L’engouement pour l’intelligence artificielle a transformé la bourse en un terrain de jeu pour les géants de la tech. Ces deux dernières années, des entreprises comme Nvidia, Microsoft et les autres membres du groupe dit des « Sept Magnifiques » ontdefila notion de succès.
Ensemble, ces géants représentent environ un tiers de la valeur du S&P 500, et leur capitalisation boursière cumulée a bondi de 100 %, tandis que l'indice lui-même n'a progressé que de 50 %. Mais cette explosion soulève une question cruciale : le marché peut-il supporter ce niveau de concentration et d'engouement, ou sommes-nous au bord d'une bulle spéculative alimentée par l'IA ?
La Banque centrale européenne (BCE) a récemment mis en garde contre ce risque dans son examen de la stabilité financière, pointant du doigt les dangers de la « concentration entre les mains de quelques grandes entreprises ». Le terme « bulle » n’est pas un mot que les banques centrales emploient à la légère, et pourtant, il était employé ici – de manière claire et sans ambiguïté.
La BCE a souligné comment tout faux pas en matière de résultats de ces géants de l'IA pourrait avoir ripple sur les marchés mondiaux, compte tenu du rôle prépondérant des États-Unis dans l'écosystème financier mondial.
Les actions liées à l'IA dominent le marché comme jamais auparavant
L'intelligence artificielle a rendu quelques entreprises indispensables. Les GPU de Nvidia sont au cœur de l'essor de l'IA, faisant de l'entreprise le leader incontesté du secteur des semi-conducteurs. Microsoft a tiré parti de l'IA pour optimiser son cloud computing et ses outils de productivité.
Avec d'autres géants de la tech, ils ont tellement accaparé les gains du marché que de nombreux investisseurs s'inquiètent. L'indice S&P 500 est déséquilibré et les valeurs technologiques figurent en tête des préoccupations des gestionnaires de fonds depuis près de deux ans.
L'idée d'un retour progressif à l'équilibre est répandue, mais pour l'instant, rien n'indique que ce soit le cas. Les investisseurs pensaient initialement que 2023 verrait un affaiblissement de la domination technologique américaine et une diffusion des gains vers d'autres secteurs ou régions.
Au contraire, c'est l'inverse qui s'est produit. L'écart entre les États-Unis et le reste du monde s'est creusé, et les prétendus bienfaits de l'IA ne se sont pas diffusés de manière significative dans les autres secteurs. À titre de comparaison, on peut évoquer le marché actuel de l'époque de la bulle Internet.
À l'époque, l'engouement était fondé sur des valorisations spéculatives, sans réelle rentabilité à la clé. Aujourd'hui, les leaders de l'IA, comme Nvidia, affichent des résultats exceptionnels qui justifient leurs ratios cours/bénéfice élevés. Une note du cabinet d'investissement GMO, publiée en début d'année, affirmait que « les enjeux sont moindres aujourd'hui » car les investisseurs attendent moins des entreprises à très forte capitalisation qu'en 2000, où les attentes étaient démesurées.
Il y a cependant un hic. Ces entreprises doivent maintenir une croissance fulgurante pour conserver leur valorisation. Le moindre faux pas (qu'il soit technologique, géopolitique ou réglementaire) pourrait avoir des conséquences désastreuses, non seulement pour ces entreprises, mais aussi pour l'ensemble du marché.
Évolution du marché de l'IA : puces ou logiciels ?
Un changement notable s'est opéré dans le secteur de l'IA. Alors que les fabricants de puces comme Nvidia et ARM ont dominé la première phase de l'essor de l'IA, Wall Street privilégie désormais les éditeurs de logiciels. Le mois de novembre a été un defi.
Les données montrent une hausse de 16 % pour les ETF du secteur des logiciels, leur meilleure performance mensuelle depuis un an. Dans le même temps, les ETF du secteur des semi-conducteurs ont enregistré une croissance inférieure à 1 %. Les investisseurs se détournent des fabricants de puces, inquiets de leurs valorisations élevées et des risques croissants liés aux tensions commerciales sino-américaines.
Le dernier rapport de résultats de Nvidia illustre parfaitement ce changement. Malgré des performances supérieures aux attentes de Wall Street, l'action n'a pas suscité d'enthousiasme. À titre de comparaison, des entreprises du secteur des logiciels comme Palantir et Snowflake, qui ont publié des prévisionstron, ont vu le cours de leurs actions s'envoler.
Les analystes estiment que le dynamisme de l'IA se déplace désormais des infrastructures (les puces et les serveurs nécessaires à son fonctionnement) vers les logiciels et les services. Cette transition est logique. Les puces ont connu leur heure de gloire car tous s'efforçaient de bâtir les fondations de l'IA.
Mais aujourd'hui, les entreprises cherchent à monétiser les applications d'IA. Palantir, par exemple, prospère grâce à la demande pour ses outils d'analyse de données basés sur l'IA. Microsoft continue d'intégrer l'IA à ses services, créant ainsi des sources de revenus récurrents quitracles investisseurs.
Le secteur des semi-conducteurs, cependant, commence à montrer des signes de surévaluation. L'indice Philadelphia Semiconductor Index se négocie à 24 fois les bénéfices estimés, bien au-dessus de sa moyenne décennale de 18. Des actions comme celle de Nvidia figurent parmi les plus chères du marché, ne laissant que peu de marge d'erreur.
En revanche, les entreprises de logiciels sont moins exposées aux guerres commerciales et moins vulnérables aux ralentissements conjoncturels qui touchent souvent le secteur du matériel informatique.
Le scepticisme persiste néanmoins. Les applications concrètes de l'IA sont souvent loin d'être à la hauteur des attentes. Les chatbots de service client peinent à traiter les requêtes les plus simples, et le contenu généré par l'IA est truffé d'erreurs. Pour beaucoup, il est difficile de concilier ces limitations avec l'idée que l'IA puisse transformer la productivité à grande échelle.
Guerres commerciales et croissance de l'IA
Les tensions commerciales sous ladentde Donald Trump constituent un autre facteur d'incertitude. Sa promesse d'imposer des droits de douane supplémentaires à la Chine, au Canada et au Mexique a déjà ébranlé la confiance des investisseurs dans le secteur des semi-conducteurs.
La loi sur les puces, conçue pour stimuler la production nationale de semi-conducteurs, fait l'objet de critiques, ce qui ajoute à l'incertitude d'un secteur déjà instable.
Les entreprises de logiciels sont moins exposées à ces risques. Leurs modèles économiques reposent davantage sur la propriété intellectuelle et les services que sur la production industrielle, ce qui en fait des investissements plus sûrs aux yeux des investisseurs. Cette divergence entraîne un désengagement des fabricants de puces au profit des entreprises spécialisées dans les logiciels.
Le secteur des semi-conducteurs est loin d'être voué à disparaître. Bloomberg Intelligence estime que les revenus du secteur progresseront de 40 % en 2025, contre seulement 12 % pour le secteur des logiciels et des services. L'intelligence artificielle est clairement entrée dans une nouvelle phase.
