BlackRock et d'autres vendent du crédit plus risqué alors que les spreads resserrés suscitent l'inquiétude

Les grands investisseurs se retirent du crédit plus risqué après une série record qui a laissé les marchés de la dette paraître tendus. BlackRock, M&G et Fidelity International réduisent tous leur exposition aux obligations d'entreprises à faible notation, se dirigeant vers des actifs plus sûrs alors que les spreads de crédit aux États-Unis se resserrent à des niveaux proches de ceux de l'époque de la crise, selon le Financial Times.

Ce retrait s'inscrit dans une peur grandissante que les gains faciles accumulés ces dernières années ne se défont rapidement si la croissance mondiale ralentit.

Le problème est simple : la récompense pour la prise de risque a presque disparu. Les spreads de crédit (le rendement supplémentaire que les investisseurs perçoivent sur les obligations d'entreprises par rapport à la dette publique) sont tombés à environ 0,8 point de pourcentage, en baisse par rapport à 1,5 point en 2022.

Mike Riddell, gestionnaire de fonds chez Fidelity International, a déclaré que « les spreads de crédit sont si resserrés qu'il y a presque peu de marge pour qu'ils se resserrent davantage ». Il a mis en garde en disant que si quelque chose secouait les marchés, « les spreads pourraient s'élargir considérablement ».

Fidelity détient désormais une position courte sur le crédit des marchés développés, un pari défensif qui génère des profits si les obligations plus risquées baissent, a déclaré Mike.

BlackRock ajoute sa prudence alors que la rallye s'amincit

Chez BlackRock, Simon Blundell, co-directeur de la dette fixe active européenne, a déclaré que le « resserrement implacable » a poussé le plus grand gestionnaire d’actifs au monde à acheter une dette plus sûre, à notation plus élevée et à échéance plus courte. Il a qualifié la configuration actuelle de « scénario Goldilocks » basé sur des attentes de croissance américaine stable et de baisses de taux par la Réserve fédérale, mais offrant un équilibre risque/rendement médiocre.

Le resserrement est devenu si extrême que dans certains cas, les spreads de crédit sont devenus négatifs, ce qui signifie que les investisseurs sont payés moins pour détenir une dette plus risquée que pour posséder des obligations gouvernementales.

Les optimistes disent que cela est justifié par des bilans d'entreprises plus solides et la confiance que la Maison-Blanche de Donald Trump maintiendra une politique favorable tandis que la Fed procèdera à quatre nouvelles baisses de taux de 0,25 point d'ici la fin de l'année prochaine. Mais même cet optimisme s'efface rapidement.

Les spreads ont déjà commencé à s'élargir légèrement après la résurgence des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine et l'effondrement du fournisseur de pièces automobiles First Brands Group, ce qui a ébranlé le sentiment sur le marché du crédit.

Paul Niven, qui gère le F&C Investment Trust de 6,4 milliards de livres sterling, a déclaré que son équipe avait récemment réduit sa position en crédit à « neutre », se débarrassant des obligations à haut rendement car « l'asymétrie en termes de coût par rapport aux obligations gouvernementales devient coûteuse ». C'est un signal clair que les gestionnaires d'actifs ne voient plus d'intérêt à chercher du rendement en prenant plus de risques.

Les investisseurs se retirent des prêts risqués et des émetteurs plus faibles

La prudence s'étend au-delà des obligations. Plusieurs prêts à haut rendement ont été retirés ces dernières semaines alors que les acheteurs se détournaient. Une opération de 5,8 milliards de dollars du producteur chimique Nouryon et une autre de plus d'un milliard de dollars du fabricant de médicaments Mallinckrodt ont toutes deux été annulées.

Certains prêts existants ont également vu leur prix baisser alors que les traders fuient vers des actifs plus sûrs, et les fonds spéculatifs évitent les emprunteurs fragiles.

Andrea Seminara, directeur de l'investissement chez Redhedge, basée à Londres, a déclaré : « Non seulement le marché du crédit d'entreprise est trop resserré, mais il l'est également de manière équivalente entre les entreprises. Il existe beaucoup de risques idiosyncratiques qui ne sont absolument pas pris en compte dans les prix. »

C'est le jargon des traders pour avertir que trop d'investisseurs ignorent les différences de solidité entre les entreprises.

Malgré les inquiétudes, tout le monde n'abandonne pas entièrement le crédit. Ben Lord, un gestionnaire chez M&G Investments, a déclaré : « Les rendements des obligations d'entreprise sont attractifs et méritent d'être détenus maintenant. »

Le rendement global des obligations d'entreprise perçu par les investisseurs, connu sous le nom de « rendement global », est toujours considéré comme attractif par beaucoup, en raison de la hausse des rendements des obligations gouvernementales ces dernières années. Le rendement à l'échéance des obligations d'investissement de qualité aux États-Unis est d'environ 4,8 %, selon les données de l'ICE de la Bourse de New York.

Même ainsi, Ben a déclaré que M&G opérait une rotation vers des obligations garanties émises par des assureurs-vie et du crédit d'entreprise à notation plus élevée, qualifiant le « coût du passage des obligations non garanties de notation BBB à l'achat de ces dernières comme étant le plus bas jamais enregistré ».