Langlaufende US-Staatsanleihen verlieren rapide an Beliebtheit. Seit dem 2. April ist die Rendite zehnjähriger Anleihen auf 4,37 % gestiegen, während die Anleihekurse fielen, obwohl die Renditen kurzfristiger Anleihen entgegengesetzt entwickelten.
Diese Spaltung – was die Wall Street als steilere Wendung bezeichnet – entstand, als die Märkte noch auf die Zollmaßnahmen vondent Donald Trump reagierten, die Anfang April für Chaos gesorgt hatten.
Diese Entwicklung hat bereits zu steigenden Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft geführt. Die US-Notenbank plant möglicherweise Zinssenkungen, um das Wachstum anzukurbeln, doch die langfristigen Renditen scheinen davon unbeeindruckt zu sein.
Sie haben sich von der üblichen Beziehung zu den kurzfristigen Zinserwartungen gelöst. Das ist ein deutliches Warnsignal für die politischen Entscheidungsträger, die die Kreditvergabe aufrechterhalten wollen.
Einer der Hauptgründe für den Anstieg der Kurse langlaufender US-Staatsanleihen ist die Angst – vor allem vor Inflation und der zukünftigen Wirtschaftspolitik. Trumps unberechenbare Handelspolitik hat die Erwartungen der Anleger getrübt. Viele gehen zwar davon aus, dass sich die Inflation in den kommenden Jahren abschwächen wird, sind sich dessen aber nicht völlig sicher.
Um sich abzusichern, streben sie eine höhere Rendite für langfristige Schuldtitel an. Diese zusätzliche Rendite wird als Laufzeitprämie bezeichnet und ist in letzter Zeit gestiegen.
„Der Anleihenmarkt spiegelt die Unsicherheit darüber wider, wohin sich die Wirtschaft entwickelt, und es herrscht immer noch Unsicherheit darüber, wie die politische Landschaft letztendlich aussehen wird“, sagte Tim Ng, ein Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Capital Group.
Eine weitere Sorge ist das defides Bundes. Anleger befürchten, dass die Regierung weiterhin Anleihen emittieren wird, um das Defizit zu decken, was die Kurse weiter belasten wird. Republikaner in beiden Kammern des Kongresses versuchen zwar, Steuersenkungen durchzusetzen, doch es gibt keinen klaren Plan für die notwendigen Ausgabenkürzungen, um das Defizit auszugleichen. Das macht die Anleger noch vorsichtiger.
Selbst wenn die USA in eine Rezession geraten und die Fed die Zinsen senkt, besteht die Sorge, dass die langfristigen Renditen weiterhin hoch bleiben könnten. Das würde Hypothekennehmer und alle, die größere Kredite aufnehmen wollen, benachteiligen. Der durchschnittliche Zinssatz für 30-jährige Hypotheken lag letzte Woche bei 6,8 Prozent und damit höher als im Vormonat, wie Freddie Mac mitteilte.
Die Berechnung der Risikoprämie ist schwierig, aber die meisten Modelle zeigen einen steigenden Trend seit 2021, als die Inflation nach Jahren der Stagnation wieder einsetzte. Nach Trumps Wiederwahl im November stieg sie erneut.
Anleger erwarteten, dass seine Politik zu höheren defiund Inflation führen würde. Seine Ankündigung von Zöllen löste dann einen breiten Marktausverkauf aus, der auch Staatsanleihen betraf. Die Regierung lockerte später einige Handelspolitiken, und die Renditen sanken leicht, doch die Laufzeitprämie ist weiterhin hoch.
Analysten von Goldman Sachs sagten in einem Bericht, es werde schwierig sein, „die Anpassung der Terminprämien rückgängig zu machen“, und fügten hinzu, dass die „zugrunde liegende makroökonomische Unsicherheit… sich wahrscheinlich nicht einfach durch eine Änderung der Rhetorik lösen lässt“
Manche argumentieren, die Wirtschaft könne höhere Risikoprämien verkraften – das habe sie in den 80er- und 90er-Jahren getan –, andere hingegen meinen, die Fed tappe im Dunkeln. Fed-Chef Jerome Powell erklärte letzte Woche, die Zentralbank habe es nicht eilig, die Zinsen zu senken. Die Wirtschaft halte sich zwar noch gut, warnte aber, die Inflationsrisiken seien weiterhin vorhanden.
„Sie versuchen wirklich, ihre Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation zu etablieren und diese Glaubwürdigkeit zu erhalten“, sagte Chris Brown, der bei T. Rowe Price für verbriefte Produkte zuständig ist.
Das Finanzministerium hat reagiert. Im Jahr 2023 begannen die Behörden, das Volumen der Auktionen langfristiger Anleihen zu erhöhen, um die gestiegene Kreditaufnahme abzudecken. Als die Renditen jedoch stark anstiegen, verlangsamten sie diese Erhöhungen, um die Lage zu beruhigen.
Während seines Wahlkampfs kritisierte Scott Bessent – heute Finanzminister – das Ministerium scharf, weil es nicht genügend langfristige Staatsanleihen emittiere. Seit seinem Amtsantritt hat er jedoch seinen Kurs geändert. Er erklärt nun, er habe in naher Zukunft keine Pläne, die Auktionsvolumina anzupassen.
