Les ours du dollar poussent les marchés émergents vers des accords de dette en euros

Les gouvernements et entreprises des marchés émergents se précipitent sur le marché obligataire en euros plus vite qu'ils ne l'ont fait depuis plus d'une décennie, selon Bloomberg.

Avec le dollar en baisse de près de 8 % cette année et le retour de Trump à la Maison Blanche alimentant l'incertitude autour des tarifs douaniers et de la politique économique américaine, les emprunteurs de l'Europe de l'Est à l'Asie recherchent d'autres options. Et l'euro attire cette attention.

Rien que cette année, les économies en développement ont vendu 89 milliards d'euros de dette libellée en euros au 18 juillet – le montant le plus élevé pour cette période depuis au moins 2014. Cela inclut 21 milliards d'euros rien que pour la Pologne et la Roumanie. L'émission gouvernementale a déjà dépassé le total annuel de 2024.

La Pologne a même lancé ses premières obligations vertes depuis 2017, et la Bulgarie a sécurisé 3,2 milliards d'euros de ventes après une revalorisation de sa note de crédit liée à son entrée dans la zone euro l'année prochaine. Ces pays ne font pas que des expériences. Ils utilisent l'élan pour lever des fonds importants rapidement.

La Roumanie, la Pologne, le Chili et d'autres abandonnent le dollar pour lever des euros

La Roumanie a vendu des obligations en euros pour la troisième fois cette année après que les marchés ont réagi positivement à l'élection de mai d'un candidat centriste. En Asie, Corée du Sud et la Chine ont toutes deux touché le marché obligataire en euros. Même le Chili s'est lancé. La foule grandit, et il y a une chose qu'elles ont toutes en commun : aucune ne veut rester trop exposée au USD.

Matthew Graves, gestionnaire de portefeuille chez PPM America, l'a exprimé ainsi : « Nous avons été plus actifs dans la recherche d'opportunités en dehors des crédits en dollars américains. » Il préfère les obligations en euros de la Côte d'Ivoire à sa dette en dollars, pointant des spreads plus forts. « Directionnellement, nous aimons posséder des euros plutôt que des dollars en ce moment. »

Ce sentiment est fait écho à travers Wall Street. Les stratèges de Goldman Sachs ont comparé les obligations en euros et en dollars émises par les mêmes gouvernements le même jour. Le résultat ? Les obligations en euros ont surperformé les obligations en dollars plus fréquemment une semaine après l'émission. 

« L'augmentation de l'émission d'obligations libellées en euros a généralement été bien absorbée par le marché », Kamakshya Trivedi et son équipe a écrit plus tôt ce mois-ci. Ils s'attendent à ce que cela continue alors que l'économie américaine ralentit et que le dollar perd du terrain.

Les grands acteurs réévaluent leur stratégie du dollar alors que l'euro gagne en attrait

Alors que le dollar s'affaiblit, l'appétit pour la diversification grandit. Bank of America mise sur les obligations en euros 2044 de la Roumanie tout en maintenant une vue baissière sur ses notes en dollars avec la même échéance.

Les stratèges de JPMorgan, dirigés par Stefan Weiler, disent que la Pologne, la Hongrie, le Mexique et le Maroc offrent certaines des opportunités les plus attrayantes en obligations libellées en euros pour les investisseurs qui s'éloignent de la dette en dollars. 

Weiler, qui dirige les marchés de capitaux obligataires pour l'Europe centrale, le Moyen-Orient et l'Afrique chez JPMorgan à Londres, a clairement indiqué : « Si vous avez l'ambition d'émettre en euros, c'est le moment de le faire. Les emprunteurs ont été notablement plus actifs dans la diversification et l'exploration de certains marchés de niche. »

David Robbins, co-directeur du groupe TCW Emerging Markets, dit que les investisseurs voient toujours de la valeur dans les marchés émergents. « L'avantage de rendement relatif que vous obtenez dans les EM par rapport à ce que vous obtenez dans d'autres marchés continue de sembler attrayant », a déclaré Robbins. 

Cet intérêt soutient les ventes de dette à la fois sur les marchés en euros et en dollars. Même avec la croissance de l'émission en euros, les obligations en dollars circulent toujours rapidement. 2025 voit déjà la plus grande quantité de dette des marchés émergents libellée en dollars vendue depuis 2021.

Mais l'euro fait des gains aux bons endroits. Brésil, qui a déjà vendu plus de 5 milliards de dollars d'obligations en dollars cette année, se prépare à émettre sa première obligation libellée en euros depuis 2014. La Colombie prévoit de suivre, préparant sa première vente d'obligations en euros depuis 2016. 

L'Égypte envisage également une émission en devises fortes qui inclut de la dette en euros dans l'année à venir. Et dans les Balkans, la Bosnie-Herzégovine est sur le point de rejoindre les marchés obligataires internationaux pour la première fois, avec une obligation en euros non garantie de cinq ans en préparation.

Ce n'est pas juste une tendance passagère. Avec les tarifs douaniers de Trump secouant le commerce mondial, le Réserve fédérale pris en étau, et la croissance aux États-Unis ne semblant plus si « exceptionnelle », les investisseurs réévaluent ce qu'ils veulent dans leurs portefeuilles.

Les emprunteurs répondent, et l'euro devient plus fort. Le dollar n'est peut-être pas parti, mais il n'est certainement plus seul.