La frénésie de l’intelligence artificielle a transformé la bourse en un terrain de jeu pour les géants de la technologie. Au cours des deux dernières années, des sociétés comme Nvidia, Microsoft et d’autres membres des « Magnificent Seven » ontdefileur succès.
Ensemble, ces géants représentent environ un tiers de la valeur du S&P 500, et leur capitalisation boursière combinée a bondi de 100 % alors que l'indice lui-même n'a augmenté que de 50 %. Mais ce boom soulève une question cruciale : le marché peut-il maintenir ce niveau de concentration et de battage médiatique, ou sommes-nous au bord d’une bulle induite par l’IA ?
La Banque centrale européenne (BCE) a récemment mis en garde contre ce risque dans son examen de la stabilité financière, dénonçant les dangers d’une « concentration entre quelques grandes entreprises ». Le terme « bulle » n’est pas quelque chose que les banques centrales utilisent à la légère, et pourtant il était là, écrit dans un langage clair et sans ambiguïté.
La BCE a souligné que tout faux pas sur les bénéfices de ces titans de l’IA pourrait avoir ripple sur les marchés mondiaux, compte tenu du rôle démesuré des États-Unis dans l’écosystème financier mondial.
Les actions d’IA dominent le marché comme jamais auparavant
L’IA a rendu indispensable un petit nombre d’entreprises. Les GPU de Nvidia sont au cœur du boom de l'IA, faisant de l'entreprise le leader incontesté du secteur des puces. Microsoft a exploité l'IA pour améliorer ses outils de cloud computing et de productivité.
Avec d'autres titans de la technologie, ils ont absorbé une telle part des gains du marché que de nombreux investisseurs sont inquiets. Le S&P 500 est déséquilibré et les valeurs technologiques figurent en tête des préoccupations des gestionnaires de fonds depuis près de deux ans.
L’idée selon laquelle l’équilibre finira par revenir est populaire, mais jusqu’à présent, il n’y a aucun signe que cela se produise. Les investisseurs pensaient initialement que 2023 verrait un affaiblissement de la domination technologique américaine et une propagation des gains à d’autres secteurs ou régions.
Au contraire, c’est le contraire qui s’est produit. L’écart entre les États-Unis et le reste du monde s’est creusé, et les soi-disant avantages de l’IA ne se sont pas répercutés de manière significative sur d’autres secteurs. Pour vous situer dans le contexte, comparez le marché actuel à celui de l'ère Internet.
À l’époque, le battage médiatique reposait sur des valorisations spéculatives avec peu de potentiel bénéficiaire pour le soutenir. Les leaders actuels de l'IA, comme Nvidia, génèrent des bénéfices exceptionnels qui justifient leurs ratios cours/bénéfice élevés. Une note de la société d’investissement GMO plus tôt cette année affirmait que « les enjeux sont moindres aujourd’hui » parce que les investisseurs attendent moins des sociétés à très grande capitalisation par rapport aux attentes exagérées de 2000.
Il y a pourtant un piège. Ces sociétés doivent maintenir une croissance fulgurante pour maintenir leurs valorisations. Le risque de tout dérapage (qu’il soit technologique, géopolitique ou réglementaire) pourrait être dévastateur, non seulement pour les entreprises mais pour l’ensemble du marché.
Changements dans le commerce de l'IA : puces contre logiciels
Un tournant notable s’est produit dans le secteur de l’IA. Alors que les fabricants de puces comme Nvidia et ARM ont dominé la première phase du boom de l’IA, Wall Street favorise désormais les éditeurs de logiciels. Novembre a été un mois defi.
Les données montrent que les ETF logiciels ont bondi de 16 %, leur meilleure performance mensuelle en un an. Pendant ce temps, les ETF de semi-conducteurs ont enregistré une croissance inférieure à 1 %. Les investisseurs se retirent des fabricants de puces, effrayés par leurs valorisations élevées et les risques croissants de tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine.
Le dernier rapport sur les résultats de Nvidia illustre ce changement. Bien qu’il ait dépassé les attentes de Wall Street, le titre n’a pas réussi à susciter l’enthousiasme. Comparez cela à des sociétés axées sur les logiciels comme Palantir et Snowflake, qui ont fourni des prévisionstronet ont vu le cours de leurs actions monter en flèche.
Les analystes estiment que les vents favorables à l’IA se déplacent des infrastructures (les puces et les serveurs nécessaires au fonctionnement de l’IA) vers les logiciels et les services. Cette transition est logique. Les puces ont eu leur moment parce que tout le monde se démenait pour jeter les bases de l'IA.
Mais désormais, les entreprises cherchent à monétiser les applications d’IA. Palantir, par exemple, prospère grâce à la demande pour ses outils d’analyse de données basés sur l’IA. Microsoft continue d'intégrer l'IA dans ses services, créant ainsi des sources de revenus récurrentes que les investisseurs trouventtrac.
Le secteur des semi-conducteurs, cependant, commence à paraître tendu. L'indice Philadelphia Semiconductor se négocie à 24 fois les bénéfices estimés, bien au-dessus de sa moyenne sur 10 ans de 18. Des actions comme Nvidia sont parmi les plus chères du marché, ce qui laisse peu de place à l'erreur.
En revanche, les éditeurs de logiciels sont moins exposés aux guerres commerciales et sont moins vulnérables au type de ralentissement cyclique qui frappe souvent le matériel.
Pourtant, le scepticisme demeure. Les applications quotidiennes de l’IA sont souvent en deçà du battage médiatique. Les robots du service client ont du mal à traiter les requêtes de base et le contenu généré par l’IA est truffé d’erreurs. Pour beaucoup, il est difficile de concilier ces limites avec l’idée selon laquelle l’IA transformerait la productivité à grande échelle.
Guerres commerciales et croissance de l’IA
Les tensions commerciales sousdentélue de Donald Trump constituent un autre joker. La promesse de Trump d'imposer des droits de douane supplémentaires à la Chine, au Canada et au Mexique a déjà ébranlé la confiance des investisseurs dans le secteur des puces.
Le Chips Act, conçu pour stimuler la production nationale de semi-conducteurs, fait l’objet de critiques, ajoutant encore plus d’incertitude à un espace déjà instable.
Les éditeurs de logiciels sont moins exposés à ces risques. Leurs modèles économiques reposent davantage sur la propriété intellectuelle et les services que sur l’industrie manufacturière, ce qui en fait une valeur plus sûre aux yeux des investisseurs. Cette divergence entraîne une rotation des fabricants de puces vers des entreprises axées sur les logiciels.
Pourtant, le secteur des puces ne disparaît pas. Bloomberg Intelligence estime que les bénéfices du secteur des semi-conducteurs augmenteront de 40 % en 2025, contre seulement 12 % pour le secteur des logiciels et des services. Le commerce de l’IA est clairement entré dans une nouvelle phase.
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