Oracle se convierte en el símbolo del riesgo de la IA mientras el estrés en su mercado de bonos alcanza su nivel más alto en 16 años

Oracle acaba de situarse en el centro de la tormenta de miedo por la deuda de la IA. El martes en Nueva York, un indicador clave de riesgo crediticio vinculado a la deuda de Oracle cerró en su punto más alto desde la crisis financiera global.

El costo de proteger a Oracle contra un impago subió a aproximadamente 1,28 puntos porcentuales anuales, el más alto desde marzo de 2009, según la valoración de derivados de crédito al cierre del día de ICE Data Services.

Esta lectura saltó casi 0,03 puntos porcentuales en un solo día y ahora se ha más que triplicado desde los 0,36 puntos porcentuales registrados en junio.

Este repunte siguió a una fuerte oleada de emisiones de bonos en el sector tecnológico, destacando Oracle tanto por su volumen de emisión como por su calificación crediticia más débil en comparación con sus rivales en la nube.

La empresa ha emitido decenas de miles de millones de dólares en bonos en los últimos meses a través de sus propias ventas de pagarés y mediante grandes proyectos que está respaldando.

Esa combinación ha convertido los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de Oracle en un cobertura de primera línea para los inversores que se posicionan ante un posible colapso del mercado de la IA.

Aumento de las ventas de deuda y explosión del comercio de CDS

El precio creciente de la protección contra el incumplimiento refleja el temor creciente por la amplia brecha entre la cantidad de dinero ya invertido en IA y cuándo se materializarán realmente las ganancias en productividad y beneficios.

Hans Mikkelsen, estratega en TD Securities, señaló que el actual repunte tiene ecos de las manías de mercado del pasado. «Hemos tenido este tipo de ciclos antes», dijo en una entrevista. «No puedo demostrar que sea lo mismo, pero parece lo que hemos visto, por ejemplo, durante la burbuja de las puntocom».

Morgan Stanley lanzó nuevas alertas a finales de noviembre, advirtiendo que el creciente volumen de deuda de Oracle podría acercar sus swaps de incumplimiento crediticio a los 2 puntos porcentuales, justo por encima del máximo histórico de la empresa en 2008.

La lectura del martes marcó el cierre más alto desde marzo de 2009, cuando el indicador tocó los 1,30 puntos porcentuales.

Oracle sigue siendo la de menor calificación entre los principales hiperscalers. En septiembre, la empresa vendió 18.000 millones de dólares en bonos corporativos de alto grado en EE. UU. La expansión de sus centros de datos también está vinculada al acuerdo de infraestructura de IA más grande hasta la fecha que ha llegado al mercado.

El impulso de IA de la empresa está estrechamente vinculado a OpenAI, y la firma de bases de datos espera generar cientos de miles de millones de dólares en ingresos de OpenAI en los próximos años.

A finales de agosto, Oracle tenía aproximadamente 105.000 millones de dólares en deuda total, incluidos los arrendamientos, según datos compilados por Bloomberg.

Aproximadamente 95.000 millones de dólares de esa cifra se encuentran en bonos de EE. UU. incluidos en el Índice Corporativo de EE. UU. de Bloomberg. Esto convierte a Oracle en el mayor emisor del índice fuera de la industria bancaria.

La demanda de protección por parte de los inversores ha aumentado rápidamente. El volumen de negociación de los CDS de Oracle se disparó a unos 5.000 millones de dólares en las siete semanas finalizadas el 14 de noviembre, según un análisis de datos de repositorios de operaciones por parte del estratega de crédito de Barclays, Jigar Patel.

Esa cifra fue de poco más de 200 millones de dólares en el mismo periodo del año anterior.

La oferta de bonos se expande a medida que se acelera el gasto en IA

La construcción de la infraestructura de IA no se está frenando. Se espera que el gasto para expandir la infraestructura de IA y la capacidad energética se extienda profundamente en el próximo año.

Mikkelsen, de TD, proyecta que las ventas de bonos corporativos de grado de inversión en EE. UU. podrían alcanzar un récord de 2,1 billones de dólares en 2026. La emisión para este año ya supera los 1,57 billones de dólares, según datos de Bloomberg News.

Otra oleada de deuda podría estirar aún más la demanda. Si los compradores se ven abrumados, los emisores podrían necesitar ofrecer rendimientos más altos para despejar el mercado. Mikkelsen espera que los diferenciales de crédito se asienten en un rango base de 100 a 110 puntos básicos por encima de los índices de referencia en 2026, en comparación con los 75 a 85 puntos básicos en 2025.

El endeudamiento masivo no es nuevo. Otros sectores han experimentado ciclos de deuda masiva anteriormente. La industria de la salud pasó años añadiendo apalancamiento la década pasada mientras perseguía el crecimiento, pero logró mantener los diferenciales más ajustados que el índice general, según los estrategas de crédito de Citigroup, Daniel Sorid y Mathew Jacob, en una nota fechada el 24 de noviembre.

Aun así, esos estrategas detallaron el riesgo que enfrentan los inversores en bonos vinculados a la IA. Los tenedores de bonos corporativos tienen un potencial alcista limitado si el boom de la IA se consolida.

Si las empresas continúan vertiendo dinero en el gasto de inteligencia artificial, la calidad crediticia de esas deudas podría debilitarse.

«Los inversores están cada vez más preocupados por cuánta más oferta podría estar en el horizonte», escribió el equipo de Citigroup. «El impacto de esta duda en los diferenciales para el sector ha sido bastante notable».