuille massif de valeurs mobilières resserre la liquidité sur le marché des réapprovisionnements, ce qui concerne les taux d'intérêt à court terme à l'avenir.
S'exprimant lors d'un événement co-organisé par l'École des affaires internationales et publiques de la Fed de New York et de l'Université de Columbia, Roberto a déclaré que les réserves passant de «abondantes» à simplement «amples», les coûts de financement sur les marchés de nuit commencent à grimper.
Il a expliqué que le marché des référentiels montre déjà des signes de stress, et ce changement signifie que des outils tels que le Repo Installation (SRF) joueront désormais un rôle plus actif dans le contrôle des taux d'intérêt.
Fed Trims Treasury Cap, laisse MBS intacte comme une liquidité se resserre
La Réserve fédérale a commencé à réduire ses avoirs de la dette en juin 2022. Mais en avril 2025, les décideurs politiques ont décidé de faciliter la quantité qu'ils permettent de s'écouler. Ils ont abaissé le plafond mensuel sur les bons du Trésor de 25 milliards de dollars à 5 milliards de dollars, mais ont maintenu la limite des titres adossés à des créances hypothécaires à 35 milliards de dollars.
L'ajustement reflète l'augmentation de la sensibilité sur les marchés à court terme à mesure que la liquidité devient plus difficile à maintenir. Malgré la tendance du resserrement, cash stationné dans la Réserve fédérale par les banques commerciales a en fait grimpé à 3,24 billions de dollars pour la semaine se terminant le 14 mai.
Cela est en hausse de 3 billions de dollars la semaine précédente, et juste légèrement en dessous de l'endroit où les soldes se sont déroulés lorsque la Fed a lancé pour la première fois son programme de resserrement quantitatif. Les analystes de Wall Street estiment que pour éviter le stress systémique de liquidité, ce chiffre doit rester au-dessus de 3 billions à 3,25 billions de dollars.
Roberto a noté que l'augmentation des taux de repo n'est pas intrinsèquement alarmante, affirmant: «Il représente une normalisation des conditions de liquidité et n'est pas une préoccupation.» Mais il a également admis que la tendance augmenterait l'importance du SRF dans les prochains mois, déclarant: «À l'avenir, le SRF est probablement plus important pour le contrôle des taux que dans le passé récent.»
SRF fait face à la friction malgré un rôle renouvelé dans le financement quotidien
Le SRF permet aux banques éligibles et aux concessionnaires primaires d'emprunter du jour au lendemain en offrant des bons du Trésor et de la dette d'agence en échange de cash. Il a été conçu pour donner à la Réserve fédérale plus de contrôle sur les taux à court terme sans les marchés d'inondation avec des réserves excédentaires. Mais Roberto a admis que l'installation était loin d'être parfaite.
Il a déclaré: "Plus l'installation est sans friction, plus elle sera efficace et plus le tampon de réserve était faible pour tenir compte de l'incertitude qui est inhérente à la mise en œuvre de la politique monétaire."
À cette fin, il a révélé que la Fed de New York prévoyait de faire des opérations précoces une caractéristique permanente de son calendrier. Ces opérations supplémentaires ont déjà été testées en décembre et mars, deux périodes où les taux de repo augmentent généralement à mesure que les banques réduisent l'activité pour nettoyer les bilans pour des raisons réglementaires.
Malgré cela, le SRF n'a pas vu le type de participation que les décideurs aimeraient. Roberto a souligné une liste d'obstacles empêchant les entreprises de l'utiliser. Les concessionnaires ne sont pas en mesure de réaliser les transactions de leurs propres bilans, et il y a un manque de clarté sur la façon dont les offres sont attribuées pendant les opérations. Les deux problèmes le rendent plus coûteux et incertain pour les participants.
"Ces frictions ajoutent aux coûts auxquels les contreparties sont confrontées lors de l'utilisation de l'installation", a déclaré Roberto. «Ils nécessitent généralement des taux de repo de marché privés pour se négocier matériellement au-dessus du taux de soumission minimum SRF avant d'utiliser l'installation.» Il a souligné que ces problèmes étaient particulièrement évidents lors de la crise de liquidité en décembre 2024.
La Réserve fédérale ne s'éloigne pas encore de QT , mais la tension de financement est réelle et les responsables regardent de près. Les remarques de Roberto indiquent une chose claire: les efforts de la Banque centrale pour réduire sa présence sur les marchés s'appuieront désormais plus sur des outils techniques comme le SRF - des outils qui ont encore de sérieux problèmes pour s'entraîner.
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