Les pessimistes du dollar poussent les marchés émergents vers des accords de dette en euros

Selon Bloomberg, les gouvernements et les entreprises des marchés émergents se précipitent sur le marché obligataire en euros plus rapidement qu'ils ne l'ont fait depuis plus de dix ans.

Avec un dollar en baisse de près de 8 % cette année et le retour de Trump à la Maison-Blanche alimentant l'incertitude quant aux droits de douane et à la politique économique américaine, les emprunteurs d'Europe de l'Est à l'Asie recherchent d'autres solutions. Et l'euro attire leur attention.

Rien que cette année, les économies en développement ont émis pour 89 milliards d'euros de titres de dette libellés en euros au 18 juillet, soit le montant le plus élevé pour cette période depuis au moins 2014. Ce chiffre inclut 21 milliards d'euros pour la Pologne et la Roumanie à elles seules. Les émissions publiques ont déjà largement dépassé le total prévu pour l'ensemble de l'année 2024.

La Pologne a même émis ses premières obligations vertes depuis 2017, et la Bulgarie a levé 3,2 milliards d'euros suite à une amélioration de sa notation de crédit, conditionnée à son entrée dans la zone euro l'année prochaine. Ces pays ne se contentent pas d'expérimenter : ils profitent de cette dynamique pour lever rapidement des fonds importants.

La Roumanie, la Pologne, le Chili et d'autres pays abandonnent le dollar pour lever des fonds en euros

La Roumanie a émis des obligations en euros pour la troisième fois cette année, suite à la réaction positive des marchés à l'élection, en mai, d'un candidat centriste. En Asie, la Corée du Sud et la Chine ont également eu recours au marché obligataire en euros. Même le Chili s'y est mis. Le nombre de ces pays augmente, et ils ont tous un point commun : aucun ne souhaite rester trop exposé au dollar américain.

Matthew Graves, gestionnaire de portefeuille chez PPM America, l'a formulé ainsi : « Nous avons été plus actifs dans la recherche d'opportunités en dehors des obligations libellées en dollars américains. » Il privilégie les obligations en euros de la Côte d'Ivoire à sa dette en dollars, en raison de spreads plustron. « Actuellement, nous privilégions les euros aux dollars. »

Ce sentiment est partagé par l'ensemble de Wall Street. Les stratèges de Goldman Sachs ont comparé les obligations en euros et en dollars émises par les mêmes gouvernements le même jour. Résultat ? Les obligations en euros ont surperformé celles en dollars plus fréquemment une semaine après leur émission. 

« L’augmentation des émissions d’obligations libellées en euros a généralement été bien absorbée par le marché », écrivaient en début de mois. Ils prévoient que cette tendance se poursuivra à mesure que l’économie américaine ralentit et que le dollar continue de se déprécier.

Les grandes puissances réévaluent leur stratégie en dollars face à l'attrait croissant de l'euro

Face à l'affaiblissement du dollar, la demande de diversification s'accroît. Bank of America mise sur les obligations roumaines en euros à échéance 2044 tout en adoptant une position pessimiste sur ses obligations en dollars à la même échéance.

Les stratèges de JPMorgan, dirigés par Stefan Weiler, affirment que la Pologne, la Hongrie, le Mexique et le Maroc offrent certaines des opportunités en euros les plustracpour les investisseurs qui se détournent de la dette en dollars. 

Weiler, responsable des marchés de capitaux d'emprunt pour l'Europe centrale, le Moyen-Orient et l'Afrique chez JPMorgan à Londres, a été clair : « Si vous envisagez d'émettre en euros, c'est le moment idéal. Les emprunteurs se sont montrés nettement plus actifs dans la diversification et l'exploration de certains marchés de niche. »

David Robbins, co-responsable du groupe Marchés émergents de TCW, affirme que les investisseurs continuent de percevoir de la valeur dans les marchés émergents. « L'avantage relatif de rendement offert par les marchés émergents par rapport aux autres marchés demeuretrac», a déclaré M. Robbins. 

Cet intérêt soutient les émissions de titres de dette sur les marchés de l'euro et du dollar. Malgré la croissance des émissions en euros, les obligations en dollars restent très dynamiques. L'année 2025 enregistre déjà le plus grand volume d'émissions de titres de dette des marchés émergents libellés en dollars depuis 2021.

Mais l'euro progresse là où il faut. Le Brésil, qui a déjà émis pour plus de 5 milliards de dollars d'obligations en dollars cette année, s'apprête à émettre sa première obligation en euros depuis 2014. La Colombie prévoit de suivre, en préparant sa première émission obligataire en euros depuis 2016. 

L’Égypte envisage également d’émettre des titres en devises fortes, notamment de la dette en euros, l’année prochaine. Dans les Balkans, la Bosnie-Herzégovine s’apprête à accéder pour la première fois aux marchés internationaux de la dette avec une obligation en euros non garantie à cinq ans.

Il ne s'agit pas d'une simple tendance passagère. Face aux tarifs douaniers imposés par Trump qui perturbent le commerce mondial, à la Réserve fédérale prise entre deux feux et à une croissance américaine qui n'apparaît plus aussi « exceptionnelle », les investisseurs réévaluent leurs priorités en matière de portefeuille.

Les emprunteurs réagissent et l'euro gagne en influence. Le dollar n'a peut-être pas disparu, mais il n'est defiplus seul.